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人民幣12個月中在貿易加權基礎上升值了約15%，因此中國目前完全有正當理由調低人民幣匯率2.8%。這一步驟雖然危險，但如果能夠穩定世界第二大經濟體，推動中國走向市場化的金融體系，還是值得的。當然這是假定習近平的班子真正懂得在做什麼。習近平的難題是，這是對他管控債務和股市能力的最新挑戰。如果中國讓人民幣貶值，會增加拖欠外匯債務及資金外流的風險，而後者將拖累股價。

貨幣貶值的整體概念是一步到位——採取一次性大幅貶值，安然度過動盪繼續前行。但中國顯然喜歡細水長流的貶值方式。本周二中國央行將人民幣貶值1.9%，而本周三人民幣繼續貶值0.9%，這樣做十分令人不解，可能使市場對中國的決策者失去信心。投資者、經濟分析家、風險資金管理者、行政人員要麼認為仍然能夠信賴中國的聲明，要麼媒體早晨將如坐針氈，亟待知道中國人民銀行又將人民幣貶值了多少。

正如對沖基金經理戴利奧（Ray Dalio）所說，北京如不兌現捍衛人民幣匯率的承諾，就將失去信譽。就像當局默認承諾在股市跌到3,500點時必須捍衛股市，否則將表明市場比政府更有力量。他說，如果守不住匯率，人民幣波動將影響股市波動及政府擔憂的經濟波動。不清楚習近平的班子是否懂得，他們正在為自己設置陷阱。對沖基金管理人查諾斯（James Chanos）已經為北京貼上了“奔向地獄的跑步機”的標籤，因為中國地方政府累積了多達4萬億美元的債務和借貸。中國政府還使自己陷入干預股市的惡性循環中，危及其全球影響力。本周三主要網上零售商阿里巴巴的股價大跌，顯示中國經濟的基本狀況惡化。

習近平固執地創造一套人民幣貶值的方案，使他避免中國經濟硬着陸的形勢變得更糟。問題是中國老百姓可能招致自作孽的傷害。北京的表現說明，她不具備充分管理中國股價及債務水平的能力。而貨幣市場同樣表明北京的無能。中國現在可以明確宣布人民幣大幅貶值，結束這場鬧劇。這樣可以鎮定市場的神經，阻止正在醞釀的抗議及跟風貶值的地緣政治風暴。中國人民銀行本周三已經進行干預，防止人民幣過分貶值。

華盛頓發現，自己陷入尷尬境地。這些年來，美國抨擊中國不讓市場決定人民幣的價值——假定那就是貶值。現在那些有更大話語權的貨幣交易員說，人民幣正在按美國財政部長雅可布盧不樂見的方向貶值。中國到了必須在經濟上算現實政治賬的時候了——如果世界擔心北京行事魯莽，或股市進一步大挫，人民幣貶值的利益將迅速消失；如果習近平不設法處理人民幣匯率，他的全套花招將夭折。