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		英國債務將依賴商業銀行和英鎊貶值的救贖（3）	2009-08-03 00:44:38


	http://www.thenewsangle.com/Knowledges/2009/0717/article_217.html 時間:2009-07-17 08:47:00 \| 作者:Young Liu \| 來源: www.nsangle.com 在全球化背景下經濟的好壞是比較性的，所以貨幣的貶值和增值雖然依照貨幣發行國的經濟基本面為依據，但卻並非完全由該國的經濟基本面決定。就像孫燕姿唱的：是流動的，不由人的。保羅.克魯格曼在蒙代爾的三元悖論(The Impossible Trinity)基礎上，發展了開放經濟下的政策選擇理論。蒙代爾的理論認為一國的經濟目標有三種：①貨幣政策的獨立性；②匯率的穩定性；③資本的完全流動性。這三者，一國只能三選其二，而不可能三者兼得。保羅.克魯格曼通過研究東南亞金融危機給出了詳細佐證。 1992年索羅斯等金融炒家阻擊英鎊，使其脫離了歐盟匯率機制ERM（Exchange Rate Mechanism, ERM）的匯率波動範圍。因此英鎊沒有成功的納入歐元單一貨幣體系。但這不代表英國政府不願意加入單一貨幣體系。只不過自金融危機以來，這方面的願望受到影響。因為歐洲單一貨幣意味着統一的央行政策，而目前歐洲央行的動作遲緩正被人詬病。08年金融危機之後，英國需要其央行靈活獨立的貨幣政策來幫助經濟的復甦。就在今天，最資深的歐元體系支持者，英國商業部長曼德森也強調加入歐元應該是若干年以後的事情。可見目前政府對貨幣政策的獨立性是何等的看重。同時倫敦作為一個世界性金融中心，以及英國經濟對金融服務業的依賴，則註定資本的自由流動對英國非常重要。那麼依照三元悖論，英國就得犧牲英鎊的匯率穩定。而做過英鎊類外匯交易的人肯定都知道，每日英鎊匯率變化都非常之大。雖然英國經濟已開始趨於穩定，但經濟內通縮傾向正在變得嚴重，6月份 CPI增幅是過去21個月中最低的。而上一次英國央行會議略為讓人意外的沒有擴大資產購買規模。由於央行應該不希望看到經濟緊縮的繼續，預計其在8月份將不能不擴大目前的資產購買規模。在本系列第一篇文章中，我們提到哈佛教授Niall Ferguson認為英鎊有三分之一的機會在未來面臨一輪新的貨幣危機。而我認為英鎊再出現貨幣危機的可能性要低於10%。在1992至1993年的英鎊貨幣危機中，當時英國經濟不好，而英格蘭銀行需要保證ERM的機制運作，同時其又缺乏足夠的外匯儲備來對抗投機者，所以英鎊才出現了大的貶值。只不過這個歷史經驗已經被學到，現在的政府和央行根本不排斥英鎊的貶值。實質上由於外貿出口依賴外國的需求，英鎊自08年以來出現的貶值雖然使製造業成本受益，但由於經濟衰退，英國產品的進口國經濟狀況是否允許進口更多英國產品也是問題。同時英國製造業所占本國經濟的比重並不高，所以英鎊的貶值是否能為實體經濟注入活力還存在很大疑問。但對於英國政府的赤字和債務，英鎊貶值才有實打實的好處。英國貨幣委員會提名委員 Adam Posen今日表示英國不可能經歷像日本在上世紀九十年代和本世紀以來所經歷的長期經濟滯脹局面。這個觀點基本上代表英國政府相當一部分人的看法。與其說是看法，不如說是政策偏向性，至少在目前英格蘭銀行政策偏向的是通貨膨脹一方。當我們面對着低增長-高負債的惡性循環，很直接的想法便是通過提高通脹水平和貨幣貶值來解決問題。這對英國債務來說是非常重要的手段。雖然我認為英鎊再出現貨幣危機的可能性要低於10%，但是這種情況一旦出現，後果將相當嚴重。因為當今世界，在日本通縮的極端例子另一端還有一個津巴布韋。如果將英鎊貶值比喻成能夠治癒英國債務問題的療效藥，那麼這種藥也有嚴重的負作用，需要病人酌量服用。本文為《英中時報》新視野金融資訊專欄稿件，見《英中時報》‘財經論見’ 英中時報

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