学经典，解股市/股票迷思

-读Jeremy J. Siegel《Stocks for the Long Run》[中文书名《股票-长线法宝》]

Jeremy J. Siegel [1945-]是Wharton School of University of Pennsylvania的教授。

Stocks for the Long Run: The Definitive Guide to Financial Market Returns and Long-Term Investment Strategies

Jeremy J. Siegel, McGraw Hill, 4th Ed., 2008, ISBN: 978-007-1474-700

我觉得，这本书可说是近代股票理论的经典著作。

此书已于2014年出了第5版。与第4版相比，增加了2008年前后的“次级贷款”金融风波的第一部分。

我看的是第4版。

其中第一章和第二章是本书的精粹部分，其中指出了常见的关于股票投资的一些迷思。

迷思1：

黄金可以保值。

作者给出了几乎否定上述说法的数据。他假设于1802年分别投资1美元于股市、政府长期债券（bonds）、低于1年期的政府短期债券（bills）和黄金，到2012年，它们的结果在这211年期间分别是：

美国股市：$13,480,000 [平均年回报率：8.1%]

Bonds [12-30年期的政府长期债券]：$33,922 [平均年回报率：5.1%]

Bills [1年或更短期的政府短期债券]:$5,379 [平均年回报率：4.2%]

黄金：$86.40 [平均年回报率：2.1%]

居民消费价格指数[CPI]（可作为通货膨胀率看待）：平均年增长率：1.4%

数据会说话。显然，说黄金作为可以保值即作为对抗通货膨胀的投资来说，是不够强壮的：因为数据表明，在许多时期内，通货膨胀率可达2%以上。

与此同时，作者给出的数据也显示，把现金闲置，每年的实际购买能力要下降1.4%。其实实际情况更糟糕，因为CPI仅把有限的几个商品数据作为计算的依据。

另外，也可看出政府长期和短期债券的回报率也并非人们想象的那样好；债券的风险程度与股票相比，在第3个迷思中谈到。

迷思2：

投资股票一定要在股市下跌时入场才行；否则赚不到钱。

作者根据200多年的美国股市的数据，证明了这个迷思的错误。

我认为，这个迷思有2个错误：

1] 人们在任何时候都无法判断股价和股市是否处于高位还是低位，只有在事后才能作出比较和判断。就是说，判断股市或股价是高还是低，是在做“无效功”，既没有办法判断，也没有什么实质的意思。买卖股票还是要做好对所买卖的股票及其代表的企业有些基本的了解和认识。

2] 从股票的长期投资来说，股价在某一高点跌下，只要代表股票的企业足够好，那这个股票的价格仍然会升回到这个高点，并会超过它。所谓股价“上涨是没有顶的，下跌是有底的”（这里说的是一般的股票，不是那些即将破产企业的股票）就是这个意思。注意这里，一是“长期投资”，二是代表股票的企业要“足够好”。同样地，作为股票集合的股市，也是类似的情况。

许多投资者，要么是性子太急，等不到股价的回升；要么是害怕了，在低位就把股票卖出手了。这样当然只能是在股市里赔钱了。

话说回来，如果可能，还是应该在股价/股市低迷时买入股票，那样肯定赚得比较多些。

迷思3：

长线投资股票比投资债券（bond）的风险大。

这里讲的风险，指的是回报额小于投资额，就是一般人说的“赊本”了。

作者根据200多年的股市数据，指出长线股票具有“回归均值（mean reversion）”的特性；而债券则与之相反，具有“背离均值（mean aversion）”的特性。

用大白话来说，就是当长线股票的股价超出或低于它（们）的平均价线（有所谓“200天均价线”、“100天均价线”和“50天均价线”）时，它（们）会趋向逐渐回归这些平均价线。

其原因，我认为是：当股价超过平均价线时，就会有人把股票卖出或放空，反之就会有人把股票买入或平仓，直到股价恢复到合理的价位（fair price）为止。

这也就引出迷思3.1：当股价/股市超出XX天的均价线时，买；低于均价线时，卖。

这里已经把道理顺便讲清了。这个迷思3.1，实际上是“买高卖低”，显然不符合赚钱的常识。许多人就是由于这样“买高卖低”而在投资股票上赔钱的。

作者发现，债券的特性恰与长线股票相反，是背离均值的。他说，引起债券恶性贬值的原因是高度的通货膨胀。一旦这种类型的通货膨胀发生和加速，几乎没有什么好办法压制下去。[这是为什么美国的Fed通常是在通货膨胀稍微露出些苗头就采取行动（最主要的手段就是加息）的原因]。这也使得债券持有人几乎没有什么机会能在高度通货膨胀情况下弥补他们真实购买力的损失。这就是债券“背离均值”的根本原因。

因此他说，长线投资股票比投资债券的风险反而小得多。上述的历史数据也证明了这一点。

本人的几点感想：

1] 由于经济活动（股票交易活动也包括在内）中参与的变量非常多，变化也很急速，对于微观的和短期的经济活动来说，不容易将其形成数学模型，因此也不容易用简单的数学方法来概括和解释。因此人们转而朝向宏观的和长期的经济活动着手来解决相关的问题。

2] 同样由于以上的理由，预测经济活动的趋势往往比较难。人们转而利用现有的旧的经济数据，企图总结出一些可以变为数学模型的规律，即所谓的“回归/回溯（regression）”。但是这种利用回归总结出来的规律，只能很好地说明过去的经济活动，而不一定能很好地说明现在和将来的经济活动。这就是那些想利用看过去股价的走势图从而判断将来股票价格走势的方法不大靠谱的原因。