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4月18日，第6屆中國私募金牛獎頒獎典禮暨高端論壇在北京舉行。深圳市凱豐投資管理有限公司董事長吳星先生在論壇上表示，中國在消費方面其實一直都不錯，之所以感覺消費不好，本質是太亮眼的固定資產投資下，消費沒有那麼亮眼。

以下是他的發言實錄：

吳星：大家好，第一次參加這麼高大上的會議。作為一個金牛行業的新兵，很感謝組委會給我們這個機會。我是從大宗商品期貨這邊出身的，我最早做過商品期貨研究員，目前主要管理的基金也在期貨領域。我們主要在大宗商品期貨裡面做一些對沖的策略。我們整個策略的裸露頭寸一般不超過10%，儘量控制在5%。所以，我們更多是分析市場的差異性，或者說市場的鏈條邏輯產生的原理，可能在這方面會關注更多。因為這幾年整個期貨行業的發展，跟股票這兩年的發展有點停滯。特別是大宗商品期貨，從2011年到現在為止，基本上一直維持在一萬億上下的規模。在我們這個市場管理資金的壓力其實還是挺大的。

今天我宏觀不講太多，儘量把我自己相對理解比較深刻的，從不同產業鏈上的一些產業邏輯講一下。剛才各位股票大佬都講了不同的觀點，我們是作為期貨，我講講跟實業相關的，或者我們眼中的一些實業，我們眼中的一些產業在什麼樣的背景，未來可能經歷什麼樣的風險。所以，我把今天的題目放在中國經濟樂觀中的隱憂，我覺得樂觀主要出於第一個看法。

這裡有一個數據，整個中國跟印度的情況，1970年開始印度跟中國的產能，包括它的人均GDP，到目前為止，2012年到4.47%，說明整個中國在中國共產黨領導，或者我黨領導表現的優秀明顯好於印度，從國土面積、人口、成立時間都可以具備相對的比較性分析。實際上中國的制度在目前全球是具備了一個比較優勢。我們分析很多行業更多擅長從比較優勢的角度，可能我們社會主義制度不一定是最好的制度，但是大多數如果都是資本主義制度，可能我們社會主義制度是最好的制度，是因為我們屬於稀缺性的制度，這也是投資裡面的稀缺性原理。如果大家都是封建，可能我們社會主義制度不一定好，但是如果大家都是自由，我們相對有點偏封建，偏絕對領導，反而有絕對競爭優勢。我也特別看好中國未來的發展，因為儘管我們制度本身有很大的問題，但是他所處的環境決定了這個制度在比較優勢上有核心競爭力。這是我們的一個看法。

另外，在很多經濟學裡分析的時候，我簡單分析一下我們自己，因為我們求真。其實經濟學裡面有一個最大的假設條件，在資源配置稀缺性的背景下，大家怎麼去競爭資源？中國的制度是相對來說更有引導性的制度，國際很少。反過來，什麼叫健康生活？比如深圳的跑步一族，通過運動鍛煉，實際上我們整個人的身體細胞、機能更有活力，更大的新陳代謝。但是，這個問題會導致我們對能量的損耗比較大。其實中國的經濟，或者從改革開放到現在，我們一直都是小步快跑的方式，我們對能量的消耗是很大。

通過這個圖可以看到，我們跟印度的能耗比，可能跟GDP的差異比也是差不多。所以，很多經濟學家說我們對環境的污染確實是有。但是，核心的一個背景條件，限制中國經濟的發展是中國經濟制度發展模式它能不能從世界這個領域上索取到能耗。那就是跑步好不好？所以，我對中國的經濟用一個跑步理論，實際長我們機理很健康，但是我們很多東西會排泄出來，看到很多問題，但是核心是跑步過程。但是，前提是我們的資源能不能夠我們跑步運作。

我個人覺得，從這幾年來看，我實際上挺樂觀的在這上面，國家集中力量辦大事，但是也有可能集中力量辦錯事。但是，我覺得這個是我們作為期貨領域，我們更多講求真的分析理論，我們覺得有可能中國在未來競爭，極有可能遠差世界同行，就是因為我們的制度跟我們的跑步理論可能會有一個非常大的競爭力。

那麼，在宏觀的問題上，我們簡單的過。我們可能跟市場的觀點也可能相似，也可能不想死。我們分成三類，2003-2008年是被動式的寬貨幣，寬信用。2009-2013年是緊貨幣，寬信用。2013年到現在寬貨幣，緊信用，它的結構都可以看到市場的變化。宏觀方面我們不過多闡述，可以跳到後面形成的問題。未來形成的問題跟目前中國的現狀，2013年以後現狀的表現形式。我覺得問題主要是產能過剩，地產泡沫，利率高起跟債務問題。我們想通過對產業的理解，重點闡述一下我們的觀點。

從產業，第一、能源化工。第二、黑色。我們認為能源化工是一個人機體裡的血液，黑色屬於你的整個骨骼，我們長大了，檢查身體的時候，量高度已經不在乎了，更重視血液的指標。所以，未來可能在能源化工上是觀察中國市場是不是健康的一個非常重要的指標。我們從能源跟黑色兩個大的產業鏈來理一下，整個行業的一個變化。圖表很多，我自己也可以解釋一下圖表的含義。

首先，能源化工，大家都談美國頁岩氣的問題對市場的衝擊。頁岩氣封閉完以後就是頁岩油。美國從2003年，整個對頁岩氣的投入量從最早50億到2008年開發量投入是750億美金。2007到2008年美國天然氣幾個上漲了8倍，由於天然氣的價格上來，導致美國在頁岩氣上投入非常大，另外在科技進步上形成了一些突破，形成美國的頁岩氣，頁岩油的革命。2012年的時候，這個變化主要是因為從美國出身，然後傳導到中國，中國很多問題實際上因為美國頁岩油的問題最後傳導到中國，這個變化核心在2012年的一個節點。

因為美國的頁岩氣上來以後，它就開始衝擊整個美國的頁岩氣、天然氣的價格。從最早的14美金，跌到最後2美金，大幅的下跌。在大幅下跌過程中，美國通過裝機的情況可以看到，煤電氣的發展成本就形成一個衝擊。由於頁岩油、頁岩氣、天然氣上來以後，價格便宜，衝擊了美國發電。美國發電2008-2011年大量的煤製發電開始被天然氣替代。因為煤發電只有15%到40%，而天然氣發電效率可以更高達到60%，所以從頁岩氣來看，整個煤被受到衝擊。美國煤的產量就形成過剩，衝擊到澳大利亞，最後澳大利亞這些人就開始往中國沿海港口進口。我國2012年整個動力煤的進口量，下面那個圖，下面的藍線，2011跟2012年的藍線，2012年整個動力煤的進口大幅飆升，對國內動力煤行業形成衝擊。其實伴隨國內水電的裝機總量的增加，另外那年的來水特別大，火電在2011-2012年沒有增量。水電是從6000多增加到7400。一邊是動力煤的進口，一邊是火電被水電的衝擊，所以引發了最後動力煤的下跌。

（來自網絡，環球礦業網整理）