據最近美聯儲公布的8月美債持有量分布數據，中國8月份減持美債337億美元，是2013年以來最大幅度減持。8月中國外匯儲備下降160億美元（見《中國外匯儲備8月小幅下降，創新低》）。因此8月減持美債顯著超出外匯流失。這可能有兩個原因，一是可能外匯管理局預料外匯流失壓力持續，提前減持，做好充分準備，另一個可能是趁美債收益率偏低，價格偏高，減持套利。8月份美債十年期利率在1.55%左右，雖不是今年最低，但顯著低於近日1.75%收益率。從9月外匯流失情況看，8月大幅減持美債是明智之舉。

當然貨幣陰謀論者也許會相信是中國主動出擊，打擊美國債卷市場，不過多項數據顯示，中國外匯流失壓力加大。人民幣對美元最近顯著貶值更是增強資金流出意願（見《人民幣跌至近六年新低》）。更多中國外匯流失數據分析見《再談中國外匯儲備變化和外匯流失》 。

中國持續外匯流失是個不爭的事實，這是否到了危險程度哪？一個衡量外匯儲備充裕度的指標是外匯儲備和廣義貨幣M2之比。圖一可見這一比值從08年前後的0.3高值持續下降，今年9月已經低達0.14。從這一角度看，中國外匯充裕度顯著下降，因此抵抗資金流出的能力也顯著下降。但人民幣不是自由兌換貨幣，政府有很大行政干預空間，必要時可以動用嚴格外匯管制。近期的德意志銀行案子僅僅是輕度干預（見《中國外管局否認限制德意志銀行取錢》）。

圖一 外匯儲備和廣義貨幣M2比值（紫線）

作者：藿香子

時間：2016年10月19日

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