赌徒许家印

——兼谈恒大暴雷的深层原因

雷歌 2023年10月3日

2008年3月，正值美国次贷危机快速蔓延，全球经济低迷。许家印在美国融资失败，赴港上市被迫中止。

由于2004年以来向全国急剧扩张，特别是2007年恒大到处拿地，土地储备从2006年的不足600万平米，飙升到2007年的4580万平米，超过碧桂园和万科，成了中国头号“地主”。但银行负债也成倍增加，还债压力陡增。加上正处金融危机市道不好，恒大第一次面临资金链断裂的生死危机。

一、一赌大获成功

当时许家印面临三个选项：

1）抛盘。2007年时，恒大在全国有36个在建楼盘，750万在建面积中，超过400万平米已可预售。折价抛售一部分即可缓解资金压力。

2）找人合作。拿30-50%的项目与人合作，也可缓解困境。

3）私募融资。

前两个选项相对稳妥，见效快，但许家印必须割肉，丧失对部分楼盘的主导和控制。私募融资会稀释股权，且有很大的不确定性。但好处是自己能继续完全控盘。

许家印很快就否决了前两个选项，他不想放弃已经展开的全国布局。他选择走私募融资的钢丝。

2008年的4月到6月，许家印一直泡在香港，跟香港地产大亨郑裕彤等人混在一起。每周要跟郑吃一两次饭，陪郑老板玩最喜欢的“锄大地”。在这个圈子里，许家印还认识了刘銮雄、杨受成等一众香港大佬。这些大佬在商界都有广泛的人脉和资源。到6月底，许家印在牌桌和饭桌上完成了新一轮6亿美元私募融资，其中5.06亿已经到账。郑裕彤投了1.5亿美元，科威特投资局投资1.46亿美元，德意志银行、美林证券等5家机构投了2.1亿美元。

2008年我正在上海一家专业金融媒体工作。6月下旬的一天，报社老板突然给我打电话，说最近不要再报恒大的负面消息了（此前一两年报过恒大偷税漏税4000多万等不少事），新闻版和评论版都要控制，并要我给编辑中心主任和评论版编辑传达一下。老板说，许家印半夜三更给他打了很长时间的电话，恳请报社多加关照，并承诺投放广告。老板感叹，许家印也真不容易，上市受阻，现在命悬一线，像只热锅上的蚂蚁。人家开了金口，咱也得给点面子，能帮就帮一下。

7月初，报社派产经新闻部主任柯鹏等人赶赴广州，对许家印做了个独家专访（许已经至少5年未接受媒体的独家专访了），深度报道了许家印精心布局的全国战略，以及上市受阻后选择私募，成功在港融资的内幕。这篇报道很有质量，信息量很大，刊出后被广泛转载，对传播恒大的品牌形象非常正面。许家印对此十分满意，对报社深表感谢。

谁也没想到，通过专访这几天的接触，许家印竟看上了柯鹏，力邀他加盟恒大，替他做品牌管理和公关宣传。即使报社的收入当时在全国同行中已属顶尖，但许家印开出的年薪和给的平台没人能够拒绝。柯鹏立即跳槽，从恒大总裁助理做起，很快升任副总裁兼恒大文化集团董事长、恒大足球俱乐部董事长等等。恒大总部搬到深圳后，又调任恒大深圳公司董事长。2020年任恒大地产集团总裁、中国恒大集团执行总裁等等，深得许家印赏识。大家后来笑说，柯鹏是在2008年抄了许家印和恒大的底。这是后话。

新一轮私募融资马上让恒大活了过来。但成本也很高，除了出让超过12%的股权，据说郑裕彤的资金还要支付高额年息。

这对双方都是一场赌博。郑裕彤等资金赌中国房价还能翻一倍以上，这样他们投资恒大才可能赚钱。许家印愿意支付高昂对价，则是赌当时低迷的地产市场能很快好转。

2009年，中国政府的四万亿放水刺激推动房地产业迅速回暖，许家印储备的大量土地也快速增值。借此东风，恒大于2009年11月在香港顺利上市，从此进入发展快车道。

这一次，许家印赌赢了。

二、二赌意外失败

这种赌性，只是许家印1996年初创恒大时赌性的延续。

1994年，在深圳打工的许家印带了几个人替老板到广州开辟从未涉足的房地产市场。第一个项目珠岛花园就替老板赚了2个亿。当时月薪只有2千的许家印找老板要求年薪10万，被老板一口回绝。

