在《川普能否重演里根总统的辉煌》一文，笔者分析了股市和债市在里根入主白宫时和现在的巨大区别，指出川普很难重演里根执政时期的股市辉煌。川普胜选后，仅仅一周内债市暴跌，利率骤升（见图一），也暴露出市场对川普经济政策的另一个挑战。

川普的主要经济政策包括减税，举债发展基础建设，以及“公平”贸易和收紧移民政策等。其中减税和举债发展基础建设很像里根政策，因此很多人将川普比作新时代的里根。回顾历史，里根在入主白宫推行减税和举债的经济政策时，债卷市场剧烈反弹，五年期和十年期美债收益率从12%左右上升到历史最高的15%以上（见图二）。市场的强烈反映是众多参与者决策的综合，他们要求更高的收益率是合情合理的，因为政府通过减税举债扩大民间和政府开支，既增加了通胀风险，也增加了政府债务负担和违约风险，因此债卷投资人要求更高的收益。

类似市场反映也在克林顿执政时期重演，利率市场闻风而动，迫使克林顿缩小减税和扩充政府开支的力度。这种市场反映被喻为“债市侠客”（bond vigilantes）。

川普胜选后，债市侠客再次发威，几天内十年期收益率从1.8%上升到2.2%以上。因此可以预料如果川普真的推行减税和举债的经济政策，债市侠客会再度发威，让利率大幅上扬，加重政府借贷成本。多次成功预测债市牛市的HSBC分析师Major在川普胜选后也调高了十年期美债收益率，从1.5%调高到2.5%（见《HSBC's Major Says the 'Trump Premium' Will Push 10-Year Treasury Yields to 2.5%》）。

不仅债市侠客会阻碍川普施行减税和举债的经济政策，现在的联邦债务负担程度也是今非昔比。里根入主白宫时美国联邦负债仅仅是GDP的30%，如今已经超多100%（见图三）。高额债务掣肘长期经济增长，高上加高后果可能十分不好。

美国社会也存在老龄化问题，二战后的婴儿潮持续进入退休年龄。如果川普收紧移民政策，老龄化问题会更严重。即使按财政保守政策，政府对未来的社保和医保开支都会入不敷出。因此中长期联邦债务是个难缠的问题。这也是今非昔比的另一个因素。

综上所诉，川普在经济施政上很难重复里根总统的成就。

图一 十年期美债收益率

图二 五年期和十年期美债收益率

里根执政初期债市收益率上涨3%以上

图三 美国联邦债务在GDP占比

里根入主白宫时只有30%

作者：藿香子

时间：2016年11月15日

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