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年轻留学生,为什么你应该留在美国? 2018-11-11 20:00:19

年轻留学生,为什么你应该留在美国?

刘以栋


出国以后,是否海归就是一个永恒的悬念。有人说,这是 一个N+1 综合症,即实现 N 个目标后,就回国。这 N个目标可能包括美国学位,美国工作经验,美国出生的孩子,美国的护照等,因为这 N 个目标会变得越来越多,所以许多人很晚才回国,譬如老杨先生。

过去十余年,中国人变得富有了,所以自费出国留学的人也多了。因为留学的人多了,所以留在美国就变得越来越难。

我们那个时候,大家都会尽可能毕业后留在美国。现在的许多年轻留学生,感觉费那个劲留下来不值,所以就选择毕业后回国。虽然这是一条轻松的选择,但是我想在这里告诉你,现在选择海归可能是一个错误的决定。

选择留在美国还是海归,各人的情况都不一样,所以我想从两个方面阐明我的观点:国家的层面和个人的层面。

先让我们从国家的层面,比较一下美国和中国。

虽然有清华大学的胡教授指出,中国已经在经济,科技和军事几方面超过美国,但是我对他的研究结论不是很信服。我认为中国现在还远远落后于美国,并且在未来几十年内超越美国的概率是零。或许你不相信,那么请你听我讲。

第一,美国的战略位置比中国好得多。美国东西两面是海洋,北面是加拿大,南面是墨西哥。加拿大是美国的友好邦交国,墨西哥人想往美国偷渡,都不可能侵略美国,这样美国可以省下巨大的边防开支。美国东西海岸是大西洋和太平洋,很难被入侵。当然,有人会说,现在打仗靠导弹,不需要地面部队进入。你以为美国那么多导弹和卫星系统都是吃素的吗?


我们再看看中国的战略位置,北面俄国有原子弹,东面朝鲜有原子弹,西面印度和巴基斯坦有原子弹,日本随时可以造出原子弹。南面我们跟越南打过,西边跟印度打过,北面被蒙古和俄国打过,东面被日本打过,南海跟菲律宾和印尼有争议.....虽然我们现在的国力强大,但是每年保卫边疆的花费是实实在在的钱。


第二,美国的资源比中国丰富。中国的农业人员大概占就业人员的17%,而美国的农业人口是美国人口的2%,结果是,中国进口粮食,美国出口粮食。


2017年,中国的石油进口超过美国,中国每天进口石油840万桶,美国每天进口790万桶。随着美国石油开采技术的提高,美国进口量在减少,但是中国石油进口量却在不断增加。


值得注意的是,美国进口石油,也出口产品油。出口与进口相抵,美国石油现在基本可以自给自足。第三,美国的工业比中国工业发达。许多中国人认为中国是世界工厂,但是正像前总理朱镕基所说,许多时候中国是来料加工,赚不了几个钱。天上飞的,中国的民航大飞机基本都是进口的,中国生产的大飞机,主要部件都是进口的。水上开的,中国的唯一一艘航母还是买来的。当然中国也在造航母,期待中国的航母能早日超过美国。路上的汽车,进口车质量高。手中的手机,苹果手机更受欢迎,中国的手机,许多关键部件和软件是进口货。


第四,中国的科技水平落后美国。中国的过去和现在的主要领导人,邓,江,习的孩子都曾经出国留学,你见到美国前总统克林顿,布什,奥巴马的孩子去中国留学吗?


西湖大学要成为世界一流大学,所以它的校长来美国招聘人才,开出条件高于美国工资待遇。美国的哈佛大学,普林斯顿大学,耶鲁大学,斯坦福大学,麻省理工大学等,哪个校长去中国挖人才?


第五,中国的医疗落后美国。最近中国的前央视主持人李咏去世,网上关于他的新闻很多。大家注意到吗?他是在美国去世。如果中国医疗条件优于美国的话,李咏肯定在中国治病。现在我经常看到中国病人来美国治病的消息,你看到几个美国病人去中国治病的消息?


第六,美国比中国水资源丰富。美国的许多大城市,都靠水。纽约,旧金山,洛杉矶在海边,芝加哥,底特律,克利夫兰等城市靠湖,匹兹堡靠着河...... 中国的水资源很缺乏,黄河断流,长江水质下降,许多北方城市地表水位下降。缺水和水污染,将直接影响中国未来的发展。


除了上面的六条以外,我们还可以找到很多,譬如,美国人均耕地面积大,气候比较适宜种庄稼,自然港口航道自成体系等。


现在我们再来看个人层面。


从个人来看,我必须承认,我在国内的大学同学,大部分比我有钱,他们的生活也比我轻松,但是,我认为那是过去的特殊环境造成的,不代表未来仍然如此。下面是我的理由。


第一,我们是八十年代的大学生。中国大学 1977年才开始招生,以前是工农兵大学生,社来社去,念完大学回乡做农民。到我们那个年代,大学开考还不到10年,当时招生规模小,一年才几十万人。这样,那时的大学生,都是时代的佼佼者,他们在国内取得高的地位,完全可以理解。