许家印当即辞职，决定自己单干。但自己没钱怎么玩房地产呢？从恒大的第一个项目广州金碧花园开始，许家印就玩上了高杠杆，或者叫“空手套白狼”。

他看上了海珠区价值上亿的一块地，就跟人谈分期付款，谈到首期只要付500万。然后通过关系从银行贷到600万。付了500万首付，还剩100万当启动运营资金。他要求施工方垫资建设，售后结算。结果他自己没掏一分钱就把金碧花园建了起来，开盘当天楼盘销售一空，许家印就这样赚到了他的第一桶金8000万。

这个套路许家印此后玩了二十多年，一直玩到恒大最终暴雷。所谓成也高杠杆，败也高杠杆。

2016年，恒大靠高杠杆快速扩张超越万科，成为中国房地产业的老大。2017年许家印登顶中国首富。

但快速扩张也使恒大负债率高企，2016年末，如果算上那几年发的上千亿高息永续债，恒大的实际负债率已近95%。

也就是在2016年底，伟大领袖发出了“房住不炒”的最高指示，政策又一轮收紧。各大房企都开始想方设法降杠杆，以应对日益严厉的调控。在许家印最高光的2017年，王石退隐，郁亮一接班，就声称万科的首要任务是“活下去”。

许家印也觉得恒大应该“降杠杆”，但他选择的“降杠杆”方式不是少贷款少借钱（即缩小分子），而是借壳上市拓宽融资渠道（即放大分母）。

2017年，许家印看上了一家深圳国企深深房A的壳，志在必得。他对恒大回归A股上市信心爆棚，引进战略投资者时都签了对赌协议。到时上市不成，许家印将不得不回购这些股份，并支付巨额补偿款和高额利息。

2009年恒大在香港上市时，许家印也与战略投资者签过对赌协议，在上市满一周年前的6个月内，如果恒大股票的均价低于发行价，恒大将对战略投资者支付补偿对价。那年许家印赌输了，赔了12亿。但现在的恒大今非昔比，为了融资，许家印对再次对赌毫不犹豫。

但这次借壳上市，意外地非常不顺。

那几年，许家印对深圳市政府下了超过170亿元的赌注，包括向深圳的帮扶对象贵州毕节捐助100多亿扶贫，包括在“宝（能）万（科）之争”中不惜亏损70亿，把恒大持有的14.07%万科股权折价转让给深圳地铁集团，使深铁成为万科的第一大股东。相信许家印对深圳市各级领导和证监会方方面面打点的钱也不是小数，恒大红楼的花旦们也作出了贡献，但仍然没能搞掂这个壳。不知道是卡在深圳的哪个环节呢，还是省里领导有了明确的授意。当时的省领导已经变成了习家军的李希。

到2020年9月最终期限临近，恒大逼急了就把发给省委的求助报告放到了网上，公开要挟省府，说省府不协助恒大回归A股将引发系统性金融风险。但省里雷打不动。

恒大本该顺理成章的A股上市为什么会卡壳，至今没人说得清这个内幕。但感觉这应该是中南海的意思，要用恒大杀鸡儆猴，整肃房地产业，把“房住不炒”的最高指示落到实处。

而许家印一直沉浸在自己的赌性逻辑里，相信有钱能使鬼推磨，没意识到伟大领袖正在下一盘“房住不炒”的大棋，而自己的恒大恰好成了棋盘上被弃的小卒子。

2020年11月，恒大借壳深深房A一事被迫终止。上市投入加上对赌失败，导致恒大前后损失数百亿，加剧了恒大的债务危机和资金链风险。

三、三赌一命呜呼

更要命的是， 2021年1月1日开始，央行和住建部发布的“三条红线”融资规定全面实施。而恒大三条红线全踩，这意味着恒大不能再进行新的有息融资。这给了恒大最后的致命一击。

两三个月后，恒大就无法兑付合作供应商的大量商票。到2021年9月，恒大400亿国内理财产品率先暴雷。12月份，境外美元债开始暴雷。

高杠杆推动狂奔了25年后，恒大终于出轨，翻车了。

但即使到这时候，许家印也没想像当年的王健林那样迅速甩卖优质资产，断臂求生。许家印2008年赌赢过一次，并因此走上巅峰。因此，他走不出自己的赌徒逻辑，一直幻想着自己的恒大“大到不能倒”，赌政府一定会救，赌政策还会转向还会松绑。

两年后的今天，房地产政策确实在转向、在松绑了。但时过境迁，这两年内恒大亏损超过了8千亿。两年前刚暴雷时净资产还有3800亿的恒大，现在已经变成一个负债超过6000亿的大窟窿，已经无药可救。

