股市上升中再看熊市时的观点 刘以栋 在过去的五个多月里，美国和世界的股指都有不小的升幅。美国的标准普尔指数从今年三月六日的666点低点升到现在的1000点以上，升幅超过50%。现在很多人认为股市还得往上升，标准普尔指数新的目标是1250点。 在这种歌舞升平的牛市中，确实什么目标都可能达到，但我想提醒大家，这个价位再进股市，风险也是实实在在的。 现在看好股市的人有许多理由，其一是盈利，许多金融分析师认为明年标准普尔公司的盈利将达到每股75美元，1250点的目标不算高，价格效益比(P/E)也不过才16.7(1250/75)；其二，这次股市反弹的面很广，很多股票都跟着上扬；其三，股指图形走势很好，没有下跌的迹象…… 但是，我们应当看到，金融分析师对标准普尔公司的盈利预测从来都是不可靠的。标准普尔500公司的历史最高盈利也就每股80多美元，而且其中很大一部分盈利来自银行和石油公司，所以标准普尔公司盈利一时很难达到每股75美元。同时，股指的图形技术分析也是有其局限性的。如果走势能保持的话，纳斯达克2000年升过5000点以后，应当接着往上升…… 我对近期股市的担忧，是出于对美国经济和美元的考虑。第一，美国这次经济危机是二战以来最严重的一次经济危机，所以经济复苏不可能那么快；第二，过去这几年，股指与美元的走势基本相反(负相关)。虽然美国政府期望美元长期走势是下跌，但美国政府也不会让美元跌得那么快，否则美国政府债券就没有了买主。所以，美国政府会在恰当的时候来支持美元，造成股市恐慌，美元反弹。 长期来讲，在现金、美国政府债券和股市这三者之间，股市应当最有潜力。但在短期内，股市风险比较高。 如果你现在已经全部投入股市，那么不妨抽一部分钱出来，等待机会；如果你每月投钱到股市，那么可以等一等，积累一点现金，等股市下跌10%以后再买入；如果你怕失去机会，非要现在就买入的话，那么最好买国际大公司的股票，这样可以避免在下一波股市下跌时仓惶卖出。当然，如果你是做股市快进快出的短期交易，那么什么时候都可以买卖，只要运气好就行。 我在去年十月底的时候，写了“股市动荡中的乱语”一文。现在看来是早了一点，但如果你当时照我的建议去做的话，那么你会赶上去年十一月到今年三月之间的许多个买入点，回报也会很可观。巴菲特说，人们喜欢在价格低时购物，唯有在买股票时例外。巴菲特之所以成为巴菲特，也不完全是偶然的。 虽然没有人能预知未来市场的走向，但我认为市场的变化也不完全是随机的。我有时写下我个人对市场的看法，期望能起个抛砖引玉的作用，也期待时间来检验我的观点的合理性。 附： 股市动荡中的乱语 刘以栋 最近全球股市都在跌。在这样的熊市，不赔钱几乎是不可能的，不同点仅在赔的幅度大小不同而已。面对这样的股市，你可以从网上和电视上看到完全相反的观点，让人感觉无所适从。在这里我想从普通人的角度，提一些个人的看法，期望能起个抛砖引玉的作用，你也可以看作是我的胡言乱语。 股市为什么这么糟？ 过去三十年，是美国经济和股市的美好时光。利率一直下降，经济稳定发展。人们对未来充满信心，也就通过借贷(Leverage)来提前消费。“九一一”以后，格林斯潘更把利率降到1%。这样借贷消费的人，不仅享受了大房子，还感受了房子的巨幅增值。华尔街的投资银行利用低利率的宽松借贷环境，推出了许多金融衍生产品，把金融风险扩散到全世界。当房价高到难以维持时，许多过度借贷消费的人因付不起贷款而面临破产。当债主感觉借出去的钱有可能收不回来时，就会收紧银根，提高贷款利率，增加贷款条件，减少了货币的流通。消费者借不到钱来提前消费了，只好减少日常开销。在这种减少借贷 (Deleverage) 的过程中，钱的供应量减少，所有物品的价格都往下跌，从房子到股票，价格都往下掉。从世界到美国，股指都跌了百分之四十以上。 现在是否应该彻底离开股市？ 股市跌到这个份上，后悔是自然的。‘为什么没有早卖掉？’ ;‘当初就不该买股票! ’ 。股票这十年的回报，远不如银行的定期存款利息高。