而我们出国的留学生,要面临美国本土大学生的竞争。美国没有文化大革命,大学招生没有中断过,所以我们在国外也没有时代佼佼者的先天优势。


而现在,中国高校招生已经持续了40余年,招生规模也非常庞大。所以,现在中国并不缺普通的大学生,研究生,博士生。留学生现在回国,并没有什么竞争优势。


现在的年轻留学生,不能因为你们的父辈在中国比出国的同学混得好,就认为你们自己现在回国,还会比留在美国的同学混得好。时代不一样了。


第二,中国在过去40年里,经济确实蓬勃发展了。中国的许多基础建设,确实拉动了中国的国民总产值,当然也充实了很多人的钱包。


你真的认为,中国在未来40年,仍然还会有过去40年的经济增长速度吗?中国还会修那么多高速公路,盖那么多楼房,建那么多飞机场吗?中国五六十年代出生的那批人,现在都老了。现在的独生子女,已经不是廉价劳动力了。你不愿意干又苦又累的体力活,别人家的孩子也不愿意。


许多人以为自己有两套房子,以后就衣食无忧了。我劝大家简单的算一笔账。你现在在一线或者二线城市的一套房子,可以够一对年轻大学生夫妇不吃不喝苦一辈子的。这样,你可以用一套房子,雇佣一对大学生夫妇伺候你一辈子。但是,你可能没有想到,中国现在没有那么多大学生来养活你这个有房阶层。第一,他们家可能有房子,第二,中国也没有那么多年轻大学生夫妇。


我认为,中国的未来,要么房价下跌,要么通货膨胀,结果是把有房阶层的财富消灭掉。以中国的生产效率,不可能维持现在中国人在房地产方面的财富。中国的房市,就像1980年代的日本房地产和1920年代的美国股市,不管中国房地产泡沫以何种形式破灭,留给大家的将是惨痛经历。


第三,中国的生存竞争压力大。美国因为资源丰富,所以美国整体生活水准高。在美国研究生毕业,夫妇找一份本职工作,就可以养一个房子(中国叫别墅),买两部车,生两个孩子,过上美国中产阶级生活。在中国要达到同等生活水准,应该需要更高层次的收入。而高层次的收入,就要面临更激烈的竞争和更大的工作压力。留学生朋友,你们可以问问在美国的学长,每个星期工作多少个小时,每年多少假期,每天是否加班,然后再问问国内的学长,了解一下他们的情况,做个比较。我听到的消息是,国内工作要辛苦得多。


第四,未来的机会选择权。留学生在美国毕业以后,如果在美国工作,在未来10年内,基本都可以海归。哪怕你以后加入美国籍了,当上美国公司经理或者教授了,你仍然有机会回中国。但是,你回中国以后,如果再想回来,除非你们家特别有钱,做投资移民,否则再回来的可能性很小。就是你以后通过什么途径回美国了,你的竞争力会小许多,因为你的英文和技术水平都会因为在中国而退化。


第五,中国的后台是双刃剑。必须承认,我们在美国是靠自己打拼,但是这样拼出来的结果让人踏实,因为你是靠本事吃饭。在中国,你可能有后台,但是后台也有靠不住的时候。有时候,别人的后台可能比你强;有时候,你的后台可能自己出事。徐郭两主席应该不比你的后台权力小,但是他们说倒就倒了。平西王如果把儿子放在北京,可能就是阶下囚了。你的后台硬,不一定总硬。


第六,中国的一切都在变。现在,在中国有钱是光荣的事情,70年前,在中国有钱可以要了你的命。现在,海归是一件光荣的事,50年前,海归身份可以要了你的命。前年,中国首富们让我们羡慕不已,今年,他们可能已经成了罪犯。在中国可以靠非法收入发财,也可以被非法收入送命。我们在美国没有非法收入,但是也没有这方面的担心。


或许有同学会说,我也愿意留在美国,但是留不下来啊。这种心情我是完全理解的,因为我自己招人的时候也很挑剔。但是,容易得到的机会也是不值钱的,如果你付出努力去争取,机会总是留给有心人的。这样,就包括怎样利用留学机会,真正学到有用的技术和美国文化的精髓,确实成为有用人才。如果学到真本事,即使回国,也会有很多机会。如果仅仅想着留学几年回国,这样可能既浪费了留学机会,也白花了留学的费用。


年轻的留学生,期望你想着留下来,未来的回报不会辜负你的付出。





























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美国专家论中美贸易战---川普赢不了 2018-10-20 18:43:23

美国专家论中美贸易战---川普赢不了


刘以栋


中美贸易战现在是媒体中比较流行的话题,所以我想编译这篇美国专家对中美贸易战的看法,争取让知自知彼,免得我们自己走入极端的观点。


这里的内容,除了我自己零零散散看到的以外,还有巴伦斯(Barron’s) 的两篇专访。被访谈的两位专家分别是资深宏观投资专家左洛夫(Felix Zulauf) 和 哥伦比亚大学经济学教授,2001年诺贝尔经济学奖得主斯迪格利兹(Joseph Stiglitz)。当然,他们的观点也不一定都正确,所以大家只需要思考一下他们的观点是否合理。


第一,中美贸易战已经不可避免,不同的仅仅是你本人在贸易战中受影响的程度。


现在的中美贸易战,基本上是美国朝野的共识。从川普竞选总统时的口号,到副总统彭斯最近的综合发言,大家可以清楚地看到,现在中美双方的贸易战,已经超越了贸易层面,它包括了中国的南海争端,中国制造2025和中国成为超级大国的“中国梦”。


