1月20日，在上海举行的中方信富策略发布会暨斗牛财经峰会上，大陆知名经济学家、国际金融战略专家向松祚再度发表惊人演讲。向松祚分析了中国2018年经济下行的四大原因，认为2019年要谨防明斯基时刻。

向松祚开篇说，2018年到目前为止的经济下行到什么幅度，中外研究机构都有数据，但没有共识。他去年的演讲中曾引述中国权威机构发布的数据称GDP增长率1.67%，甚至为负数。

向松祚演讲重点谈到4个因素造成了2018年的中国经济下行，其中有三个国内原因，一个国外原因。

去杠杆造成企业资金链断裂

国内第一个原因是，金融去杠杆防风险严监管，造成很多企业面临资金链的问题，很多企业面临资金链断裂。但这并非出现金融风险的主要原因。

企业不赚钱总债务突破600万亿

向松祚说，所以中国第二个根本问题是中国资本市场，去年一年跌掉30%，市值缩水7万多亿，按照过去十年算，中国十年的股市下跌同美国1929年崩盘有的一比。

向松祚质问，为什么中国企业杠杆这么高，负债这么高，过去十年以来，中国企业高速扩张，资产扩张，负债扩张，但靠的不是技术、增长动力、利润和自有资金，而是靠的银行借钱，靠发债，靠影子银行。

向松祚说，中国债务规模的恶性膨胀到什么程度，没有一个人说的清楚，作为在银行工作这么多年的经济学者，他也说不清。

向松祚说，前总理朱镕基之子朱云来曾多次提到，中国债务的总额已经突破600万亿，并多次说，“像中国这样上上下下，政府、公司、个人，全部都通过债务的泡沫，通过杠杆在扩张，这种经济模式能持续下去吗？如果能持续下去，就是天理不容”。

中国的很多企业，通过债务的疯狂扩张，报表很好看，资产快速扩张，几百亿，几千亿，几万亿，但却不赚钱。

向松祚接着说，为什么中国的股市不行，中国股市最根本的麻烦是企业不赚钱，他曾经碰到江苏一家银行董事长，他在苏宁，非常吃惊发现，江苏是全国经济第一大省第二大省，利润超过10亿人民币的企业找不到几家，凤毛麟角。在A股里面能找到几个？

消除私有制杂音至民营信心遭受重创

但他认为，这两个原因还不是最重要，第三个最重要的，就是去年出现了消除私有制的杂音，造成民营企业的信心遭受重创。他认为这也是造成2018年中国经济下行最重要和最要命的原因。

外部原因就是贸易战，其实是一个黑天鹅。

向松祚说，这4个原因，看似都是黑天鹅，都是没想到的。然而这4个原因背后深层次的根源，实际上是长期的，所以中国经济下行有它长期的因素，只不过2018年又与短期的因素叠加起来。

展望2019年，向松祚说，上述的4个原因，第一个问题就是民营企家业的信心是否能恢复。他认为，可能有部分恢复，但世界上的事物是不可逆的，一旦杯子打破了就很难复原，如同两个人谈恋爱，一旦把心伤了，就很难回到原来的状态。

第二因素是金融的去杠杆，当局连续出台一系列政策，也会起一定作用，但不能全部发挥作用。“因为现在的政策根本执行不下去。根本是这么多年的快速扩张，快速的加杠杆，相当一部分企业已经陷入了资产负债表的困境，资产负债表衰退，虽然监管部门出台优惠政策，很多民营企业已经没有能力再去融资，再去投资。”

第三项就是股市能否起来，中国股市的核心问题，2017年上市公司全部利润3.3万亿，上市的四十几家银行和上市的房地产公司快拿走全部利润的2/3，其它公司哪有利润可赚，并且很多上市公司的利润是造出来的。1444家上市公司的全部利润加起来比不上一个工商银行，这么样的利润结构怎么可能有牛市？

向松祚说，2019年还有几个非常非常严重的灰犀牛，并举例了“房地产”。他表示，对人口大幅度流入的城市，也许房价不再下跌。但现在中国有几个城市仍存在人口的大幅度流入？

向松祚提醒说，现在中国老百姓的财富80%是房地产，房地产的市值已经高达65万亿美元，相当于全世界所有发达国家约一年的GDP总和。

对于未来，他认为，中国的企业家和投资者，应该把注意力、精力真正放到创造价值、创造财富上来。

向松祚在演讲中说，中国人“玩杠杆，玩债务，玩金融，最终是建立在沙漠上的海市蜃楼，很快要全面崩塌，这个崩塌就是明斯基时刻”，前央行行长周小川多次警告说，中国是完全有可能出现明斯基时刻的。

向松祚解释说，如果突然有一刻大家意识到，你所购买的资产变得一钱不值，会疯狂地逃走，所有的金融是建立在资产的信心之上的，当有一天人们对所有的金融资产，对股票、房地产、基金、银行、证券公司都失去信心的时候，没有一个人逃得出去，这就是明斯基时刻。

向松祚的演讲出来后，再度引发转发和关注。有推特网民留言说，“刚看完向松祚2019年的最新演讲，感觉有点悲哀：他不断在问大家‘到底是什么原因？’我相信当时在座的人包括他，都知道真正的原因是中共的专制体制，只是无人敢直接点破。关于这个中国当下所有问题的根源，政商精英们都非常清楚，但还是只能发出擦边球式的声音。他们也知道船必沉，无解，只能各自珍重。“