许家印是个赌徒，他野心勃勃杀伐果断，他有魄力也有手腕，但他终究看不透中国政治的格局，走不出他的赌徒世界。许家印和恒大的倒下，有他自身的逻辑。

我一向就反感许家印那种土皇帝的作派。马未都与许家印会面时亲眼所见的那种一群狗奴才围着主子转的场面想想都恶心，恒大的内部氛围可想而知。恒大只是这片被极权文化浸透的土地上孕育出来的一个小帝国，它倒就倒了吧，我一点不觉得可惜。

四、谁是罪魁祸首

许家印被抓后，国内舆论的主基调，概括起来就是：许家印是个大坏蛋，他自己挥金如土，却把恒大整成一个宇宙级烂摊子，不光害了几百万购房百姓，还损害国家利益。许家印就是个大骗子，十恶不赦，罪该万死……

照这个逻辑推下去，似乎中国房地产业的萧条乃至中国宏观经济的死局都是许家印的责任。现在经济恶化百业凋零，民间怨声载道戾气冲天。大家都想找一个发泄的出气口呢，这许家印正好顶上了。这正是党国想要的效果。

恒大是许家印的恒大，恒大倒了，许家印要负责，这肯定没得跑。但我不太喜欢有人动不动就拿人品和道德说事。国人有个通病，就是太看重道德、太爱讲道德。道德确实不能不讲、不能不看，但许多事情的关键并不是道德或者人品。就说做企业的，在我们周围人所共知的坏小子在商界混得风生水起，过得很滋润的人有的是，他去做房地产也不一定会首先暴雷或倒闭。而另一些有口皆碑的企业家像孙大午人那么正直、做了那么多好事，还是被人整进监狱，企业关门、价值几十上百亿的财产被人抢劫。这些事就不是用个人人品或道德水准能解释得了的。而且，一般而言，道德感过强的人往往头脑简单，容易被人利用和欺骗。就像很多吃瓜群众，被舆论一引导，就以为自己过得不好，社会也乱，都是一些狼心狗肺的资本家惹的祸，这就正中党国下怀。

同样道理，简单地把恒大的崩塌归结为许家印是个大坏蛋，就遮蔽了太多背后的东西。

如果我们跳出恒大，看看近几年中国整个房地产业，乃至整个宏观经济，一个显而易见的事实是，自2021年“三条红线”实施以来，接二连三暴雷的房地产公司不下上百个，其中许多都是地产界全国排名百位之内的知名企业。恒大不过是第一个暴雷而且比较知名而已。这种现象的大范围出现，一定有超越恒大本身的原因。

中国房价畸高是个显见的事实，但原因是什么，根子在哪儿？专业人士早就把账算得清清楚楚，国内房价中超过一半，都是政府收的各种税费及土地的拍卖。扼制房价的根本难道不该是降低政府在各个环节的收费吗？光唱“房住不炒”的道德高调，用“三条红线”暴击房企，似乎房企才是房价畸高的原因，这不是混淆是非、南辕北辙吗？

房地产是个高度依赖资金的行业。你为了控制房价简单粗暴地不让房企融资，暴雷就是必然的结果。而房地产业连带上下游，牵涉国民经济三分之一的体量。房地产业整体的萧条，必将把宏观经济拖进死胡同。如果这些问题都往许家印头上按，未免太夸张了吧？

所以，说到底，房企的大面积暴雷及宏观经济的死火，根本原因在政府。看看现在的领导班子，基本都是侍候主子的太监出身，哪个懂经济？中共施政基本就是拍脑袋，不讲经济规律，只看长官脸色。

想想都好笑，现在为了重启房地产市场，全国各地对购房的绝大多数限制都已取消，“三条红线”名存实亡，现在连“房住不炒”也不提了。但房地产市场还是没起色。自己打脸不要太快。早知今日，何必当初呢？

最新消息是，政府正在考虑要不要完全放开房价，任房价自由落体了。这几天北京、济南、广州等地的国资委平台纷纷出场，开始抛售大量房产，说明内部人士已经听到风声，开始提前出货了。但这会不会又弄得一地鸡毛呢？鬼知道。

回想起来，这些骚操作跟三年无厘头清零封城后又突然毫无准备地躺平式放开，180度大转弯，搞到死人成堆火葬场烧个尸体都要排几天几夜，不是一个套路么？伟大领袖不会别的，就会乱来。（完）

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