刘以栋

在金融领域，钱的时间值（Money Time Value）是基本财经原理之一。学金融的人，都需要学习钱的时间值计算方法。

钱的时间值，说白了，就是利息计算原理。同等数目的钱，未来的钱，没有今天的钱值钱，这是高利贷的根本原则。如果你在银行存款100元，假定利率是5%一年，那么一年后，你就可以取得105元。银行贷款给你，自然也收利息。你用按揭买房，付给银行的钱，就包括本息。

现在，世界几个重要国家的中央银行引入负利率政策（Negative Interest Rate Policy， NIRP），彻底颠覆了钱的时间值概念。目前引入负利率政策的国家有，瑞士，瑞典，丹麦，日本等国。欧盟也很可能引入负利率。美联储现在还没有引入负利率政策，但是美联储主席耶伦已经明确表示，没有法律阻止美联储引入负利率。换句话说，如果美国进入经济危机，美联储完全可能引入负利率。现在美联储的压力测试（CCAR Stress Testing），就包括负利率的情景。

负利率包括隐性的和显性的情况。隐性的负利率是指你在银行存款利率低于通货膨胀率。这一现象在全世界都普遍存在。隐性负利率的目的是促进人们消费和投资，把钱用起来。如果银行存款利率高于通货膨胀率，大家投资的积极性就会差一些。

显性负利率就是银行直接引入负利率。负利率的引入是因为通货膨胀率太低，或者发生通货紧缩。政府为了阻止通货紧缩的发生，就会引入负利率。

政府为什么要阻止通货紧缩的发生？因为通货紧缩会把经济引入恶性循环。物价下跌，人们持币观望等待，商家为了资金周转，会进一步压价。而价格进一步下跌后，大家更不想买，他们要等更便宜再买，这样经济就会进入恶性循环。

负利率的引入会包括不同的步骤。第一步，央行对商业银行的超额储备金引入负利率。商业银行一般要在央行维持现金储备，作为流动资金。央行一般为这部分资金付利息。如果央行对这部分钱引入负利率，那么商业银行就要为现金找出路。自然出路就是购买政府债券，所以负利率的第二步，就是政府短期债券发生负利率。这种情况在有些国家已经发生。

负利率的第三步，就是银行对储户引入负利率。就是说，你在银行存款，银行不但不付利息，还倒收你的钱。你100块钱存银行，一年以后，变成99块钱了。目前还没有听说在哪家银行发生这种情况。因为银行担心，如果对储户收费，他们可能把钱移走。

现在的问题是，如果储户把钱移走，他们会把钱放到什么地方去。固然可以把钱以现金形式放在家里，但这有个钱的安全问题。如果小偷知道你们家有很多现金，这风险就非常大。想想可能还是把钱存在银行好。

同时，许多国家引入新的现金政策，让储存现金变得更加困难。欧盟中央银行行长德拉基（Mario Draghi）就提议禁止500欧元面值的纸币流通。无独有偶，美国前财长拉里-萨默斯（Larry Summers）也提议取缔100美元面值的美元纸币。

欧盟政府也在限制现金交易。在法国和意大利，现金交易超过1000欧元将被定为非法，理由是可能牵涉偷税和犯罪活动。在英国，超过15000欧元的现金交易要登记。

当现金交易被政府打压以后，负利率政策运行就更容易实现。因为你手上拿着现金，也没有办法使用。

负利率政策，会对金融市场带来巨大影响。

直接受负利率政策影响的是汇率。引入负利率政策的国家，其货币汇率会下跌，当然这可能也是许多中央银行引入负利率政策的目的。瑞士，瑞典，日本等，都是这个企图。

负利率政策，也会推高资产价格。利率下降，借钱便宜。许多公司通过发行债券购买股票，所以股票价格也会跟着上升。股票和债券以外，房地产价格也会上升。中国现在的房价上涨，应该跟国家的低利率政策有关。

引入负利率政策，是世界各央行黔驴技穷的表现，也是他们的豪赌。现在世界财经领域，有个麻省理工帮。他们包括美联储前主席伯南克，欧盟央行现主席德拉基， 国际货币基金（International Monetary Fund）首席经济师奥利维尔·布兰查德 （Olivier Blanchard）。 布兰查德即将退休，但他的继任者，莫里斯·奥布斯特菲尔德 （Maurice Obstfeld）也是麻省理工博士毕业。他的博士导师则是美联储的副主席菲舍尔（Stanley Fischer）。他们基本都属于凯恩斯学派，有着类似经济理念。豪赌的最后结果如何，我们拭目以待。

世界各国宽松财经政策的结果，可以导致资产价格上涨。但是，经济发展规律不是可以人为控制的。这种负利率政策，必将给世界经济带来难以想象的灾难。

从投资的角度，我认为美国从2009年开始的牛市今年应该结束，其表现是美国股票指数跌幅超过20%。那时中国股票市场应该随其下跌。鉴于世界各国的宽松财经政策，股票下跌时可以适当买入。美国股票指数跌幅应该在20%到 30% 之间。

对抗负利率政策的投资策略是购买黄金。最近几年黄金价格被世界各央行打压得很严重，但从投资保值的角度，可以在投资计划中包含一部份黄金。黄金价格波动幅度比较大，所以也不要把钱都投到黄金上，原则上不要超过投资资产的20%。

在未来的投资资产分配中，要把资产谨慎分配，其中应该包括股票，债券，现金和黄金。我们不知道未来市场的走势如何，但我们知道不要把所有的资产放在一个篮子里，这就是分散投资。鉴于未来一年内股市下跌的可能性比较大，所以目前在现金方面可以增加一点比重。