川普心中的榜样是前总统里根。川普想像里根搞垮前苏联那样搞垮中国,所以这样的贸易矛盾已经不是简单的贸易关税可以解决的。


最近彭博(Bloomberg)新闻社有一篇文章,说中国在出口美国的芯片上加插了一个米粒大的间谍芯片。我虽然自己不做集成电路,但我认为这是妖魔化中国。1. 中国间谍芯片怎么跟主板连接,2. 中国间谍芯片怎么跟操作系统交流信息, 3. 芯片里面的内容怎么送到中国,4. 中国如果能解决前面3个问题,那么我们的芯片水平就会高于西方,怎么还会在中兴芯片问题上受制于人。当然,普通美国人不会问这样的问题,他们的第一反应就是,中国这样做,我们要支持制裁中国。


第二,西方国家对中国的不平等竞争非常不满。


西方国家是资本主义社会,企业以盈利为目的。但是,专家认为,东北亚国家的经济模式(包括中国和日本,或许包括南韩)跟西方不般配。在东北亚国家,譬如中国,出口的目的是增加就业,增加收入和增加市场份额。在过去的15年里,中国出口美国产品的平均价格如果以美元计算,价格基本没有改变。而在过去的15年里,中国工人的平均工资却增长了六倍。在西方的经济模式下,这些出口公司肯定已经破产,但是在中国,政府通过引进大量债务来避免企业破产。在过去的30年里,西方国家的中产阶层的收入基本没有改变,而在同期内,中国及其周围的国家,中产阶层收入却有了很大的提高。


在过去的20多年里,美国和欧洲都没有制裁中国的经济模式,因为中国是发展中国家。但是,现在美国政府开始反击中国的经济模式,一方面,中国要挑战美国的世界超级大国地位,另一方面,美国也害怕被中国超越。我个人认为,中国跟美国还有很大差距,但是我们的胡教授认为中国已经超过美国了。


这样的贸易战结果就是,在未来的一年内,所有中国出口到美国的产品都会面临25%的关税。


第三,中国会最终赢得中美贸易战。


针对中美贸易战,中国会在亚洲建立战略伙伴关系,进一步扩展在非洲的影响力,并且动员欧洲国家加入中国的贸易圈。


如果美国进一步打压它的贸易伙伴,美国在世界上会变得孤立。贸易战可以在短期内保护美国的工业,但是长久来看,贸易保护主义会削弱一个国家的工业和经济。


目前来看,美国因为减税和政府花费而经济强劲,而中国显得经济增长缓慢。


中国经济放缓有一定的时间性。2021年是中国共产党成立100周年,2022年是中国城共产党20大换届选举。现在的经济调整是为以后的经济增长做准备。


中国现在的经济调整和美国的贸易战,会进一步减缓中国的经济增长。


当然,中国赢得贸易战也不是一朝一夕的功夫,大概需要6-7年时间。当然,这仅是部分美国人的观点。


第四,中国的应对战略。


为了刺激中国的经济发展,中国会开始新一轮财经宽松政策,进行货币刺激。当新的货币刺激政策开始时,人民币汇率要贬值15%到20%,就是一美元兑8元到8.5元人民币(现在一美元兑将近7元人民币)。所以,未来两年d内,人民币汇率不是破7的问题,是会不会破9的问题。


中国必须放弃人民币汇率,因为中国领导知道,他们无法满足川普的要求。


其它新兴国家也会引入货币刺激计划,包括美国和欧洲。美国会在2020年以前刺激经济发展,这样才有利于川普的连任大选。


货币刺激政策的结果,将会是债券利率上升。关于债券利率的走势,请看我的拙文(美国债券市场37年牛市的终结一文)。


中国手中其它的牌包括:停止世界上的稀土材料的供应,对在中国的美国公司征收临时性惩罚税。



第五,欧元可能消失。


希腊经济危机以后,现在是意大利经济停滞不前。跟希腊不同,意大利经济体量大得多。今年三月,意大利反建制党当选,准备引入高于欧盟规定的最高1%财政赤字。意大利初步财政赤字的目标是国民总产值的2.4%,以后逐步达到4%。 如果意大利的财政赤字达到4%,那么其债券的利率就会上升。意大利的银行持有政府的大量债券,所以一旦其债券利率上升,它的银行就会损失惨重,面临破产的威胁。


如果欧盟不改革,那么欧盟就可能解体。欧盟解体对中国是件好事,或许有欧洲国家会愿意加入中国的贸易圈。


第六,川普不会赢得贸易战。


美国的贸易逆差是美国的经济结构决定的,不是川普可以改变的。


当美国人投资高于储蓄时,就会有贸易逆差。因为川普政府的减税政策和预算赤字,美国的贸易逆差还会往上升。不管美国跟中国政府签订什么样的贸易协议,美国的贸易逆差还会往上升。如果美国不从中国进口衣服,那么美国就会从斯里兰卡,孟加拉国和越南等国家进口衣服,并且进口价格会更高。对美国的服装工人没有什么帮助,只是美国消费者多付钱。


如果中国从美国购买石油,那么中国就会少买其它国家的石油。其它石油出口国就会把油卖给别的国家,最后结果仍然是一样的。


川普抱怨现在的全球贸易协议对美国不公平,这是自欺欺人。现在的许多贸易协议其实是美国公司起草的,是以发达国家和发展中国家的工人为代价的。当美国跟发展中国家进行贸易时,美国对非技术工人的需求就会下降,从而导致底层工人失业或者工资下降。


