大英銀行最近剛剛降息，並加大量化寬鬆力度，（但昨天的債卷回購併不成功，未達預期，可見央行並不了解其管轄的債卷市場）。中國發改委最近催促央行降息降准（見《發改委對周小川的一往情深是單相思嗎？》）。本該施行利率正常化的美聯儲一直按兵不動（見《解讀美聯儲Dudley講話》）。全球貨幣寬鬆繼續如火如荼，股票和債卷比肩齊飛，好一幅歌舞昇平的景象。

但種種跡象表明貨幣寬鬆政策已是窮途末路，首先工業國家的利率基本沒有什麼下調空間，儘管負利率政策作為下一件法寶廣受關注，但其副作用明顯，有效性備受質疑。日本實施貨幣寬鬆多年，日本央行的資產負債表已經超過GDP，但眾所周知，日本仍未擺脫經濟低迷。日本的經驗告誡人們教科書上的貨幣理論在實戰中效果很不理想。

貨幣寬鬆俗稱為印錢，但現代經濟的貨幣總量不僅限紙幣現金，而是所謂的廣義貨幣M2。“印”錢的過程也是數字化操作，無需開動印刷機。理論上貨幣寬鬆產生的貨幣增量會進入信貸周轉，刺激企業投資和居民消費，進而促進經濟增長，提高GDP。GDP和廣義貨幣M2的比值叫貨幣流通速度，通常大於1。如果貨幣流通速度是個常數，那麼GDP增速和M2增速是線性關係，印錢推動GDP也是立竿見影的事情。不過世上沒有這樣簡單的事情，不幸的是，錢印得越多，貨幣流通速度越低，也就是對GDP增長作用越小。

圖一是中國貨幣流通速度歷史曲線。首先中國貨幣流通速度小於1，說明貨幣使用效率不高，這也許是經濟結構導致的。其次，貨幣流通速度自2008年後持續下降。也就是說印錢帶來的經濟增長效應越來越差。新增貨幣的經濟效益漸趨於零。

圖二是美國貨幣流通速度歷史曲線。在08年金融危機錢，貨幣流通速度平均為2左右。但在08年危機後也是一路下降，現在不足1.5。同樣，貨幣寬鬆帶來的經濟增長越來越差。

圖一和圖二清楚表明持續的貨幣寬鬆政策正越來越失去作用。貨幣槓桿已經失去昔日光環。但央行別無選擇，仍然一條路走到黑，實屬不幸。其實貨幣寬鬆就像止疼藥，急症時用用，幫助病人康復。但如果天天用，病人就會上癮，止疼藥也就成了毒藥。如此一來，病人就離不開毒藥，否則毒癮難忍。止疼藥只能救急，不能天天用。但全球央行，包括中美，都過度長期用藥。不僅藥效越來越差，而且貽害無窮。

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圖一 中國貨幣流通速度

圖二 美國貨幣流通速度