第一季度(Q1)理論

Anthony Scaramucci 是一位在華爾街摸爬滾打數十年的對沖基金經理。他與英國記者 Katty Kay 在 YouTube 上開設了 一個討論美國時政的頻道，名為"The Rest is Politics US"。
在2025年11月的一期節目中，他曾隨口提到一句："股市明年第一季度可能會有一個回調。"

1. 隨口之言的分量

Scaramucci 在華爾街的資歷，讓我覺得他的話不應是隨口一說。雖然他沒有解釋原因，但我卻將這句話記在心中。

不久之後，AI 龍頭英偉達（NVDA）公布了亮眼的 2025 年第三季度財報，市場卻迎來了一次血淋淋的大回撤。幾天后，我寫了篇帖子，《AI 泡泡破滅路線圖》(附錄1)，試圖解釋這次暴跌背後的市場心理機制。其中有一段這樣寫的：

"一些公司，尤其是 AI 相關企業，發布亮眼財報後股價卻大幅下滑。這表明投資人開始對 AI 行業的高估值感到緊張，他們在尋找賣出的理由，而不是買入的原因。"

2. 心態的改變

股票交易的核心是心態。英偉達財報後的暴跌，是投資者心態轉折的開始。

過去幾年，市場處於"播種希望"的階段，人們對 AI 的無限期待讓他們對不完美的財報充滿寬容；但到了2025年10–11 月財報期，人們自認為進入了"收穫希望"的季節，心理期待隨之改變。於是，以高到天際的股價為理由，投資者開始變得超越"完美"得挑剔。隨之而來的是“好財報 → 大跌”的反常現象。

英偉達財報後的暴跌，是這種挑剔心態的頂點。而隨後市再次趨於平穩，則像是投資者對 AI 行業發出的警告："再給你一次機會，下次財報見。"

3. 第一季度理論(Q1 理論)

但未來三個月裡，AI 公司的基本面不可能發生翻天覆地的變化，甚至可能出現更多"不完美"。屆時，投資者的耐心將被耗盡，無論完美不完美，財報日期會變成拋售股票的時間點，市場也可能因此迎來更大的震盪。

而下一次財報季正是2026年2–3 月，與Scaramucci所說的"第一季度可能回調"時間完全吻合，讓他的預測有了一個合理的解釋。

在與AI (Copilot) 討論後，我把這一整套邏輯稱為"第一季度理論 (Quarter 1 Theory)", 簡稱 Q1 理論, 並作為12月中旬後與 AI 討論股市的一個依據。

美聯儲真空說

進入2026年2月後，尤其是川普總統提名美聯儲新主席之後，美國股市的起伏跌宕讓人眼花繚亂。YouTube 上的中英文股市分析師們，有的用幾乎相同的圖表分析為股民排憂解難，有的則鐵面無私地落井下石。也有人開始猜測新主席的金融哲學，讓未來市場的走向更加撲朔迷離。

奇怪的是，幾乎無人提到美聯儲作為"定海神針"的作用。

1. 美聯儲的重要性

就像人不生病時不會意識到醫生的重要性一樣，在經濟與股市平穩運行時，美聯儲的存在似乎無關緊要；只有在市場劇烈波動時，它的力量才真正顯現。美聯儲主席的一句話，足以讓市場從狂風大作瞬間變成陽光明媚。美聯儲的這一力量，來源於它理論上擁有提供無限量流動性的能力，從而成為美國乃至全球金融市場的最終信心支撐點。

2026年1月30日（周五），川普總統公布新任美聯儲主席提名後，股票市場與金銀市場都出現了劇烈波動。而這位未來的新主席尚未說一句話，就讓市場如此震盪，恰恰說明了問題：市場的一種對未來不確定性的集體心理開始蔓延。

2. 轉型期的脆弱

現任主席傑羅姆· 鮑威爾（Jerome Powell）的任期將在5月結束，川普總統提名凱文· 沃什(Kevin Warsh）接任。然而，沃什必須通過參議院審核才能正式上任。

進入2026年後，隨着鮑威爾任期將滿的日期越來越近，市場對新主席人選的討論逐漸升溫。但由於提名遲遲未定，舊的心理平衡得以維持——鮑威爾雖權威漸弱，卻仍能發聲，美聯儲的"定海神針"的威懾力仍在。

沃什的提名打破了這種動態平衡，美聯儲的威懾力出現空缺。

3. 美聯儲權力真空期

沃什的出現讓市場不大再關注鮑威爾的觀點，而將關注點聚焦沃什的觀點。但在通過參議院審核前，沃什又無法發聲。於是，從提名到審核完成的這段時間，成為美聯儲的權力真空期——外界無法得知美聯儲的真實傾向。

正如納撒尼爾·霍桑在散文《幽魂之心》（The Haunted Mind）中所寫："昨日已隱沒在過去的陰影之中；明日尚未從未來浮現。你被置於一個中間地帶，塵世的紛擾在此無法侵入。"(附錄2)

美聯儲此刻正處於這樣的"中間地帶"。

4. 信心缺位是市場的最大忌諱

美聯儲在市場劇烈波動時的核心作用，就是提供信心。2025 年 11 月英偉達財報後市場大跌，但隨後迅速恢復平穩，很大程度上是因為美聯儲仍在正常運作，仍能提供穩定的預期。

但今年 2 月以來，正如Q1理論所預測的那樣，"科技七巨頭（Magnificent 7）"中的六家公司財報後股價大幅下跌。超微半導體(AMD) 雖不屬於"七巨頭"，但其財報仍引發了上周科技股的集體暴跌。

股災往往始於一次回調。如果在回調中，緊張的交易者無法找到信心，緊張就會變成恐懼，恐懼會不斷放大。霍桑的散文《幽魂之心》寫的是睡眠與甦醒之間人們的的奢侈遐想, 而陷入恐懼的交易者們，在思緒爆發式飛揚時，會無差別拋售股票，把本可承受的回調，變成驚天動地的崩盤。

英偉達將在2月25日公布新財報。

結論

1
Q1 理論預測了我們正在經歷的美國股市回調，而沃什的提名造成了"美聯儲權力真空期"。

2
如果Q1 理論與目前美聯儲權力真空期這一不合時宜的重合，將這次回調最終演變成類似2000年互聯網泡沫破裂的股災，未來的歷史學家或許會寫下這樣一句話："美聯儲在最糟糕的時刻出現權力真空，是那場股災的重要原因之一。"

附錄
1. AI 泡泡破裂的路線圖
https://blog.wenxuecity.com/myblog/74077/202512/671.html

2. 《幽魂之心》/The Haunted Mind
"昨日已隱沒在過去的陰影之中；明日尚未從未來浮現。你被置於一個中間地帶，塵世的紛擾在此無法侵入..."/Yesterday has already vanished among the shadows of the past; to-morrow has not yet emerged from the future. You have found an intermediate space where the business of life does not intrude,...“
https://americanliterature.com/author/nathaniel-hawthorne/short-story/the-haunted-mind/