美国的这种产业结构问题不是川普能够通过贸易战能够打赢的,所以美国的贸易逆差,不会因为中美贸易战而改变。


第七,股票可能进入熊市。


现在的美国股票10年牛市是美联储的宽松财政政策推起来的。2008年以后,美联储把短期利率降到0%多一点,同时美联储购买债券。现在美联储在提升短期利率,卖以前购买的债券,同时政府要发行大量债券来填充财政赤字,其结果就是货币政策收紧,对股票市场带来压力。在未来的一年内,美国股市有可能进入熊市,下跌20%以上。


世界上的其它股票市场,日本股票价位不是很高。中国股市在货币刺激政策引入后,会反弹上升。 世界各国引入财政刺激政策后,石油价格可能会继续涨。


第八,人民币,美元和比特币。


因为美国在收紧货币政策,所以美元汇率会上涨。人民币为了刺激经济发展,政府会采取财政刺激政策,所以人民币汇率会下跌。


比特币没有美元的流通性和保值功能。现在比特币的功能就是资本转移,洗钱等行为,政府迟早会把比特币定为非法。所以投资比特币没有前途,我以前在群里也一直讲比特币没有前途。


中美贸易战将是一个复杂持久的过程,对各人的影响也是不同的。中国从美国进口粮食,压低了农民的收入,农民只好去城里打工,给城市建设提供了廉价劳动力。


受保护的行业,譬如金融,保险等行业,员工的待遇就远远高于没有受贸易关税保护的行业,譬如农业。


因为有汽车进口税,所以进口车贵,这样国产车才可以生存。如果没有汽车进口税,那么中国汽车公司可能就会破产,也就没有了中国的汽车工人。


因为有医疗器材的进口税,所以很多人用低价(很多情况下也是低质量)的国内医疗产品,老百姓是用生命来维护国内的产业。遗憾的是,许多国有企业不求进取,完全靠政府保护生存,就像不争气的孩子,不管他吧,他不能活。照顾他吧,他又不努力。


很多人说要不惜一切代价打赢贸易战,我不知道怎样才算打赢了贸易战。回到文革时期?像朝鲜那样?取代美国成为世界唯一超级大国?......
















































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美国债券市场37年牛市的结束及其影响 2018-10-20 18:41:12

美国债券市场37年牛市的结束及其影响

 

刘以栋

 

上个星期(2018103日),美国的道琼斯股票指数创了历史新高。在过去的两个月里,标准普尔500 股票指数和纳斯达克股票指数也分别创了历史新高。与此同时,美国政府十年期债券利率也创了7年来的高点。

虽然现在还难以确认美国股票市场的牛市是否已经结束,但是我认为美国债券市场的37年牛市结束了,它的下跌将对其它资产未来走向带来深远的影响,包括股市和房市。

首先,我简单介绍一下债券。对于一个公司来说,股票持有人是股东,债券持有人是债主。相对于股票,债券市场复杂得多。按债券到期时间长短分,有短期债券(35年到期),中期债券(510年到期)和长期债券(10年以上到期)。根据债券质量来分,有政府债券,高质量公司债券(信用等级 A-以上),低质量投资等级公司债券(BBB- A-)和垃圾债券(BB+往下)。根据报税性质分,有城市债券和普通债券。还有抵押债券,可转换债券等。

上星期五,美国政府10年期债券的利率是3.23%,是2011年以来的7年高点。

如果我们从历史的时间看,美国政府债券的利率现在还非常低。1981817日,美国政府10年期的债券利率是14.97%。你没有看错,不是接近 5%,而是接近15%。从1981年到现在,美国政府债券利率一路走低,特别是过去10年,美国政府债券利率一直处于历史低位,以至于大家以为这样的低利率是正常现象。其实不是的。

现在我们来分析一下债券市场的过去和未来。

在过去几十年里,美国的通货膨胀基本没有失控,所以债券利率没有攀升。特别是最近30年,中国的改革开放,给美国带来了廉价物品,压制了美国的通货膨胀。如果没有中国的大量廉价物品出口美国和中国政府购买美国政府债券,很难想象美国政府债券利率会处于这样低的水平。

2008年金融危机以来,美国联邦储备银行降低短期利率,购买政府债券,也压低了美国政府债券利率。欧洲国家和日本债券利率更低,也拉低美国政府债券利率。

那么,我们再看一下未来。

第一,美联储开始加息。加息提高短期利率,正常情况下会推高长期利率。既然短期利率升高,大家就不愿意冒高投资风险去购买长期债券。

 

第二,美联储销售债券。美联储以前为了防止经济危机的恶化,购买了大量的债券。现在美联储开始销售它购买的债券,每个月减持 500 亿美元债券,增加了债券市场的供应。

 

第三,川普的财政赤字,也增加美国政府债券的供应量。在未来的10年里,美国联邦的财政预算赤字是每年一万亿美元。这还是在没有经济危机的假定条件下的财政预测。这一万亿的财政赤字,必须通过发行债券来完成,这样就增加了债券市场的供应量。供求关系,是资本市场的铁律。

