中國的股市即不是牛市，也不是熊市，而是黑市。背後有一支看不到的黑手在操控着它。政府幕後托市，到底能拖多久？希臘爆發債務危機，將對歐洲，美國和亞太金融市場和資本市場構成巨大衝擊，下一輪金融風暴已經是大雨欲來風滿樓，中國經濟已經在不知不覺之間進入了一個危險的惡循環。

大約一周前，央行還悄悄地從金融系統回籠了一部分資金，這是央行與投資者之間互動的另一個舉措。據接近央行的銀行界高管和官員稱，此舉的目的是要阻止流動性充裕的銀行讓資金流入股市，為中國高熱的股市降降溫。

然而這一舉動卻招來了意想不到的結果，讓投資者以為最近的寬鬆周期接近尾聲了。隨後幾個交易日中國股市大幅跳水，到上周五更是大跌7.4%，為數年來最大單日跌幅。恐慌性拋盤甚至蔓延到了國債市場。

據知情人士透露，央行官員在上周五深夜的討論中匆忙拿出一個行動方案，上周六早間他們又與金融監管機構召開了會議。

這些知情人士稱，為了避免金融市場全線暴跌，央行認定需要採取強有力的舉措，而其決定也迅速獲得了國務院批准。周六，中國央行宣布降息0.25個百分點，同時下調部分銀行存款準備金率，這是一記罕見的組合拳，在2008年全球金融危機達到最高潮時使用過之後，這樣的組合拳還是第一次出現。

央行此舉不僅凸顯出投資者對意圖常不明確的中國央行所發信號的依賴，同時也可明顯看出中國領導人很難將信貸引導至他們認為急需的領域：努力勉強經營的企業。

近期所有寬鬆政策釋放出的大部分資金其實都投進了火爆的股市，而中國這個世界第二大經濟體的增長卻依然乏力。上周六降息是去年11月以來的第四次降息。

上個月中國進出口雙雙下降，工業增加值和房地產市場等推動增長的關鍵力量繼續停滯不前。官方媒體新華社報道稱，包括財政部長樓繼偉和審計署審計長劉家義等中國高層官員周日均對今年中國是否有能力實現7%增長目標提出警告。

中國央行和股市之間的相互影響始於去年末。從某種程度說，股市開始上揚是對中國央行信貸寬鬆措施的回應，投資者也不斷尋找更多刺激增長努力的信號。

但在一些分析師看來，中國央行上周六採取的寬鬆行動是對投資者需求的讓步。他們認為中國投資者和中國央行變得彼此依賴是個危險的惡性循環，這樣一個循環存在若干風險。

中國國有券商華創證券(Hua Chuang Securities)的經濟研究主管鍾正生表示，從上周六的降息看，中國的貨幣政策有被股市綁架的風險。

摩根大通(J.P. Morgan Chase & Co)中國經濟學家朱海斌稱，利用貨幣寬鬆政策來支持股市的做法很值得商榷。

中國央行新聞辦公室未對有關降息降准舉措是否與股市下跌相關的問題置評。但中國央行一些官員表示，央行必須對市場的暴跌作出反應，因為維持金融穩定也是央行的職責之一。

中國政府網站周日刊登的中國央行研究局局長陸磊的評論稱，央行最新降息降准舉措的目的是，在穩增長壓力依然較大的背景下支持經濟穩定增長。

一些分析師將中國央行的舉措與美聯儲在1987年10月19日的“黑色星期五”之後採取的舉措相提並論。當時全球股市出現暴跌，美聯儲鼓勵銀行繼續以正常條款互相借貸，這提振了投資者對美聯儲平息市場暴跌能力的信心。

正如從前的美聯儲，市場現在正在提醒中國央行：清楚地傳達其意圖以及管理預期是多麼重要。隨着中國市場的發展，對於一個行事風格缺乏透明度的政府和政黨來說，這種要求的迫切性正日益加大。

許多市場人士將中國股市最近的緊張情緒與中國央行兩年前有意造成的資金緊張局勢所引發的市場動盪相聯繫。2013年6月，中國央行從銀行間市場回籠了資金，以抑制該行認為的已失控的信貸增長局面。但由於沒有清楚傳達其動機，央行的舉措一度將利率推至令人吃驚的高位，並在無意中加劇了全球市場的焦慮情緒。

香港瑞東金融市場有限公司(Reorient Financial Markets, 簡稱：瑞東金融)研究主管胡華(Uwe Parpart)認為，中國央行必須停止嘗試無用且危險的微調手段，並向外界明確地傳達其政策目標。

