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藿香紫的博客  
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2016年本是萧条年,世界躲过一劫,中国或是救星 2017-03-22 10:32:21

根据美联储模型,2016年一季度的经济萧条几率高达83%(见《美联储预测经济萧条新模型》)。该模型计入多个宏观数据,对历史上的经济萧条有很高的预见性。从股市价格看(见图一),2000年和2007年经济萧条均以隔夜价格曲线拐点为标志。同样致命的曲线拐点也在2015年年底/2016年年初出现过,图一红色椭圆标记这些隔夜价格曲线拐点。无疑2016年败象横生,但美国和世界经济有惊无险,安然走过2016,令人称奇。回首2016,我们不禁要问,到底什么拯救了世界经济?

从股市看,图一可见,2015/2016年隔夜价格曲线拐点出现后,日间价格并没有持续下滑,而是大幅攀升。美国股市日间交易时段基本没有重要经济数据。影响股市的重要宏观数据和企业季报均在开盘前和收盘后公布。因此股市日间价格变化更多受资金进场离场变化驱使。也就是说2015-2016年间,股市似乎有持续资金涌入,驱动日间价格大幅攀升。这些资金可能包括企业股票自回购(见《美股自回购12月意外大幅攀升》),和全球对美元资产的旺盛需求。持续的全球货币宽松政策对此功不可没,提供了源源不断的资金流。

从宏观经济上看,原油在2016年年初暴跌到接近每桶25美元(见图二),主要大宗商品均价格均低迷。2016年本是中国经济调整年,政府的重要经济目标包括去杠杆。但中国事实上实施了空前的信贷扩张政策。2016年新增贷款高达12.65万亿,其中新增房贷5.68万亿。2016年新发债卷22.34万亿。这些海量信贷扩张大幅推动了房地产,其中债卷新发让地产商资金充足(见《中国收紧企业债卷发行,试图遏制房企高价拿地资金源》),而新增房贷让购房者资金富裕。如此这般,2016年成了楼市疯牛年。2016年地产商拿地面积基本走出了负增长(见《2017年中国房地产开发明显加速,但销售增速明显下滑》)。旺盛的房地产带动了能源和原材料产业。中国自产原油2016年约下降9%,这也加大了对世界原油的需求。受中国影响,世界大宗商品市场纷纷复苏(见图二,三和四),无疑推动了世界经济复苏。

综上,世界逃过2016年一劫,并不是运气好,很可能中国是最大救星。不过中国持续加杠杆自然有其风险,这是另外一个话题了。

SPY_day_night.jpg

图一 标普500股指基金ETF价格变化

 蓝线:累计隔夜价格变化(收盘价和次日开盘价差)

 紫线:累计日间价格变化(开盘价和收盘价差)

 黑线:收盘价(左坐标)

crude.jpg

图二 原油价格

copper.jpg

图三 铜价

iron_ore.jpg

图四 铁矿石价格

作者:藿香子

时间:2017年3月21日

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国务卿蒂勒森的亚洲行:中美关系多云转晴? 2017-03-20 12:42:17

美国务卿蒂勒森(Rex Tillerson)的首次亚洲行十分引人注目,蒂勒森不仅要面对北朝鲜日益恶化的核危机,还要给中美关系定调。在北朝鲜问题上,蒂勒森一度表示以前的种种努力都是失败的,因此解决北朝鲜核威胁,包括军事手段在内的一切选择都不能排除。但蒂勒森不久就淡化这一强硬态度,称加大经济制裁仍是首选政策。

在中美关系上,蒂勒森在接受独家采访时进行了深入阐述。原文揭露附后,中文大意为,“我认为两国领导人需要更多对话,加深理解各自的重点和期望。中美关系处于一个重要的历史时刻。这一关系以尼克松访华以来的四十年间的发展为标志。其间两国求同存异,除了朝鲜半岛,我们从来没有军事冲突。尽管中国经济增长,在世界占据重要位置,我们总是设法共同相处,避免冲突。不是我们之间没有分歧,而是我们要么解决分歧,要么接受现实。接受现实,向前看,符合两国各自利益。但我认为由于全球化的进程,世界强国关系可能进入一个拐点。我也认为中美必须重新对话,以便确定未来五十年的关系。我们可以回头看四十年的成功,但我们有日益增加的未解争端,我们必须讨论这些问题,设法寻求避免冲突的解决之道,进而奠定未来中美关系。中美之间不是没有分歧,但我们将寻找如何共处下一个五十年。我想中国领导人也会考虑如何共处这一问题。

