股市上升中再看熊市時的觀點 劉以棟 在過去的五個多月里，美國和世界的股指都有不小的升幅。美國的標準普爾指數從今年三月六日的666點低點升到現在的1000點以上，升幅超過50%。現在很多人認為股市還得往上升，標準普爾指數新的目標是1250點。 在這種歌舞昇平的牛市中，確實什麼目標都可能達到，但我想提醒大家，這個價位再進股市，風險也是實實在在的。 現在看好股市的人有許多理由，其一是盈利，許多金融分析師認為明年標準普爾公司的盈利將達到每股75美元，1250點的目標不算高，價格效益比(P/E)也不過才16.7(1250/75)；其二，這次股市反彈的面很廣，很多股票都跟着上揚；其三，股指圖形走勢很好，沒有下跌的跡象…… 但是，我們應當看到，金融分析師對標準普爾公司的盈利預測從來都是不可靠的。標準普爾500公司的歷史最高盈利也就每股80多美元，而且其中很大一部分盈利來自銀行和石油公司，所以標準普爾公司盈利一時很難達到每股75美元。同時，股指的圖形技術分析也是有其局限性的。如果走勢能保持的話，納斯達克2000年升過5000點以後，應當接着往上升…… 我對近期股市的擔憂，是出於對美國經濟和美元的考慮。第一，美國這次經濟危機是二戰以來最嚴重的一次經濟危機，所以經濟復甦不可能那麼快；第二，過去這幾年，股指與美元的走勢基本相反(負相關)。雖然美國政府期望美元長期走勢是下跌，但美國政府也不會讓美元跌得那麼快，否則美國政府債券就沒有了買主。所以，美國政府會在恰當的時候來支持美元，造成股市恐慌，美元反彈。 長期來講，在現金、美國政府債券和股市這三者之間，股市應當最有潛力。但在短期內，股市風險比較高。 如果你現在已經全部投入股市，那麼不妨抽一部分錢出來，等待機會；如果你每月投錢到股市，那麼可以等一等，積累一點現金，等股市下跌10%以後再買入；如果你怕失去機會，非要現在就買入的話，那麼最好買國際大公司的股票，這樣可以避免在下一波股市下跌時倉惶賣出。當然，如果你是做股市快進快出的短期交易，那麼什麼時候都可以買賣，只要運氣好就行。 我在去年十月底的時候，寫了“股市動盪中的亂語”一文。現在看來是早了一點，但如果你當時照我的建議去做的話，那麼你會趕上去年十一月到今年三月之間的許多個買入點，回報也會很可觀。巴菲特說，人們喜歡在價格低時購物，唯有在買股票時例外。巴菲特之所以成為巴菲特，也不完全是偶然的。 雖然沒有人能預知未來市場的走向，但我認為市場的變化也不完全是隨機的。我有時寫下我個人對市場的看法，期望能起個拋磚引玉的作用，也期待時間來檢驗我的觀點的合理性。 附： 股市動盪中的亂語 劉以棟 最近全球股市都在跌。在這樣的熊市，不賠錢幾乎是不可能的，不同點僅在賠的幅度大小不同而已。面對這樣的股市，你可以從網上和電視上看到完全相反的觀點，讓人感覺無所適從。在這裡我想從普通人的角度，提一些個人的看法，期望能起個拋磚引玉的作用，你也可以看作是我的胡言亂語。 股市為什麼這麼糟？ 過去三十年，是美國經濟和股市的美好時光。利率一直下降，經濟穩定發展。人們對未來充滿信心，也就通過借貸(Leverage)來提前消費。“九一一”以後，格林斯潘更把利率降到1%。這樣借貸消費的人，不僅享受了大房子，還感受了房子的巨幅增值。華爾街的投資銀行利用低利率的寬鬆借貸環境，推出了許多金融衍生產品，把金融風險擴散到全世界。當房價高到難以維持時，許多過度借貸消費的人因付不起貸款而面臨破產。當債主感覺借出去的錢有可能收不回來時，就會收緊銀根，提高貸款利率，增加貸款條件，減少了貨幣的流通。消費者借不到錢來提前消費了，只好減少日常開銷。在這種減少借貸 (Deleverage) 的過程中，錢的供應量減少，所有物品的價格都往下跌，從房子到股票，價格都往下掉。從世界到美國，股指都跌了百分之四十以上。 現在是否應該徹底離開股市？ 股市跌到這個份上，後悔是自然的。‘為什麼沒有早賣掉？’ ;‘當初就不該買股票! ’ 。股票這十年的回報，遠不如銀行的定期存款利息高。