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http://www.thenewsangle.com/TheNewAngle/2009/0608/article_159.html
时间:2009-06-08 22:33:00 | 作者:Young Liu | 来源: www.nsangle.com
上周出人“意外”的非农数据，使不少“市场评论人士”大呼美 联储有加息风险。这种说法其实很牵强，美联储的一系列非常规政策已使其自身对利率控制减弱，而贝南克本身一直对美联储在大萧条时期过早收回积极政策的举措 抱批评态度。我们的研究显示美联储应该至少在6个月内都不会对利率做出调动。何况调动基准利率对美联储目前所进行的所有债卷购买和资产收购都有极端负面意 义。所以美联储不太可能会一边进行资产收购，一边提升利率。
但这不代表目前的量化宽松等非常规措施没有上行风险。实际上，同样实行类似政策的日本央行已经明确表示将密切关注目前政策可能导致的风险。贝南克本人也强调美联储正在仔细思考何时从系统中撤走资金的问题。
德国总理安格拉·默克尔在6月2日对美联储、英国央行和欧洲央行的宽松货币政策发起抨击，说明对于通胀的恐惧以及不同政见的分歧已经越演越烈。默克尔的声音 代表了部分市场和政府人士的看法，这对美联储的政策执行将没有任何好处，因为美联储在清楚解释其退出机制时同样也需要保持其政策的灵活性，这将是一个难 题，但并非没有解决方案。
了解“退出路线”是所有风险投资家所奉行的投资原则，这同样也适用于美联储的政策规划，因为这是必要的。我们的 看法是：美联储需强调设计退出路线的重点应该在于如何退出，而非何时退出。再列出明确的退出机制来安抚批评者和市场对额外流动性的恐惧，同时将退出时间的 控制权利留给自己，以保留政策的灵活性。这种作法将缓和前面所提到的问题。
关于退出方案，美联储需要了解其政策所导致的几个矛盾：
1. 推低长期利率的政策在短期与长期的矛盾性。美联储已在收购3000亿美元国债，房利美和房地美发行的2000亿美元债券以及1.25万亿美元抵押贷款支持 证券。这些政策在于推低长期利率，但长期利率不可能被长期压制。另外推低长期利率的政策也与投资者的追求有矛盾。因为市场投资者所追求的是高投资回报率， 美联储的措施则在于压低回报率。同时美联储一般在为刺激经济时才采取低利率政策，而投资者只有在受安全情绪影响时才会持有低收益率产品。这两者在经济情况 出现改善，或双方对经济的判断出现不同时，都会造成问题。所以我们看到10年期国债收益率从3%跌至2.5%，但目前收益率甚至超过了之前，达到 3.9%。这一问题上，解决的手段在于减少政府赤字和借贷。贝南克将债卷收益率的上升，部分归结于对政府借贷激增，有可能是间接支持政府增税的举措，毕竟 萧条时期以加税来减少赤字得有说的过去的理由。
2.注入流动性与控制流动性的矛盾。市场对美联储在银行系统注入如此多的流动性时丧失控制 力存在担忧。过去10个月里，美联储通过为银行系统创造新的准备金(事实上就是印钱)，商业银行的平均准备金从110亿美元飙升至4月份的7000亿，当 前则接近9000亿美元。几乎大多数市场人士都认为这样额度的准备金是一个通胀炸药桶，只要信贷需求被点然，就会马上爆炸。其实在这方面，美联储已经获得 向这些准备金支付利息的授权，这个授权可能在一些层度保证美联储使用间接基金利率来控制流动性的能力。比如在美联储为这些准备金支付3%的利息时，商业银 行不大可能将资金以低于3%的利息借贷出去。但这方面措施不一定完全奏效。
3.美联储自身利益与其政策职责的矛盾。由于美联储不同于一般 央行，其具有私人性质。面对着手中日益增多的各种证券，其资产管理能力受到挑战。同时其持有的债卷大多要5到10年才会到期。鉴于目前FED的巨额资产负 债表，这使其难以找到单独的交易或代理商来处理债卷回购，以清除银行系统的储备金问题。这种情况下，美联储可能需要像一般央行一样来发行央行票据。问题是 这需要美联储有改造本身的意愿，同时也需国会立法通过。
不出意料的话，FED的退出方案将主要围绕这3个矛盾。我们会具体的关注美联储在以上3个方面的举措，为投资者提供新的分析。
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