筆者在多處指出中國近期經濟企穩靠的是樓市，而樓市瘋狂靠的是海量信貸增發。這與官方一度主導的經濟結構改革背道而馳（見《中國8月份“經濟企穩向好”靠的是樓市》和《中國銀行海量房貸給房市火上澆油》）。同時一度萬眾矚目的供給側改革也是不了了之（見《供給側改革：雷聲大雨點小 》）。可以說中國近幾年仍然在傳統增長模式左右掙扎，推動內需等經濟轉型目標沒有什麼進展，深度改革成為泡影。

中國褐皮國際公司（China Beige Book International）在剛剛發布的季度報告對中國經濟做出類似結論。中國褐皮國際公司的三季度報告基於3100家中國企業和160個銀行家的採樣數據。報告認為中國從投資驅動的增長模式到消費驅動的增長模式轉型並不成功，政府不得不依靠傳統經濟引擎來維持產出。中國褐皮國際公司總裁 Leland Miller 表示“（中國經濟）不是一個穩定經濟，是一個經過左右搖擺又回到原點的經濟。透過表象，這裡有很多實實在在的問題。”

服務業是中國經濟轉型成可持續發展模式的基石，但金融，私營醫療，電訊，媒體和其它領域顯示，服務業三季度更加疲軟。零售，奢侈品和餐飲行業也在減慢，主要是網購吞噬着實體店。儘管政府承諾削減產能，但中國仍依賴政府投資及信貸驅動的增長引擎。三季度的經濟增長主要來源於基建，大宗商品和房地產。但這些產業的增長勢頭也日益見頂。企業更加惡化的財務和經濟轉型逆轉是維持三季度經濟增長付出的高昂成本。

報告警告市場過度相信中國經濟企穩的故事。未來幾個季度如果疲軟的中國服務業和零售業數據公布，或趕上美聯儲升息，都可能觸發市場大幅動盪。

不久前，國際清算銀行的季度報告也對中國的債務危險發出警告（見《國際清算銀行對中國債務再亮紅燈》）。當然，官方有不同的態度，見《《人民日報》發聲：中國經濟“突圍而出”》。

作者：藿香子

時間：2016年9月28日

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