（原文發表於【Daily Reckoning】中文版）

曾幾何時，亞洲股市和歐美股市是一榮俱榮的好兄弟，投資者在增持歐美股票的同時，一般都會增持亞洲股票。然而過去兩年，亞洲股市和歐美股市卻各走起各的獨木橋來，從2010年底以來，亞洲股市的表現就一直較歐美市場大為遜色，對歐美市場的利好也反應遲鈍。隨着歐美經濟逐漸向好，投資者紛紛認定亞洲熱錢要回流歐美，導致亞洲市場進一步萎縮。亞洲市場如何奮起，在新興市場中脫穎而出，持續保持對國際資金的吸引力？

回答上訴問題的關鍵在於中國，因為中國是全球新興經濟體的火車頭。

儘管中國的金融市場相對封閉，但其經濟走勢對亞洲甚至是整個新興市場影響無遠弗屆，尤其是對那些受惠於大宗商品牛市的國家。我曾在去年8月的專欄文章【全球經濟泡沫之母？】中指出“西方許多投資大鱷戲稱中國是“全球經濟泡沫之母”，意指中國的經濟泡沫是石油，鐵礦石等泡沫形成的重要原因。當09年全球經濟危機爆發時，大宗商品本來要折戟沉沙，但是中國政府推出了4萬億元的經濟刺激方案，大興土木，硬生生的把大宗商品將要破滅的泡沫吹得更大。”此中受益於中國最大的莫過於巴西，澳洲和俄羅斯了。

值得市場擔憂的是中國經濟的火車頭已經疲態盡顯。自全球經濟危機以來，中國主要依賴信貸的瘋狂增長來推動經濟，現如今影子銀行泛濫，投資效益低下，舊有的投資帶動增長模式已經無以為繼，中央也下定決心要減增速減信貸，這一切都讓借中國奇蹟的東風揚帆遠航的新興市場捏了一把冷汗。

禍不單行的是，在中國經濟緊急剎車的同時，美聯儲又醞釀退市。這邊廂，中國經濟要放棄速度追求質量，其政策之一是降低信貸增速。長此以往，對流動性依賴成癮的經濟難免深受困擾，銀行的資產負債表健康狀況也會日趨惡化，股市的日子自然也不好過。

中國打個噴嚏，新興市場跟着就咳嗽了。這不，大宗商品開始走軟，大宗商品相關國家的貨幣也跟着貶值，澳元便是最明顯例子。此外，與中國貿易聯繫強勁的國家，亦因貿易額減少而受累。

全球投資者若有意投資亞洲或其他新興市場地區，一般會考慮廣泛投資於各新興市場，而非集中於個別地區。因此，若投資者對新興市場增長的預期下調，整個新興市場都將承受資本出逃（Capital Flight）之苦，而不僅僅是大宗商品密集國家（如巴西）遭殃。這正是截至6月底的過去5周，新興市場基金資金流出量創下歷史紀錄的原因。新興市場基金合共撤資245億美元。

中國增長放緩已經有好一陣子了，所以不可能是目前投資者退出新興市場基金的主要原因。新興市場撤資悲劇的最大黑手非美聯儲退市莫屬。美聯儲退市導致投資者沽售債券，導致美國年息上升，在新興市場套利的資金無利可圖便要回流美國。

如果資金逃離新興市場的原因是美債年息上升，那麼在中國經濟放緩下，投資者要重回新興市場要克服的心理障礙頗多。亞洲市場若希望吸引資金流入，需等待投資者漸漸適應中國緩慢的增長步伐。如此看來，亞洲市場重新成為全球投資熱點的這一天乃在遙遙尚無期。

作者：公民經濟學家吳迪