第四,跟中国的贸易战。我认为,中美贸易矛盾是不可调和的,因为川普是以打垮中国的经济为目的,所以这个贸易战会旷日持久。贸易战的结果,是物价上涨。贸易不是什么慈善事业,而是为了各自的经济利益而互通有无。没有中国的廉价物品,美国的物品价格会上涨。很多物品不是美国不能生产,而是美国生产成本太高。当然,因为独生子女政策和高房价,所以中国产品价格也会上涨,但这是题外话,不在这里赘述。

第五,低失业率一般伴随高物价。经济学理论里面有一个飞利浦(Phillips)曲线,意思是说,失业率和通货膨胀率是反比关系。当失业率下降时,一般物价会上涨。现在美国失业率是处于过去49年来的低位,很难想象它不会引起通货膨胀率上升。我自己购物时,就感受到物价上涨。

第六,川普提高进口税,外国没有美元购买美国政府债券。现在川普政府提高进口关税,外国挣不到美元了,也就没有太多美元来购买美国政府债券了。

 

美国政府债券的价格受短期利率、市场供求关系和通货膨胀的预期等多方面因素影响,而这几方面都指向债券价格下跌。债券利率和债券价格是反向关系,所以我认为美国政府债券利率会上涨。

最后,我们再来看看利率上涨对我们的影响。

其一,利率上涨,债券价格下降,所以要减少债券和象债券的股票(Utility Stocks)的投资。年初以来,债券投资的基金回报基本都是负的。如果一定要投资债券,最好投资短期债券和有通货膨胀保护(TIPS)的债券。

 

第二,房价上涨幅度会变小。利率上升,同样价格的房子每个月的按揭贷款月付就要增加,大家付不起高房价了,所以不要期待房子价格还象以前那样涨。但是,我也不期待房价大跌,因为金融危机以来,新的房屋按揭贷款都有首付要求,除非失业率大幅上升,大家不会愿意亏本卖房子。金融危机时房价下跌,因为有很多零首付的房子,扔掉没有什么损失。

 

第三,利率上涨对股票市场是负面影响。现在美国股票处于历史高位,但是股票价格高不代表它就会下跌。可是,利率上涨了,企业运作的成本就增加了。同时,利率涨了,大家对股票的回报期待也高了。那些没有盈利或者盈利低的股票,会因为融资成本高而下跌。特斯拉就是一个典型例子。

我离开中国年头比较长,所以对中国的经济发展评论比较少。我认为,美国债券利率上升,将导致人民币汇率进一步下跌。现在中国债券利率跟美国政府债券利率基本相当,所以中国债券价格下跌的可能也增加。中国政府的宽松财经政策,可能有利于中国的股票市场。中国股市的最大风险,是政府对上市公司财务数目的可靠性监管不够。



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美国专业财经人士展望2018年投资机会 2018-02-04 20:10:23

美国专业财经人士展望2018年投资机会


刘以栋


大家都知道《华尔街日报》,但是可能有人不知道,华尔街日报还有一个姐妹期刊,《巴伦斯》(Barron’s)。 巴伦斯是周刊,每星期六出版,封面售价是五美元一份。如果华尔街日报的主要读者群是财经人士的话,那么巴伦斯的读者群基本都是对投资有兴趣的人。


虽然巴伦斯近来质量有所下降,但是它每年一度的圆桌会议仍然值得一看。圆桌会议每年基本是同一拨人,他们都是投资方面专业人士。每年年初大家推荐的股票,来年会被拿来验证投资回报。投资回报太差的人,有可能被替换掉,所以大家应该还是比较诚实的。 今年的圆桌会议在1月8日召开,内容在后面的两个周末登出来,我这里编译一下其主要内容,有兴趣的朋友请去看原文。


减税效果


今年川普总统的减税计划,大家一致认为对股票是利好,虽然现在美国经济强劲,这个时候引入减税可能没有必要。


减税的第一个好处是增加公司的盈利,特别是美国本土公司,利率低了,公司的盈利就高了。在国际上,低税率可以增加美国吸引投资的竞争力。当美国的税率跟世界其它低税国家的税率相当时,美国公司就没有必要去其它国家去投资,公司管理层还可以集中精力把公司的效益搞上去,而不是想着怎么减税。同时,低税率还可以鼓励美国公司海外盈利回流,增加美国的投资资本。


减税的负面影响是,美国政府的税收减少。同时因为川普的国防和基础建设计划,所以美国财政赤字会增加。这样的情况,有两个可能不良后果,债券的利率上升和美元的汇率下跌。


美国债券利率和美元汇率


去年美联储提高利率时,大家都认为美元汇率应该变强,结果美元却走弱。其中原因是,影响美元汇率的不是短期利率政策,因为那些政策已经反应在当前汇率里面。影响美元汇率政策的是未来18个月的美联储财经政策。现在的市场预测是,美联储在2018年会提升两次利率(一次0.25%),而没有在2019年进一步提升利率的计划。


与此同时,欧盟央行可能会慢慢收紧宽松财经政策。日本中央银行也会慢慢收紧其宽松财经政策。这些央行政策都会影响美元汇率的走势。


美国政府长期债券经历了近四十年的牛市,现在处在临界位置。美国政府10年期债券利率(Yield)和30年期债券利率现在都处在它们的临界点。如果美国政府长期债券利率从目前水平往上升2%或者3%,则标志着美国政府债券牛市的结束,结果就是债券利率进入上行通道,同时将给股票市场带来压力。 债券的投资回报和股票市场争夺投资资本,所以当债券利率上升时,人们期待股票投资回报也变高,否则就去投资债券。


