美林的“投资时钟”是一种将经济周期与资产和行业轮动联系起来的方法。它将经济周期划分为四个不同的阶段——衰退、复苏、过热和滞胀。每个阶段都对应着表现超过大市的某一特定资产类别：债券、股票、大宗商品和现金。

    在衰退阶段，经济增长停滞，超额的生产能力和下跌的大宗商品价格驱使通胀率更低，企业赢利微弱并且实际收益率下降。中央银行削减短期利率以刺激经济，导致收益率曲线急剧下行。此时，债券是最佳选择。

    在复苏阶段，舒缓的政策起了作用，GDP增长率加速，并处于潜能之上。然而，通胀率继续下降，因为空置的生产能力还未耗尽，周期性的生产能力扩充也变得强劲。企业盈利大幅上升、债券的收益率仍处于低位，但中央银行仍保持宽松政策。这个阶段是股权投资者的“黄金时期”，股票是最佳选择。

    在过热阶段，企业生产能力增长减慢，开始面临产能约束，通胀抬头。中央银行加息以求将经济拉回到可持续的增长路径上来，此时的GDP增长率仍坚定地处于潜能之上。收益率曲线上行并变得平缓，债券的表现非常糟糕，股票的投资回报率取决于强劲的利润增长与估值评级不断下降的权衡比较。此时，大宗商品是最佳选择。

    在滞胀阶段，GDP的增长率降到潜能之下，但通涨却继续上升，通常这种情况部分原因归于石油危机。产量下滑，企业为保持盈利而提高产品价格，导致工资—价格螺旋式上涨。只有等通胀过了顶峰，中央银行才能放松货币，这就限制了债券市场的回暖步伐。此时，企业盈利恶化，股票表现非常糟糕，现金是最佳选择。

    投资时钟理论在A股市场得到验证。

    我们把我国2005年四季度-2007年二季度定义为经济复苏阶段，2007年三季度-2007年四季度为经济过热阶段，2008年一季度-2008年二季度为滞涨阶段，2008年三季度-2008年四季度为衰退阶段。

    2005年四季度到2007年二季度，经济复苏上行，通胀温和上行，在四种资产中，股票是最好的投资资产，A股市场经历了前所未有的牛市，上证指数从1000点上涨到接近4000点。

    在2007年三季度-2007年四季度的经济过热阶段，经济增长在高位，通胀水平也在较高水平，并继续上行，各类资产中大宗商品是最好的投资标的，虽然股票在2007年三季度仍上演了“最后的疯狂”，但已经脱离理性，达到牛市的顶部，并在2007年10月创造历史高点后掉头向下。而债券在这段时间内表现为震荡，也没有出现较强的走势，大宗商品表现最强，原油价格不断上行。从2008年开始，原油价格如脱缰之马，迅速突破100美元并一路上涨到140美元上方。

    在2008年一季度-2008年二季度的滞涨阶段，现金是比较好的投资标的，当时有“现金为王”的说法，企业纷纷收缩生产规模变现获取现金流。当然，这段时间原油也是很好的投资标的。

    在2008年三季度-2008年四季度的经济衰退阶段，经济增长大幅下滑，通胀压力缓解，CPI不断下行，政府为了刺激经济不断降息，这段时间内债券是最好的投资资产。从2008年8月开始，债券大幅上涨，各类债券指数直线向上拉升。

    需要说明的是，“投资时钟”各类资产交接的拐点并没有明确的界限。比如在2007年三季度的经济过热阶段，股票仍然延续上涨的惯性，并形成牛市顶部。在2008年一季度和二季度的滞胀阶段，虽然现金是比较好的投资标的，但大宗商品也是很好的投资标的。

    2009年以来，我们看到通胀已经不是问题，CPI处于历史底部，债券价格不能延续去年下半年的涨势，开始掉头向下。顺着“投资时钟”向前看，我们应该把注意力更多地放在权益类的资产——股票和大宗商品上。

    从流动性的角度看，过剩的流动性支持股市上涨。2008年11月以来，信贷增速迅速提高，11月新增信贷4770亿元，12月达到7718亿元，而2009年1月更是高达1.62万亿，同比多增8141亿元。

    在贷款增速的推动下，2008年12月M2同比增长17.82%，增幅比上年末高1.08个百分点，比上月末高3.02个百分点。2009年1月，M2同比增长18.79%，增幅比上年末高0.97个百分点。

    事实上，进入2009年以来，A股确实在充裕的流动性推动下上演了一波反弹行情。那么，在目前情况下，股票是否还是一个好的投资资产呢？

    我们觉得问题的关键是流动性支持的行情能否向基本面支持的行情演变，毕竟股票市场最根本的支撑还是经济基本面。资本市场和经济基本面的关系类似于狗与主人的关系，从长期看，狗是不会脱离主人前进的，这次“小狗”发现流动性过剩这个新骨头，跑在前面，如果主人停步不前，小狗还是会回去的；如果主人跟上，小狗会继续前行。

    对经济基本面未来走势的看法不同也是多空双方的主要分歧所在。根据投资时钟理论，目前正处于经济衰退和复苏交接处，因为投资时钟是顺时针转动的。顺着投资时钟的方向，我们应该关注的是权益类资产——股票。虽然我们不能判断熊市的最低点，但是可以肯定的是顺着投资时钟方向，股票是下一个最好的投资资产。对于股票的大牛市行情何时到来，只不过是个时间问题，可能就此涨上去，也可能震荡筑底花一段时间后才能涨上去。但对于长期投资者来说，如果确定下一个最好的投资标的是股票资产，那又何必在乎等待时间的长短呢？（