但是，後悔是沒有用的。歷史不會讓你回去重新做決定。雖然我去年在“股票和債券”里講了當時股票和債券價位都很高，提醒大家注意，但自己也沒有完全離開股市。 股票跌到這個價位，現在徹底離開股市可能已經晚了。股市雖然還可能往下跌，但也可能從現在開始往上升。如果你能承受短期投資風險的話，不妨堅持下去。如果你對某些板塊感覺不好的話，可以做一些調整，但不要撤離股市。有人想等股市穩定了再買，但誰知道什麼時候到底了呢。大家都認為股市到底了的時候，股指可能已經上去不少了。 有人把現在的股市跟一九二九年的大蕭條期相提並論，我認為重蹈大蕭條覆轍的可能性不大。一九二九年的大蕭條時期政府採取了不干預的措施，而現在美國和全世界的中央銀行都在救市。現任美聯儲主席本南克是從研究大蕭條歷史起家，肯定會採取各種措施來避免大蕭條再發生。中央銀行就是什麼都做不了，總可以印錢吧。 也有人擔心美國會象日本那樣通貨緊縮。但我想日本跟美國還是不一樣的。日本是儲蓄國家，通貨緊縮危害不是很大；美國是借貸國家，肯定不能忍受通貨緊縮；日本人口老齡化嚴重，勞動力來源受限；美國是移民國家，有低端的墨西哥移民和高端的亞洲移民，為美國提供了廉價勞動力。 現在應當採取什麼措施？ 面對現在的處境，我們應當怎麼面對。這一點很重要，但措施卻是因人而異，因為各人的風險承受能力不一樣。 如果你的工作可能會受到經濟活動影響的話，那麼要留點現金以備急需。在這種情況下，股市反彈時要抽出點錢出來。雖然有可能要忍痛割愛，但也是不得已而為之。因為你的風險承受能力由不得你去搏一下。 你在401K里的錢，因為一時不需要用，所以可以留在那裡，接受股市的風暴。如果經濟條件允許的話，每個月應當堅持往退休賬號存錢。雖然那裡的錢可能還會往下掉，但你每個月相同的錢也可以買到更多的股數。 如果你工作比較穩定，並且每月仍有結餘的話，那麼不妨把錢放到股市里。譬如你每月可存一千元，那麼每月可先放五百到股市，還有五百在股市大跌時再買進。從這個角度講，股市動盪給你提供了低價買股的機會。 現在應當買什麼？ 現在股市的各個板塊都在往下跌，那麼我們應當買什麼？這是一個智者見智、仁者見仁的問題。 一個簡單的辦法，就是買標準普爾的指數基金 (S&P500 Index)。這種基金覆蓋面比較廣，以後不需要經常調整。這一點非常重要，因為以後不管誰當總統，稅率總會上升。你以後不需要調整投資板塊，就沒有股市收入需要繳稅。 如果你認為美國經濟衰退會持續一段時間的話，那麼要注意現金流(Cash Flows)方面的投資。美國這次經濟衰退，肯定不會是V形的(快速反彈)。有人說是U形的 (大底部)或L形的(大蕭條)，我認為是W形的(政府刺激產生短期反彈)。在這種情況下，你的投資第一不能血本無歸，第二要有可靠的分紅。我以前推薦過分紅股，優先股 (Preferred Stocks)，如PGF，現在仍可作為一個選項。其他如煤氣管道方面的投資，也有穩定的現金流。順便提一下，巴菲特最近在高盛和GE方面的投資，也是買的優先股。當然，我們沒有他那麼多錢，也得不到他的優惠條件。 如果你認為以後會有通貨膨脹的話，那麼可以做一些生活必需品方面的投資。經濟衰退時，人們還需要吃飯，還需要用電，還需要吃藥，還需要在冬天加熱……這方面期貨方面的ETF有DBA，USO，UNG等，股票方面的ETF有MOO，XLE，OIH，KOL等。期貨方面ETF的優點是下跌空間有限，缺點是上升幅度較小，而且未來上升曲線會降低回報 (Contago effect)。股票方面的ETF的優點是股票長期總會是上升的，並且升幅也較大；缺點是生產成本上升時，股票可能不賺錢。這幾年金礦方面股票的回報就是明顯的例子。 股票投資是介於科學和藝術中間的學科，所以誰也沒有標準答案。我這裡的一些觀點，僅供大家參考和批判。如果你在股市動盪中能冷靜面對，並能亂中取勝的話，將來則會慶幸自己的英明。巴菲特說，別人貪婪時我害怕，別人害怕時我貪婪，是對當前股市的最好注釋。 | 