最近因为债券利率上升,两年前债券利率(Yield)已经高于标准普尔(S&P 500) 的分红率(Dividend Yield)。以前大家认为投资股票的理由是,它的股票分红率高于10年期债券利率,但是现在股票分红率却低于两年期债券利率。


科技发展的影响


科技的发展对美国经济发展影响深远。它影响美国的国民总产值,通货膨胀率和工作效率。


国民总产值主要受两个因素影响,人口增长和工作效率提高。现在世界上人口增长有限,除了非洲和一些亚洲地区人口还在快速增长。


工作效率的提高则受科技发展影响很大。美国的FAANG 公司和中国的 阿里巴巴,腾讯等企业巨头,对经济影响深远。


科技进步压低了通货膨胀率,因为人的工作可以被机器替代。同时,社交媒体公司带来了信息的透明度,超越了生意的许多中间人,厂家和用户可以直接联系。


现在的年轻人不再崇尚品牌,他们更关注网上对物品的评论和产品信息的透明,这样更有助于电商的发展。


科技发展压低了通货膨胀率,但是经济发展的速度在推高通货膨胀率。未来工资增长不是来自于政府的最低工资水准,而是其它行业的工资待遇。现在的优步和抬步(Uber and Lyft) 推出 17美元的时薪,自动就会迫使其它行业提高工资。


比特币


所有的专家都认为,比特币是赌博行为,投机者最后会损失惨重。比特币后面的技术会有广阔的应用前景,但是目前没有好的投资途径。


股票投资


大家都明白预测股市非常难,就像巴菲特所说,预测股市的结果就是让预告未来的巫婆自我感觉好一些。


即使如此,专家们还是提出了一些他们的投资热点。


  • 美国经济目前增长势头不错,短期没有经济萧条迹象

  • 美元未来可能走弱,所以新兴市场可能有投资潜力

  • 通货膨胀可能在大宗商品出现,石油开采行业可能有机会

  • 考虑到政府基础建设的实施,所以建筑材料方面的股票有机会

  • 因为现在股票市场处于高价位,所以股票走向在2018年不明朗

  • 因为过去几年股票一直上涨,所以投资股票指数基金很流行。当未来股票下跌时,指数基金也会一起下跌

  • 当市场发生震荡时,注意抓住机会。譬如亚马孙购买全食品时,许多零售店股票下跌,是很好机会。

  • 美联储提升利率和缩表,对债券是直接负面影响,对股票是间接负面影响。


没有人知道未来股票市场走向,所以专家意见也仅作参考。好的投资建议,就是分散投资。投资两年期政府债券,也是一个不错选择。































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决策中的微妙因素 2017-11-29 21:43:48


决策中的微妙因素


刘以栋


我们在生活中每时每刻都需要做决策,但是许多时候,影响我们做最后决策的仅仅是微妙因素。 今年的诺贝尔经济学奖得主塞勒(Thaler)以前曾经与别人合著过一本书,叫《微调,提升你的决策力》(Nudge, Improving Decisions about Health, Wealth, and Happiness, by Richard Thaler and Cass Sunstein,国内翻译成《助推》,但是我没有看过)。 我在这里编译一下书中的基本观点,供大家参考。


微调是英语单词Nudge 的直译,也是几个英文单词的缩写(iNcentives, Understand mappings, Defaults, Give feedback, Expect error, Structure Complex Choices)。


这几个英语单词其实包含了心理学的基本概念,所以我先在这里简单复述一下几个心理学概念。


双重系统(Two Systems)。心理学界认为,人做思维时,人的大脑有两个决策系统,即自动系统(Automatic System) 和 反思系统(Reflective System)。 自动系统是人脑的自动反应,不需要人为控制,也不需要做出努力,是无意识的快速反应。反思系统则需要人做出努力推理和思考,根据规则做出的慎重反应。


人躲开一个飞来的球,当飞机在空中震荡时人们感到紧张,看到一个可爱的小狗人发笑等行为,都属于自动系统,也是人脑中最古老的一部分。动物大脑也有这部分功能。


反思系统则需要人刻意去做出努力。计算一道数学题,做旅行路线选择,决定去念商学院还是去念法学院,或者花时间读这篇文章,都需要使用反思系统。


经验法则(Rules of Thumb)。 我们在生活中,需要时刻做决定,但是我们不可能对每个事情都去深思熟虑,所以就需要依靠经验做出判断。譬如,廋死的骆驼比马大;人多力量大;众口难调;言多必失;便宜没好货...... 这些生活中的经验,虽然并不总对,但在我们生活中,可以帮助我们在做决定过程中省下时间和精力。


参照点(Anchoring)。 如果我们问一个南京人,济南的人口是多少。假设这个南京人不知道济南的人口数据,但是他想,南京人口一千万,济南比南京小一些,八百万吧。相反,如果我们问一个贵阳人,济南人口是多少。假设这个人也不知道济南实际人口,但是他知道贵阳人口四百多万,济南比贵阳大一些,所以就可能说,六百万吧。济南实际人口七百万,南京人从南京人口做参数,所以就容易高估;贵阳人从贵阳人口做参数,就可能低估。 这个估算过程,就是心理学里的参照点概念。