    EM: Going back to the relationship with China — just one question on that for now — which is, you referred in your confirmation hearing to them at one point as a partner on one issue, as an ally on another. Can you say whether or not China is a potential friend? Is it an adversary? Is it a global competitor, a regional competitor? How do you define it now? And what do you want to define it as in six months?

    RT: Well, again, I think that requires more conversations by the two leaders and a greater understanding from both sides as to their priorities, ours, their aspirations and ours. I do think we’re at somewhat of a historic moment in the U.S.-China relationship. It has been defined for the past 40 years by the opening of China, the Nixon-Kissinger visit. During that time, by and large, the U.S. and China have found a way to exist together in this world, to deal with our conflicts. We’ve never fought a war with each other, other than on the Korean peninsula. That’s the only time we’ve fought a war with each other. And even as China’s country and economy have grown, and now occupies its place in the global economy, we have always managed to exist with one another in a spirit of non-conflict. It doesn’t mean we don’t have differences, but we’ve always found ways to either resolve them or to live with them. Accept that we have differences and move on and still do what’s in the best interest of our people, and China in the best interest of theirs. But I do think because of what is happening globally with people in the world over — globalization itself — that we’re at perhaps at an inflection point in the relationship of global powers in general. And I do think that the Chinese and the U.S. need to have a fresh conversation about what will define the relationship between the United States and China for the next 50 years. We can look back and see how successful we’ve been, 40 years of what I would say has been a very successful relationship with two very powerful nations living with one another without conflict. But now we find that there are issues arising that have gone unresolved. And I think how we are able to talk about those and how we are able to chart our course forward is going to set, potentially, the relationship in a new era of existing together without conflict, in an era of non-conflict. Again, it doesn’t mean we won’t have differences, but we will find how are we going to live with one another for the next 50 years. Because I think there’s a question, perhaps even in the minds of the Chinese: How will the American people, the Chinese people, live with each other in this world for the next half century?

这一独家采访是在蒂勒森赴京访问前进行的。蒂勒森在北京访问两天,并有媒体报道他的最新言论。有分析家认为蒂勒森过于温和,对中美关系的态度甚至有如习近平新型大国关系的翻版。敏感人士讲蒂勒森和习近平2014年讲话进行对比,发现十分相似(见 链接)。讲话对比见图一和图二。蒂勒森这一超级温和的姿态和特朗普誓言建立强大海军抗衡中国的政策形成鲜明对照(见《川普对亚太地区的理念:和平依靠力量》)。

尽管基于一两次谈话来推测外交政策过于草率,但蒂勒森反复强调中美关系中的非冲突性和共赢原则,无疑是个重要信号。如果这一原则当真,美国似乎很难对华过于强硬,在贸易和南海等主要争议上,北京或可维持很多既得利益。当然蒂勒森也可能口蜜腹剑,但国务卿一般不会信口开河,因此蒂勒森的言论不可轻视。在中美关系非冲突性和共赢原则指导下,只要中国不让美国太难堪,中美关系预计不会有大风大浪。

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图一 蒂勒森访华讲话

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图二 习近平2014年讲话

作者:藿香子

时间:2017年3月20日

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出人意料:历任总统都在扩大政府,奥巴马唯一例外 2017-03-19 09:46:44

根据劳工部统计,美国政府雇佣人数基本直线增长。图一可见,排除奥巴马任期(红色椭圆标记),政府人员扩充从来没有停止过,无论是共和党还是民主党执政。即使在著名的里根总统届内也不例外,尽管坚信小政府,大社会,里根任期(1981-1989)政府工作人员增加8.6%。相比之下,奥巴马执政时期政府人员缩小1.1%。这一状况十分出人意料,反映出政治口号和现实的巨大差距。

us_government.jpg

图一 美国政府雇用人员数

作者:藿香子

时间:2017年3月10日

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