原文發表於【 第一財經日報 】

Barclays操縱Libro的醜聞轟動了全世界，影響到了高達350萬億美元的全球信貸和金融衍生物市場。為了牟利，連這樣規模巨大的偷天換日的勾當銀行都幹得出來，還有什麼是不能做的。乘着全世界對銀行業信心降至谷底的東風，我要挺起腰杆來昭告天下，久遠流傳的黃金價格被操縱的陰謀論根本就不是陰謀論。

像黃金價格被操縱這樣一個陰謀論，以往西方主流媒體一般是不碰的，但Libro醜聞讓主流媒體不再嘲笑這個相關度極高的陰謀論了，近日在英國《每日電訊報》讀到的一則關於前首相Gordon Brown的舊事印證了這個事實：在1999年至2002年間，Gordon Brown做了一件極為蹊蹺的事：以最高$296一盎司的極低價把英國絕大多數的黃金儲備給賣了。

事情的緣由如此，1999年高盛銀行的大宗商品總裁Gavyn Davies通過時任Gordon Brown秘書的妻子Sue Nye找到英國財政部，說明包括自己在內的好幾家大到不能倒的銀行（有還JP Morgan和花旗銀行）積累了十分巨大的黃金空頭頭寸，如果任由黃金價格攀升的話，這幾家銀行極有可能資不抵債，引發全球金融體系崩潰。Gordon Brown接下來就向全世界宣布要賣黃金儲備，黃金價格應聲下跌。一般情況下，大規模賣黃金儲備時應該低調，以免納稅人的利益受到損失，但Gordon Brown卻不按理出牌了，結果當然是那些大到不能倒的銀行在黃金空頭上大發其財。

在黃金空頭上，這些大銀行和政府包括央行在內利益是一致的，因為黃金價格是現代法定貨幣體系的阿喀琉斯之踵：法定貨幣是以信心為基礎的，如果黃金價格攀升過快就預示着人們對貨幣的信心開始崩潰，這樣一來央行就很難控制流動性和通脹目標了。

大宗商品期貨市場是個高度槓桿化的市場，過去21年的數據表明在這個市場裡只有黃金和白銀在價格攀升的時候空頭頭寸敢於急劇擴張，好像他們不怕巨額虧損一樣（較近的一個例子發生在2008年3月和7月）。只有央行的水才有這麼深，可以源源不斷的往空頭倉位里加注，而且央行還可以把自己的黃金儲備投入到市場，既可作為空頭合同的履約標的（一般情況下只有1%左右的黃金空頭合約要求履行合同），也可以打壓黃金價格以幫助維持空頭倉位。所以，《每日電訊報》把Gordon Brown的舊事捅出來，有心理準備的人不應感到震驚。

利息可以操縱，那憑什麼黃金價格就不能操縱？美國前財政部長，著名經濟學家Lawrence Summers有一個著名的學術發現：在自由市場裡黃金價格和真實利率是往反方向互動的。這說明了什麼？黃金價格操縱是使利率控制更加有效的一個重要工具：在真實利息為負的時候，壓抑黃金價格可以壓抑貨幣貶值即通貨膨脹預期。關於操縱黃金價格，美聯儲前主席格林斯潘曾直言不諱：“石油期貨合同交易雙方幾乎沒有能力控制全球石油供給，黃金期貨合同也是同樣的道理。黃金期貨大多數是場外交易，在價格攀升時，中央銀行要隨時準備把越來越多的黃金儲備借貸出去。”有了這樣的中央銀行，做黃金空頭還有什麼顧忌嗎？大不了，美聯儲可以把這些空頭頭寸作為有毒資產買走。

形象的總結一下：美聯儲既要追求超級寬鬆的貨幣政策，又要最大程度上保持人們對美元的信心；大到不能倒的銀行樂得超級寬鬆的貨幣政策，這樣他們可以超低的代價從美聯儲獲得融資，從而進行大規模的套利交易。兩者利益統一，黃金價格則必須成為犧牲品。

那麼央行是怎樣和“大到不能倒”狼狽為奸的呢？

首先，央行比如美聯儲把黃金儲備以超低息（1%左右）借給一個大銀行（比如高盛）。大銀行再把黃金在期貨市場上按現貨價格出售。這樣，現貨價格和期貨價格都受到了供應量增加的打壓。大銀行拿着貨款進行高槓桿的投資（譬如黃金空頭）。等到還央行黃金的時候一到，大銀行再用高槓桿投資的收益把低價的黃金贖回還給央行，中間差額就是利潤。

儘管央行和“大到不能倒”可以在短期內操縱黃金價格，但是從長期來講，擴張性的貨幣政策（量化寬鬆或超低息）必將帶來貨幣貶值和黃金的升值。如下圖所示，美聯儲和歐洲央行的貨幣供應總量從2002年的15640億美元增加到了現在的65780億美元，與此同時，黃金價格從340美元/盎司上漲到1600美元/盎司，其增長速度度快較美聯儲和歐洲央行的貨幣供應總量為快。

美聯儲弱化美元的政策不會改變，不管美聯儲如何短期操縱黃金價格，黃金價格在長期內會保持上揚趨勢。這個時候我們可以利用美聯儲對黃金價格時不時的空頭攻勢，多多購買儲集黃金。損一點的招就是，對每一分黃金空頭合約都要求履約，這樣可以加快美聯儲黃金儲備的消耗。長久以往，人民幣就會越來越有底氣成為黃金標準的貨幣，那將是給美元最致命的一擊。