心中印象(Availability)。在我们的生活中,我们有许多需要担心的事:龙卷风,核电站事故,恐怖袭击,疯牛病,鳄鱼袭击,禽流感等。在这些需要担心的事情中,我们应该最担心哪几件事?其实 我们经常会担心错不重要的风险。 最近美国恐怖袭击的新闻比较多,所以我们容易担心遭受恐怖袭击。其实, 美国每年死于恐怖袭击的人数应该不到一千人,而美国每年死于交通事故的人接近四万人,美国每年死于心脏病的人有61万人。如果真要担心,心脏病更需要担心。 我们担心恐怖袭击,就是因为新闻媒体经常讲这件事。


代表性(Representativeness) 。代表性其实是一种生活经验。譬如,黑人犯罪率高,所以我们在空旷的路上遇到一个黑人,就会感到心里害怕。同样,华人开餐馆的人比较多,所以美国人见到一个华人,就有可能认为他是开餐馆的人。这种观念有合理性一面,但是以点带面,也容易出错。


乐观和过度自信(Optimism and Overconfidence)。赛勒在一个MBA班上做过一个调查。在开学初,他让全体同学自己做个评估,他或者她的成绩最后会落在班级哪个排名段里面。一共10个排名段,最好的 10% 在最高一段,最差的 10% 在最低一段,依此类推。 正常情况,50% 的学生会落在后面的5 个排名段,但是,只有5% 的同学认为,自己会落在后面的5个排名段。 也就是说,95% 的同学认为,自己会高于中等成绩。 有趣的是,超过一半的同学认为自己在 第二档(10% 和 20% 之间)。 这是因为大家比较谦虚,其实每个人心里都认为自己应该在最好的 10% 里面。


过度乐观可以解释生活中的许多现象。 问每个同学,他都认为自己得心脏病,得癌症,离婚,或者被老板开除等概率会远远低于班级其他同学。 同性恋的人都认为自己不会得艾滋病。老人都低估自己出车祸、得重病的概率。抽烟的人,都认为他自己不会得肺癌。买彩票的人,都认为自己赢的概率大。


如果世界上每个人都能客观看待世界,那么人类的行为就会大不一样。



得失观 (Gains and Losses)。每个人都恨失去,所以失去的才是珍贵的。一般来说,失去一个物品的痛苦,相当于得到同一物品的幸福感的两倍。 譬如说,你摔坏一个杯子的难受,远远大于你得到一个同样杯子的快乐。这在心理学上叫 回避风险(Loss Averse)。


譬如,你让一个人跟你打赌,以抛硬币为准。正面,他赢 X 元;背面, 他输100元。 如果X是100元,那么没有几个人愿意跟你赌。根据调查表明,X要升到 200元,大家才愿意跟你赌。


避免损失的特性影响我们做决策。 很多时候我们不愿意改变现状,即使做出改变可能对我们有好处。


现状偏见(Status Quo Bias)。维持现状的偏见在生活中随处可见。在大部分情况下,我们都不愿意去做改变。举个例子,很多期刊想让我们用信用卡去付费订阅,刚开始的时候价格很低,甚至是免费订阅,然后以正常价格从信用卡上收钱续定。 这样的话,大部分人会懒得去取消,结果会一直订阅下去。华尔街日报成天给我寄这样的广告,我就是不愿意去订阅。


陈述(Framing)。美国有个谚语,你怎样说比说什么更重要(How you say it is more important than what you say)。 譬如,一个心脏病人需要做手术。如果医生跟病人说,90%的病人手术后可以活过五年以上,那么病人会高兴的去接受手术治疗。如果医生跟病人说,10%的病人手术后不能活够五年,有的病人心里就会犹豫是否做手术,因为10%是很大一个概率。


同样,当我们用信用卡付费时,商家是要给信用卡公司付处理费的(2%左右),所以商家曾经要提高用信用卡付钱价格。信用卡公司曾经跟商家打官司,结果是:商家卖物品时,可以给付现金的人优惠,但不可以对用信用卡付费的人额外收费。 这点差别,导致很多人使用信用卡购物。如果商家卖物品时,对信用卡用户多收2%的信用卡费用,效果会很不一样。


前面提到,微调一词是几个英文单词的缩写。现在我们简单介绍一下这几个单词的意思。


默认选择(Defaults: Padding the path of least reistance)。 在心理学里,人的本性是懒惰的。人在做选择时,喜欢做最少的努力。如果选择中有个默许选择,即什么都不需要做的选择,那么大家很容易做这个选择。


工程师在生产危险机器时,设定了“死人开关(dead man switches)”。即人不操纵机器时,机器自动停止运行。


很多商业活动在这个默认选择上动脑筋,结果就是,当你什么都不做时,对商家最有利。


允许出错(Expect Error)。 是人都会做错事。好的系统设计考虑到人可能犯错误,并且通过设计使人的错误危害降低。


譬如,如果你不系安全带,车会发出响声;如果车快没有油了,警示灯会亮;有的加油站汽油和柴油是放在一起的,但是插口大小不同,所以柴油不会被加到汽油箱里。


信息反馈系统(Give Feedback)。帮助人类提高的最好办法是准确的反馈信息,让大家知道自己对错在哪里。 数字相机就有很好的反馈系统,大家照完相片就可以看效果,所以它取代老式相机一点也不奇怪。