自股市開始上漲以來，中國政府及央行一直青睞透過官方媒體來表達其關切，官媒的評論有時為牛市助威，而有時又呼籲牛市放慢步伐。

從銀行同業拆借利率近來大幅下降的趨勢中便可看出，中國央行此前的寬鬆舉措給銀行帶來了充足的流動性。然而問題在於，這並未促使銀行願意降低面向企業的貸款利率。

中國央行近期進行的一項調查顯示，在第一季度末，接近三分之一的借貸者所支付的利率較基準利率高出了至少30%。

中資銀行轉而將更多的資金投放給券商，供其發展融資業務，這比向企業放貸更加有利可圖。

瑞東金融稱，中信銀行(China Citic Bank Corp.)、民生銀行(Minsheng Banking Corp.)和招商銀行(China Merchant Bank Co.)等大型中資銀行向券商放貸最為活躍。上述銀行的管理人士沒有回應置評請求。

融資交易指的是投資者借入資金購買股票。6月初中國股市融資規模達到人民幣2萬億元左右（3,230億美元），較一年前增加了近四倍，不過融資規模在上周略有下降。融資交易的大幅膨脹令對中國股市崩盤的擔憂不斷升溫，股市暴跌將導致上百萬股民的儲蓄一同蒸發，並有可能會引發社會的不穩定。

市場崩盤還會打擊中國政府調整極其嚴重的債務水平、引導經濟實現可持續發展的努力。

注意到股市的瘋狂漲勢後，中國央行於6月15日當周採取措施從銀行體系回收流動性。據知情人士稱，中國央行停止對某些商業銀行的貸款展期，從銀行系統回籠了約人民幣3,000億元的短期資金。該人士還稱，這旨在防止銀行用多餘的現金幫助券商從事兩融業務。

這一舉措讓投資者驚慌失措，他們本預計中國央行將加大流動性供應，而不是回籠流動性。隨後一周股市下跌。上周四，明顯出於安撫市場目的，中國央行兩個月來首次通過公開市場操作向銀行系統注資人民幣350億元。

次日，中國央行又採取另一項舉措安撫投資者：將大約人民幣1,300億元的3個月期銀行貸款展期，將貸款期限延長至六個月，同時下調這些貸款的利率。但這些措施不足以遏制股市跌勢，其他市場還是受到波及。上周財政部兩度發債認購不足。

上周六放鬆貨幣政策後，中國基準1年期存貸款利率分別處於2%和4.85%的紀錄低點。朱海斌估計，周末下調存款準備金率可能為銀行業釋放至多人民幣4,900億元的借貸資金。

陸磊表示，維持審慎平衡的貨幣政策來支持經濟穩健增長至關重要。 

中國股市上周五（此前10個交易日抹去了近20%的市值）暴跌後，中國央行周六出乎意料地採取了行動，降息0.25個百分點，並下調了部分銀行的存款準備金率。

如此明顯地對股市走勢做出回應開創了一個危險的先例。

雖然多數人認為政府嘗到了牛市幫助企業集資和資產負債表去槓桿化的巨大甜頭，但周六的降息降准行動也完全揭開了一些人此前可能抱有的市場力量是中國股市主要推動力的幌子。

中國央行對本次降息給出的理由是實體經濟居高不下的融資成本。這的確是事實。銀行一直不願降低利率，而極低的通脹意味着經物價調整的實際利率僅有略微下降。

但渣打銀行(Standard Chartered)指出，若依照這個邏輯，中國央行早在本月初5月低迷通脹數據出爐時就該出手了。不過5月初時中國股市正處於近期高點附近。

不過儘管跡象微弱，但中國經濟似乎終於對之前幾次降息以及其他提振銀行業流動性的舉措作出了反應。近日來取消重要監管工具存貸比的舉動本身就是寬鬆信號。考慮到這些令人鼓舞的跡象，中國政府似乎將在進一步放鬆政策前採取觀望態度。

但是投資者對於中國政府可能暫停刺激措施的擔憂是導致中國股市近期大跌的原因之一。中國投資者深知，只有寬鬆政策在，股市才能上漲。

所以這次降息能否恢復市場信心呢？寬鬆舉措以前奏效過（至少短期內起到過作用）。那些認為4月下調存款準備金率之舉過於倉促、無法提振市場的投資者至少錯過了上證綜合指數近1,000點的漲勢，儘管這些漲勢的大部分已被抹去。

於是真正的問題就變成了：中國央行願意托市多久？中國股市的基本面支持相當疲弱，投資者的融資頭寸巨大，如果中國政府不託市，將給股市帶來災難性打擊。

各國央行在制定政策時將股市考慮在內仍不失為一種明智的做法。但如果像中國這樣，把股市作為央行政策的隱性目標，則會將經濟推上一條危險的道路。