笔者在《2016年本是萧条年，世界躲过一劫，中国或是救星》分析了中国在2016年全球经济复苏中起的关键作用。目前国内经济指标景气（见《中国1-2月份规模以上工业异常景气》），但政府似乎开始限制短期资金流动性，试图抑制杠杆（见《中国抑制杠杆投机态度坚决，货币净回笼引发市场担忧》）。周小川最近在谈话中指出，“主要经济体中央银行经过多年的量化宽松政策后，已经走到周期的尽头，货币政策将不再是宽松的政策”。这在另一方面显示中国央行将跟随日益“不再是宽松”的货币政策，相机而动。美联储在三月升息后中国小幅跟进，恰好反映了中国央行的态度。这一政策也是稳定人民币汇率的重要手段。因此，综合抑制杠杆和追随“不再是宽松”的货币政策，中国央行今年收紧货币似乎是个大概率事件。

即使中国央行心慈手软，减低货币紧缩力度，但很难指望中国央行持续同等货币宽松增持。因此再现2016年楼市疯牛十分困难。2016年楼市兴旺很大程度依赖居民加杠杆（见《2016年是中国房贷暴增的一年，居民房贷杠杆增速35%》）。如果失去杠杆加速力度，房地产必将减速。

随着中国开启紧缩政策，铜和原油等大宗商品价格开始显露见顶反转迹象（见图一，图二）。著名分析师洪灝通过“投资库存周期理论”更指出“中国短周期的回暖已逐步见顶，而长期的经济处于下行趋势”，并强调再通胀交易已经见顶。尤其在能源方面，如果美国页岩油持续复苏，扩大产量，中国需求减缓或将重演2015年油价暴跌局面。笔者在《油价趋势将是股市走向的重要因素》一文讨论了油价对经济和资本市场的影响。如果油价大幅下跌，经济将受打击。在目前经济周期环境下，这一打击可能导致经济萧条。届时美联储将没有多少传统货币宽松空间。

图一 铜价变化

图二 原油价格

作者：藿香子

时间：2017年3月29日

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