复杂到简单的对应(Understanding ”Mappings”: From Choice to Welfare)。人们在做选择时,有的选择很容易做,但是有的选择却非常难。譬如,选择买哪一种冰激凌很容易,因为选择口感好的就行。但是,对一个被诊断为前列腺癌的病人,面对三种治疗方案:手术治疗,放射治疗和继续观察,采取哪一种治疗方案就很难。 这里有两个难点:1. 病人经常需要在听到诊断结果的时候做决策,当时一般不是很冷静;2. 选择治疗方案也跟病人的医生个人喜好有关系。手术科医生趋向做手术,放射科医生趋向放射治疗,却没有一个医生的专业是等待观察。正确的选择途径是把各种选择的结果好坏列出来,病人然后根据自己的价值观,做出治疗选择。有的人可能宁愿少过几年,但是不受治疗的痛苦和治疗的副作用;有的人则想多过几年,虽然治疗可能带来以后生活的不便。


复杂情况结构化选择原则(Structure Complex Choices)。 生病怎么治疗,虽然比较难,但是总是比较有限的选择。现在假设,一个人要到旧金山金融区去上班,需要选择住在哪里。 这样的选择可能有上千种, 一个人不可能把所有的出租房都去检查一遍,所以就采取一种结构化的选择方法。譬如,先看路上交通需要的时间,超过一个小时的不考虑,再看价钱,每个月房租超过3000美元的不考虑,还有治安等因素,再做出决策。我们去商店买油漆时,我们并不知道哪种颜色好,所以商店会把不同的颜色分类排开,便于我们挑选。我们去亚马逊买物品,它会把相关物品介绍给我们,让我们挑选。当然,这样的结构化选择也有缺点,我们可能只看到跟我们自己观点接近的新闻,观点不一致的新闻已经被过滤掉了。


奖励(Incentives)。无利不起早。我们做什么事,一般都有自己的目的。奖励机制包括:谁使用?谁选择?谁付钱?谁得好处等问题?公款吃喝,大家都舍得花钱。买医疗保险时,病人,保险公司和医生的利益是不一致的。怎样让大家各自利益最大化,还有许多问题需要考虑。


现在我们来看,为什么我们需要研究这样的决策因素?


先苦后甜(Benefits now - costs later)。 大家都喜欢先甜后苦,没有几个人喜欢先苦后甜。但是,如果现在不注意,以后会吃亏。譬如,现在抽烟,不做牙线,不存钱等坏习惯,以后都会带来麻烦。


困难度(Degree of Difficulty)。 生活中,有的选择本身就是困难的。譬如,决定购买什么样的房子,就比购买哪一种面包困难得多。


决策频率(Frequency)。很多事情,如果我们经常去实践,我们就会掌握这项技能。但是,生活中有的决策是不能经常去实践的,这也是自然科学和人文科学的最大区别。譬如,选择哪个大学去就读,选择配偶,买房子等,我们不可能经常去做,也就不能从实践中学习。


信息反馈(Feedback)。我们做决策时,如果我们能够得到可靠的反馈信息,那么我们就可以提高。譬如,打高尔夫球时,我们可以慢慢学会把球打到洞里去。如果我们每次都把球打飞了,那么就难以提高。同样,我们做决策时,我们只知道自己做的选择结果的好坏,但是我们不知道没有选择的结果。一个人结婚以后,知道这个婚姻是否幸福,但是不知道如果选择的那个他/她会如何。


自我喜好(Knowing What You Like)。很多时候,我们认为自己知道自己的爱好,其实我们并不知道自己真的喜欢什么。不幸的婚姻就是最好的例子。苹果手机被生产出来以前,我们并不知道自己喜欢它。


因为这些选择中的困难,作者让大家分析做决策的影响因素。 下面是几个微调因素的应用。


储蓄。在设计退休计划时,把默许选择设为自动储蓄。这样员工如果什么都不做,就会选择储蓄。


投资。做好投资很难,要想取得高于市场指数的回报并不容易。简单的办法就是维持股票和债券投资的固定比例,然后定期做调整,这是投资领域非常重要的资产分配原则。


买医疗保险。美国的医疗保险种类很多,所以要分析不同的医疗保险计划,比较后做选择。


器官捐献。现在器官捐献供不应求。简单办法就是政府自动设计大家都自动捐献,除非谁自己提出来不愿捐献。其实,现在人的角膜就是在尸体解剖时自动摘除,并不需要谁许可。


结婚。政府可以在设计税收政策时,通过给结婚夫妇报税时的优惠而鼓励结婚。


书中有个例子。一个食品公司给一个城市的中小学生提供午餐。食品公司的一个经理发现,如果食品公司把食品摆在不同的位置,那么同一种食品的销售量可以有25%的差别。可以想象,摆在醒目位置的食品销售量大。


面对新的发现,经理有不同的选择:1. 从孩子健康的角度摆放食品;2. 随机的摆放食品;3. 按孩子们的喜好摆放食品;4. 把回扣高的食品摆在醒目位置; 5. 按公司的最大盈利结果摆放食品。


书中还有其它的微调例子,我就不一一列举了。总的原则是,我们在生活中,需要做很多决策,而这样的决策结果,往往在不知不觉中被微小的因素影响。从商人的角度,他们期望用这样的微调获利,而政府应该利用这样的微调对社会有益。个人则需要明白,我们在做决策时,可能受这些微调因素干扰,所以要谨慎为之。




















































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