有一位朋友计划在一年内退休。他刚卖了出租房，有一大笔现金放在银行里。他想购买标普指数，但又担心股市会下跌。笔者认为目前标普估值过高，投资标普指数不如购买国债。

问题1: 当前标普指数是不是过高？

当前（2024年6月12日）标普指数为5421。媒体上有人说标普指数还有很大上升空间，但也有人说标普指数有很大的泡沫。我们可以通过分析标普指数的席勒（Shiller）P/E指标来判断其估值。

   席勒（Shiller）P/E历史数据

• 从1995年1月至今，标普指数的席勒P/E平均值为27.9，最高值为44.2，最低值为27.9。

• 当前（2024年6月12日）的席勒P/E为35，这一数值高于1995年至今87%的历史数据。

   投资回报率

• 当前席勒（Shiller）P/E 35对应的投资回报率仅为2.9%，低于银行CD。

• 标普指数2011年至2023年的每股收益年增长率为4.5%，仅比平均通胀率（3%）高1.5个百分点。

如果一家公司收益年增长率为4.5%，它的P/E不应高于20。对于这么低的收益增长率，本人认为 P/E在15以下才有投资价值。 因此当前的标普指数基金没有吸引力。

问题2: 如果花50万购买标普指数基金，投资期为十年，其间只取股息，十年后卖出基金，会亏钱吗？

首先要明确亏钱的定义。很多人认为十年后卖基金所得加上累计股息达到50万本金就算没亏钱。这种算法是不对的。正确的方法是以无风险的国债作为参照物，如果回报率低于国债，就是失败的投资。2024年6月13日，十年期国债利率为4.27%。

估计投资标普指数基金的收益需要以下假设：

1. 标普指数当前为5400，席勒P/E为35。

2. 标普指数利润年增长率为4.5%。

3. 股息为年利润的28%。

投资总收入包括两部分：股息和出售基金所得。按目前每股基金5400美元计，目前EPS为154.29美元。按利润增长率4.5%计，十年后EPS为239.6美元。十年后标普指数= EPS（239.6美元）x Shiller P/E。下面分三种情况计算投资收益。

1. 情景1：P/E为27.9（1995年至今平均值）

• 十年后标指为6685。投资毛收入为670,000美元，年收益率为3%。收益低于国债，投资国债毛收入为713,000美元。

2. 情景2：P/E为40（接近1995年以来历史峰值）

• 十年后标指为9584。投资毛收入为939,000美元，年收益率为6.5%，比国债高2.2个百分点。

3. 情景3：P/E为15（1900年以来历史平均值）

• 十年后标指为3594，比当前值低1800。投资毛收入为384,000美元，本金损失为116,000美元，年损失率为2.6%。

虽然P/E为15看似不可能，但历史数据表明并非如此。1975年至1994年平均P/E为13，1950年至1974年平均P/E为17.2，1925年至1949年平均P/E为14.1。

高P/E是1994年以来出现的现象。值得注意的是1929年股市崩盘前P/E为32.6，低于当前值，这说明今天股市泡沫比一百年前更严重。现在标普500的利润增长率仅4.5%，不足以支撑20以上的P/E。现在的高P/E是由过于乐观的市场情绪造成的。

总结

目前投资标普指数最乐观的情况是年收益6.5%，悲观的情况是本金损失20%。与国债相比，投资标普可能的额外收益仅2.2个百分点，却有损失本金的风险。对于即将退休的人士，国债是更好的投资选择。