有一位朋友計劃在一年內退休。他剛賣了出租房，有一大筆現金放在銀行里。他想購買標普指數，但又擔心股市會下跌。筆者認為目前標普估值過高，投資標普指數不如購買國債。

問題1: 當前標普指數是不是過高？

當前（2024年6月12日）標普指數為5421。媒體上有人說標普指數還有很大上升空間，但也有人說標普指數有很大的泡沫。我們可以通過分析標普指數的席勒（Shiller）P/E指標來判斷其估值。

   席勒（Shiller）P/E歷史數據

• 從1995年1月至今，標普指數的席勒P/E平均值為27.9，最高值為44.2，最低值為27.9。

• 當前（2024年6月12日）的席勒P/E為35，這一數值高於1995年至今87%的歷史數據。

   投資回報率

• 當前席勒（Shiller）P/E 35對應的投資回報率僅為2.9%，低於銀行CD。

• 標普指數2011年至2023年的每股收益年增長率為4.5%，僅比平均通脹率（3%）高1.5個百分點。

如果一家公司收益年增長率為4.5%，它的P/E不應高於20。對於這麼低的收益增長率，本人認為 P/E在15以下才有投資價值。 因此當前的標普指數基金沒有吸引力。

問題2: 如果花50萬購買標普指數基金，投資期為十年，其間只取股息，十年後賣出基金，會虧錢嗎？

首先要明確虧錢的定義。很多人認為十年後賣基金所得加上累計股息達到50萬本金就算沒虧錢。這種算法是不對的。正確的方法是以無風險的國債作為參照物，如果回報率低於國債，就是失敗的投資。2024年6月13日，十年期國債利率為4.27%。

估計投資標普指數基金的收益需要以下假設：

1. 標普指數當前為5400，席勒P/E為35。

2. 標普指數利潤年增長率為4.5%。

3. 股息為年利潤的28%。

投資總收入包括兩部分：股息和出售基金所得。按目前每股基金5400美元計，目前EPS為154.29美元。按利潤增長率4.5%計，十年後EPS為239.6美元。十年後標普指數= EPS（239.6美元）x Shiller P/E。下面分三種情況計算投資收益。

1. 情景1：P/E為27.9（1995年至今平均值）

• 十年後標指為6685。投資毛收入為670,000美元，年收益率為3%。收益低於國債，投資國債毛收入為713,000美元。

2. 情景2：P/E為40（接近1995年以來歷史峰值）

• 十年後標指為9584。投資毛收入為939,000美元，年收益率為6.5%，比國債高2.2個百分點。

3. 情景3：P/E為15（1900年以來歷史平均值）

• 十年後標指為3594，比當前值低1800。投資毛收入為384,000美元，本金損失為116,000美元，年損失率為2.6%。

雖然P/E為15看似不可能，但歷史數據表明並非如此。1975年至1994年平均P/E為13，1950年至1974年平均P/E為17.2，1925年至1949年平均P/E為14.1。

高P/E是1994年以來出現的現象。值得注意的是1929年股市崩盤前P/E為32.6，低於當前值，這說明今天股市泡沫比一百年前更嚴重。現在標普500的利潤增長率僅4.5%，不足以支撐20以上的P/E。現在的高P/E是由過於樂觀的市場情緒造成的。

總結

目前投資標普指數最樂觀的情況是年收益6.5%，悲觀的情況是本金損失20%。與國債相比，投資標普可能的額外收益僅2.2個百分點，卻有損失本金的風險。對於即將退休的人士，國債是更好的投資選擇。