多家媒体报道中国将推出CDS，例如路透社：中国CDS业务已正式获批 相关交易指引将于近期发布。看过电影《大空头》的人对CDS该不陌生。很多评论认为中国债卷风险升高，CDS产品及时推出，有利于风险控制。其实，CDS是不能化解整体市场风险，并会制造新的风险。如果监管不到位，CDS会增加金融市场的不稳定性。

CDS听起来高深，其实概念很简答。CDS本质上是个保险契约，让持有人在所持债卷违约时获得补偿。作为利益交换，CDS持有人定期付保险费用。和保险契约不同的是CDS是个金融产品，购买者不需要持有被保债卷。这类似于张三可以买自己的人寿保险，李四也可以买张三的人寿保险，还有王五，等等。于是乎张三的命就可能牵动很多人的腰包。这个听起来有点儿吓人，至少张三自己会很不踏实，因为天天有人惦记他的命。 

回归主题，首先任何保险机制都不能消除社会整体风险。保险只是转移风险。灾害的发生，不管是自然灾害，还是金融灾害，几乎是天注定，超出人的掌控。保险机制的功能是将受灾区的损失分散化，也就是让更多人平摊而已。这无疑很有意义，因为它减轻了集中于个体的风险。

但CDS作为金融产品，衍生出很多新问题。

首先，购买CDS无需持有被保债卷。CDS 瞬间成为炒家的市场。一个发行量一亿元的债卷可以有几亿，甚至几十亿的CDS保单。如果这个债卷彻底违约，一分钱也不还，这个违约事件牵动了几亿，甚至几十亿的资金转移。无疑，震荡不是减小了，而是加大了。

其次，CDS合约的有效性取决于卖方的金融诚信度。如果CDS卖方破产，CDS合约也是一纸空文，持有人交的的保费打水漂了，违约债卷损失也没人理赔。这点特别重要，因为它是金融风险的核心。美国次贷危机前，保险巨头AIG就卖了无数CDS 合约，挣点儿保费。金融危机爆发时，AIG的偿付能力迅速下降，如果没有政府出手，就会彻底崩盘。如果AIG崩盘，其金融连锁效应就会让整个金融系统崩溃。这也是政府不得不出手的原因。

当然CDS过度炒作和相关的卖家风险是可以在顶层设计上控制的，比如强制CDS通过交易所交易，并收取足够保险金。也就是类似期货市场，消除直接的卖方风险。但中国CDS还不是这样设计的。

同时，中国CDS还有中国独特的问题，比如界定违约理赔事件的法律清晰度，债卷违约清算的清晰度等等。也就是说债卷市场的一些基础工作尚待完成。

作者：藿香子

时间：2016年9月24日

(版权所有，欢迎转载，请注明出处)