根据我们的分析：美国财政部在接下来的一个财政年内可能还需2万亿美元的融资。同时，其还有超过2万亿美元即将到期的债务需要再融资。所以任何人用口袋里的计算器都可以得到一个大概数字：美国政府在接下来一年内每个工作日需发行的债卷规模是150亿美元以上！

上 周总共拍卖了650亿美元国债，接近我们所提到的150亿美元的每日（工作日）平均值。周三190亿美元的10年期债券拍卖并不理想，但周四110亿美元 的30年债券拍卖结果则好得出人意料。认购率和配售率都揭示美国国债在合理的价格还是有很多购买需求。但夏天已经到了，从经验上来说：夏季不是发行债券的 好季节。因为许多买家，包括外国央行，基金买家和不少机构投资者都处于度假时间。当然美国财政部的债券发行部门无法享有这样的清闲。现在让我们担心的是这 种规模的债卷拍卖，是否能在整个夏天都重复上周的情况？

政府是不是唯一需要发行债券融资的机构？很明显不是！现在有很多企业需要推出新债 卷或进行债卷再融资，这将大幅提高世界范围内债卷供应的规模。虽然迄今为止，投资者对山姆大叔的国债似乎还有胃口，但其所要求的收益已经上升。美国政府的 大规模债务将使借贷成本的大幅提升将是不可扭转的事实。但最大的未知数在于美联储是否会允许这种情况发生，因为借贷成本上升可能使任何刚刚萌芽的复苏变成 新的混乱。

目前美联储已经在购买美国国债为政府财政赤字融资，但问题是：为保持低借贷成本，美联储究竟愿意在这条路上走多远？虽然其近期 否认将为赤字继续买单，只是这更像是安抚市场的表态而非实质的绝对保证。当然美联储也已意识到，其政策主导并非是控制长期利率的万金油，相反其可能导致美 元大幅下跌。如果市场力量无法被其正确引导，那它最终可能同时看到美元贬值和高昂的借贷成本出现。

与之同时在政治层面，美联储的政策面对 着国会的挑战。近期联储收到国会要求其提供美国银行收购美林证券的相关文件，这是一个征兆。之后美联储面对政治层面的阻力可能会越来越多。 这是因为，美联储的部分政策实质上属于国会的监管范围。美联储所进行的各种“信贷宽松”计划与其一般传统的职能范围（如:货币供应量或利率水平）不尽相 同。货币供应量或利率水平均不干涉市场资金的流向问题。但目前美联储针对房产市场以及汽车贷款的支持，则似乎更接近于将资金分配到具体经济部门的财政政 策。一般情况下，这种政策需被国会授权和监督。

所以不难解释为什么贝南克最近在众议院预算委员会受到一些刁难。相反这种情况甚至有可能持续。

综合以上所叙，我们可看出美联储所处的尴尬境地，它面对着帮助政府财政融资的挑战，市场资金流向的问题以及国会在政治层面对其干扰的可能性。这三面埋伏将使美联储处于种种尴尬的境地。

作 为市场人士，我们很担心这种境况将损害美联储的信誉和独立性，以至于其货币政策效果被打上折扣，而使得政策措施变得昂贵。 曾几何时，美联储主席的一番言论可以完全改变市场方向。抛开这种情况的合理性不提，这种情况下货币政策的代价是最小的。自2007年秋天以来，货币政策的 代价已经变得日益昂贵，因为美联储的有效性已被削弱。当美联储主席的讲话已不再够用时，美联储便需要实际措施来解决问题。

比较不幸的是，这种境况似乎是一种恶性循环。> >

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