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		英国债务将依赖商业银行和英镑贬值的救赎（3）	2009-08-03 00:44:38


	http://www.thenewsangle.com/Knowledges/2009/0717/article_217.html 时间:2009-07-17 08:47:00 \| 作者:Young Liu \| 来源: www.nsangle.com 在全球化背景下经济的好坏是比较性的，所以货币的贬值和增值虽然依照货币发行国的经济基本面为依据，但却并非完全由该国的经济基本面决定。就像孙燕姿唱的：是流动的，不由人的。保罗.克鲁格曼在蒙代尔的三元悖论(The Impossible Trinity)基础上，发展了开放经济下的政策选择理论。蒙代尔的理论认为一国的经济目标有三种：①货币政策的独立性；②汇率的稳定性；③资本的完全流动性。这三者，一国只能三选其二，而不可能三者兼得。保罗.克鲁格曼通过研究东南亚金融危机给出了详细佐证。 1992年索罗斯等金融炒家阻击英镑，使其脱离了欧盟汇率机制ERM（Exchange Rate Mechanism, ERM）的汇率波动范围。因此英镑没有成功的纳入欧元单一货币体系。但这不代表英国政府不愿意加入单一货币体系。只不过自金融危机以来，这方面的愿望受到影响。因为欧洲单一货币意味着统一的央行政策，而目前欧洲央行的动作迟缓正被人詬病。08年金融危机之后，英国需要其央行灵活独立的货币政策来帮助经济的复苏。就在今天，最资深的欧元体系支持者，英国商业部长曼德森也强调加入欧元应该是若干年以后的事情。可见目前政府对货币政策的独立性是何等的看重。同时伦敦作为一个世界性金融中心，以及英国经济对金融服务业的依赖，则注定资本的自由流动对英国非常重要。那么依照三元悖论，英国就得牺牲英镑的汇率稳定。而做过英镑类外汇交易的人肯定都知道，每日英镑汇率变化都非常之大。虽然英国经济已开始趋于稳定，但经济内通缩倾向正在变得严重，6月份 CPI增幅是过去21个月中最低的。而上一次英国央行会议略为让人意外的没有扩大资产购买规模。由于央行应该不希望看到经济紧缩的继续，预计其在8月份将不能不扩大目前的资产购买规模。在本系列第一篇文章中，我们提到哈佛教授Niall Ferguson认为英镑有三分之一的机会在未来面临一轮新的货币危机。而我认为英镑再出现货币危机的可能性要低于10%。在1992至1993年的英镑货币危机中，当时英国经济不好，而英格兰银行需要保证ERM的机制运作，同时其又缺乏足够的外汇储备来对抗投机者，所以英镑才出现了大的贬值。只不过这个历史经验已经被学到，现在的政府和央行根本不排斥英镑的贬值。实质上由于外贸出口依赖外国的需求，英镑自08年以来出现的贬值虽然使制造业成本受益，但由于经济衰退，英国产品的进口国经济状况是否允许进口更多英国产品也是问题。同时英国制造业所占本国经济的比重并不高，所以英镑的贬值是否能为实体经济注入活力还存在很大疑问。但对于英国政府的赤字和债务，英镑贬值才有实打实的好处。英国货币委员会提名委员 Adam Posen今日表示英国不可能经历像日本在上世纪九十年代和本世纪以来所经历的长期经济滞胀局面。这个观点基本上代表英国政府相当一部分人的看法。与其说是看法，不如说是政策偏向性，至少在目前英格兰银行政策偏向的是通货膨胀一方。当我们面对着低增长-高负债的恶性循环，很直接的想法便是通过提高通胀水平和货币贬值来解决问题。这对英国债务来说是非常重要的手段。虽然我认为英镑再出现货币危机的可能性要低于10%，但是这种情况一旦出现，后果将相当严重。因为当今世界，在日本通缩的极端例子另一端还有一个津巴布韦。如果将英镑贬值比喻成能够治愈英国债务问题的疗效药，那么这种药也有严重的负作用，需要病人酌量服用。本文为《英中时报》新视野金融资讯专栏稿件，见《英中时报》‘财经论见’ 英中时报

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