筆者在《2016年本是蕭條年，世界躲過一劫，中國或是救星》分析了中國在2016年全球經濟復甦中起的關鍵作用。目前國內經濟指標景氣（見《中國1-2月份規模以上工業異常景氣》），但政府似乎開始限制短期資金流動性，試圖抑制槓桿（見《中國抑制槓桿投機態度堅決，貨幣淨回籠引發市場擔憂》）。周小川最近在談話中指出，“主要經濟體中央銀行經過多年的量化寬鬆政策後，已經走到周期的盡頭，貨幣政策將不再是寬鬆的政策”。這在另一方面顯示中國央行將跟隨日益“不再是寬鬆”的貨幣政策，相機而動。美聯儲在三月升息後中國小幅跟進，恰好反映了中國央行的態度。這一政策也是穩定人民幣匯率的重要手段。因此，綜合抑制槓桿和追隨“不再是寬鬆”的貨幣政策，中國央行今年收緊貨幣似乎是個大概率事件。

即使中國央行心慈手軟，減低貨幣緊縮力度，但很難指望中國央行持續同等貨幣寬鬆增持。因此再現2016年樓市瘋牛十分困難。2016年樓市興旺很大程度依賴居民加槓桿（見《2016年是中國房貸暴增的一年，居民房貸槓桿增速35%》）。如果失去槓桿加速力度，房地產必將減速。

隨着中國開啟緊縮政策，銅和原油等大宗商品價格開始顯露見頂反轉跡象（見圖一，圖二）。著名分析師洪灝通過“投資庫存周期理論”更指出“中國短周期的回暖已逐步見頂，而長期的經濟處於下行趨勢”，並強調再通脹交易已經見頂。尤其在能源方面，如果美國頁岩油持續復甦，擴大產量，中國需求減緩或將重演2015年油價暴跌局面。筆者在《油價趨勢將是股市走向的重要因素》一文討論了油價對經濟和資本市場的影響。如果油價大幅下跌，經濟將受打擊。在目前經濟周期環境下，這一打擊可能導致經濟蕭條。屆時美聯儲將沒有多少傳統貨幣寬鬆空間。

圖一 銅價變化

圖二 原油價格

作者：藿香子

時間：2017年3月29日

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