最近同事和朋友圈都被A股刷屏了。A股涨疯了，再不进去就晚了，风口来了，猪都能飞上天了，云云。

在和讯财经看到了这么一则信息，说12月3日A股创下9149亿元的成交天量，刷新以往记录。为了突出天朝股市力拔山兮气盖世的气势，和讯顺便拿美帝来垫背，补上了这么一句，天朝的历史天量超越美股成交量的峰值--7500亿元。看完了直叫人荡气回肠，难怪朋友圈里都在喊抢钱了，一向行事谨慎的我也想喊了。

受过了严格西方经济学训练的我，觉得还是先核实一下和讯的数据再说。这一查，我才发现疯的不是A股，而是人。所谓9149亿元人民币的天量其实是沪深两个股市的总和。但美国却不只两个交易所，光场内交易的就包括纽交所、纳斯达克、NYSE MKT这三家，除此之外还有场外交易所：NASDAQ全国资本市场、NASDAQ小型资本市场、OTCBB和Pink Sheets。和讯语焉不详的讲美股成交量峰值是7500亿元人民币，这个峰值到底是指纽交所，纳斯达克，还是NYSE MKT，还是。。。。。

再查一下美股成交量的数据：2013年纽约交易所日均成交量超过1300亿美元。2012年，纳斯达克日均成交额500亿美元。纽交所和纳斯达克加起来日均成交量为1800亿美元，差不多是1.1万亿元人民币。再加上别的交易所，整体美股日均成交量已破万亿元人民币，和讯说美股成交量峰值是7500亿元人民币，是不是拍着屁股想出来的？人一癫狂，轻则语焉不详，重则语无论次。

记得以前在英国留学的时候，被英国同学带去曼彻斯特一个有名的蹦迪场所，他问我“你High不High?”,我拼命点头“High!”我也想问发这条信息的和讯编辑“你High不High?”，顺便问问同事和朋友圈里所有的人。

答案是大家都High得不得了，有的人兴奋的说起话来都可以唾沫四溅了。

我看了一下中国宏观经济的数据，情况很不妙。根据汇丰银行的PMI数据，中国的工业生产半年以来增速一直下滑，到来11月，工业生产更从增长转为萎缩。实体企业日子相当的难过，产能过剩意味着销路打不开，融资难意味着只有通过影子银行付出高昂的利息成本，投资回报率不断萎缩意味着这些企业举的债没法还，只能赖账或者借债养债。人民银行数据显示影子银行已经占整个社会融资总量超过30%，非官方数据更是显示这个占比已接近50%。这证明企业筹措运转资金已经相当困难，就算是能筹到，利息成本也太高。实体企业除了要面对欧美市场去杠杆化的压力之外，还要面对成本上涨的压力（去年平均最低工资水平增长了18%，再加融资成本也居高不下），前景令人担忧。

根据标普的数据，去年年底中国企业的总净债务已高达14.2万亿美元，高于美国的13.1万亿，成为世界第一。中国企业的债务杠杆率很高，经济形势又不断恶化，他们的偿债能力会越来越弱，债务违约风险会越来越大。

房地产泡沫也在破灭，企业的债务杠杆率和违约风险在加大，影子银行风险失控，情况还可以更糟吗？股票其实就是企业发行的长期债务，实体企业生存情况这么糟糕，股市却这么火，大家却这么High,这符合逻辑吗？

在电视剧里我们常看到这样的故事，某个人，家族，或企业债台高筑，快周转不下去了，借钱也屡借无门，好容易借到了，拿到钱的这个人认为熬下去辛辛苦苦的还债太苦了，于是他决定拿着这笔借来的钱去赌场赌一把，如果手气好，就有可能一下子把债都还了。结果又如何呢？

过去这许多年，好多个人，家族，或企业发现踏踏实实的经营日子太苦了，把能周转的钱都投进了房地产市场，后来看见影子银行里利息收入高，又投去做了影子银行，到如今房地产和影子银行都要完蛋了，投进去的钱不少是借的，一下子发现自己被套牢了。怎么才能解套？除了房地产，影子银行，中国最大的资金池就是股市了。正好，沪港通通了，国家出了很多对股市利好的政策，人民币国际化，IPO啥的，可以炒作起来了，这就是所谓的风吧。用杠杆资金把股市炒起来，就可以胜利大逃亡了。据内幕人士数据，12月3日的9149亿元成交天量中杠杆资金应该在3000亿元以上。想抢钱的股民明显是想搭要从房地产和影子银行里解套的大赌客的便车，问题是钱都让你们股民抢去了，大赌客还能解套吗？

(图为天量行情这几天的融资融券数据)

大赌客问你“你High不High?”，在你拼命点头的某一次，他已经撤离了。他的钱是杠杆资金，说白了也就是借别的大赌客的钱。他赚翻了，不仅解套了，还打了翻身仗，但前提是你们这帮傻High的股民得接盘，老老实实的拿着自己的钱被深套。

央行公布的数据显示，截止2014年6月末，中国家庭持有的存款余额为50.2万亿。大赌客梦寐以求的就是能在A股的赌场里迎接这50.2万亿的一部分主力，然后一个个问他们“你High不High?”。

大家都在说，风口来了，猪都可以飞上天，那飞上了天以后呢？去A股抢钱，捡钱，有那么容易吗？记住股市和房地产项目融资和影子银行信贷本质上是一样的，都是进行债务融资的地方。在股市，房地产项目，和影子银行玩大的都是同一帮人，在整个国民经济债务杠杆率太高，投资回报率太低的情况下，这帮人只有拆了东墙补西墙才能打翻身仗。利用债务金融的角度，去宏观的看待在股市，房地产项目，和影子银行间融资拆借套利的活动，你会发现A股大涨之后，将是大跌的无底深渊，你可能连捡回条命的时间都没有。猪可以借着风口往上飞，但雄鹰可以翱翔，猪却只能摔死。

人心太贪了，站在悬崖边上却以为是把猪吹上天的风口。

原文发表于12月4日【杨锦麟观察】

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