但是，后悔是没有用的。历史不会让你回去重新做决定。虽然我去年在“股票和债券”里讲了当时股票和债券价位都很高，提醒大家注意，但自己也没有完全离开股市。 股票跌到这个价位，现在彻底离开股市可能已经晚了。股市虽然还可能往下跌，但也可能从现在开始往上升。如果你能承受短期投资风险的话，不妨坚持下去。如果你对某些板块感觉不好的话，可以做一些调整，但不要撤离股市。有人想等股市稳定了再买，但谁知道什么时候到底了呢。大家都认为股市到底了的时候，股指可能已经上去不少了。 有人把现在的股市跟一九二九年的大萧条期相提并论，我认为重蹈大萧条覆辙的可能性不大。一九二九年的大萧条时期政府采取了不干预的措施，而现在美国和全世界的中央银行都在救市。现任美联储主席本南克是从研究大萧条历史起家，肯定会采取各种措施来避免大萧条再发生。中央银行就是什么都做不了，总可以印钱吧。 也有人担心美国会象日本那样通货紧缩。但我想日本跟美国还是不一样的。日本是储蓄国家，通货紧缩危害不是很大；美国是借贷国家，肯定不能忍受通货紧缩；日本人口老龄化严重，劳动力来源受限；美国是移民国家，有低端的墨西哥移民和高端的亚洲移民，为美国提供了廉价劳动力。 现在应当采取什么措施？ 面对现在的处境，我们应当怎么面对。这一点很重要，但措施却是因人而异，因为各人的风险承受能力不一样。 如果你的工作可能会受到经济活动影响的话，那么要留点现金以备急需。在这种情况下，股市反弹时要抽出点钱出来。虽然有可能要忍痛割爱，但也是不得已而为之。因为你的风险承受能力由不得你去搏一下。 你在401K里的钱，因为一时不需要用，所以可以留在那里，接受股市的风暴。如果经济条件允许的话，每个月应当坚持往退休账号存钱。虽然那里的钱可能还会往下掉，但你每个月相同的钱也可以买到更多的股数。 如果你工作比较稳定，并且每月仍有结余的话，那么不妨把钱放到股市里。譬如你每月可存一千元，那么每月可先放五百到股市，还有五百在股市大跌时再买进。从这个角度讲，股市动荡给你提供了低价买股的机会。 现在应当买什么？ 现在股市的各个板块都在往下跌，那么我们应当买什么？这是一个智者见智、仁者见仁的问题。 一个简单的办法，就是买标准普尔的指数基金 (S&P500 Index)。这种基金覆盖面比较广，以后不需要经常调整。这一点非常重要，因为以后不管谁当总统，税率总会上升。你以后不需要调整投资板块，就没有股市收入需要缴税。 如果你认为美国经济衰退会持续一段时间的话，那么要注意现金流(Cash Flows)方面的投资。美国这次经济衰退，肯定不会是V形的(快速反弹)。有人说是U形的 (大底部)或L形的(大萧条)，我认为是W形的(政府刺激产生短期反弹)。在这种情况下，你的投资第一不能血本无归，第二要有可靠的分红。我以前推荐过分红股，优先股 (Preferred Stocks)，如PGF，现在仍可作为一个选项。其他如煤气管道方面的投资，也有稳定的现金流。顺便提一下，巴菲特最近在高盛和GE方面的投资，也是买的优先股。当然，我们没有他那么多钱，也得不到他的优惠条件。 如果你认为以后会有通货膨胀的话，那么可以做一些生活必需品方面的投资。经济衰退时，人们还需要吃饭，还需要用电，还需要吃药，还需要在冬天加热……这方面期货方面的ETF有DBA，USO，UNG等，股票方面的ETF有MOO，XLE，OIH，KOL等。期货方面ETF的优点是下跌空间有限，缺点是上升幅度较小，而且未来上升曲线会降低回报 (Contago effect)。股票方面的ETF的优点是股票长期总会是上升的，并且升幅也较大；缺点是生产成本上升时，股票可能不赚钱。这几年金矿方面股票的回报就是明显的例子。 股票投资是介于科学和艺术中间的学科，所以谁也没有标准答案。我这里的一些观点，仅供大家参考和批判。如果你在股市动荡中能冷静面对，并能乱中取胜的话，将来则会庆幸自己的英明。巴菲特说，别人贪婪时我害怕，别人害怕时我贪婪，是对当前股市的最好注释。 | 
