拙作＂我的股息收入超過工資＂在<萬維>上發出後，很榮幸被選入導讀，受到許多讀者關注評論。這裡就讀者關心的四個觀點談談我的看法。

觀點1，高股息股票獲利不如成長型股票。

三里半：這兩類股票投資風險相差很大，很難進行比較。打個比方，如果有人花$25買彩票獲得一百萬大獎，然後宣稱買彩票是回報率最高的投資，你一定會說那是無稽之談，因為你知道很多人買彩票回報率是零。

作為一個保守投資者，選購股票考慮的最重要問題是：若我在此價位購買這支股票，兩年內損失本金的風險是不是足夠小？只有在風險比較低而可能的回報有吸引力時才下手。若一支股票預期利潤率及預期股息率都比較高，它往往符合上述選股條件。巴菲特是保守投資者的總舵手，他說, “ 投資的首要規則是不要虧錢，第二規則是參照第一規則＂。你若經常讀巴菲特的講話，就會發現他從來不追求回報率最大化。

大多數成長股股息很低或無股息，同時股票的溢價很高（高P/E, 高 P/B)｡套用巴菲特的語言，這種股票缺乏margin of safety。若運氣好遇到牛市，這類股票回報非常高，比如近年的NVDA。若運氣差，遇到熊市，你可能兩年內損失過半本金。

2000 年Cisco是個典型的成長股，但當年以每股$70 買入的股民在24年後的今天($43)仍然虧損30%。問題出在哪裡？是Cisco 過去24年成長太慢？不是，過去24年Cisco的EPS 增長了10倍，這成績單很優秀。問題出在當年$70 的股價上，這股價相當於P/E 230，有點邏輯思維能力的投資者不會接受這麼瘋狂的P/E。

新股民會問：若牛市時投成長股，熊市時投高股息，是不是魚與熊掌兼得？問題是所謂的牛市熊市都是從後視鏡中看到的，2024年下半年是牛還是熊？沒人知道。如果一定要猜，我覺得熊市的可能性高於50%。因為目前標普P/E高達27，遠高於歷史平均值（15）。今年是大選年，大選前三個月大盤可能有不小的回落。

總結一下。高股息股票側重點是本金的安全，在牛市時獲利往往不如成長型股票，但在熊市時優於後者。

觀點2， 在投資總利潤中，股息占比很小，股價增值才是大頭。強調股息是撿了芝麻丟了西瓜。

三里半：不能一概而論，股息占比取決於各人的投資組合。2023年我的股息收入占已實現利潤的一半，是個大頭。如果你的投資組合以無股息或低股息的＂成長股＂為主，股息收入占比自然很低。

觀點3，股息收入與股票增值是一回事。

三里半：我認為兩者有根本差別。股息收入是＂已實現盈利＂，是真金白銀進了我的銀行帳戶。若下半年標普下跌50%，我的已收股息及應受股息一分錢不會少。股價上升帶來的盈利是＂未實現盈利＂，你只有立即賣出，才能將它轉化為＂已實現盈利＂。若你繼續持股，勸你別將這紙上富貴太當回事。若第二天股巿大跌，你的紙面盈利會𣊬間蒸發，甚至出現紙上虧損。

舉個實例說明兩者的差別。九十年代末期，有位華人在某電訊公司做基層經理，他所持公司股票連續三年大漲，總價值一度超過兩百萬，在當地華人圈內引起小小的轟動。其後三年，該公司走下坡路上狂奔，股價從高峰下跌99.5%｡他的兩百萬股值蒸發了，同時又被解僱，家裡生計發生困難。居家多年的太太決定打工掙錢，開着Lexus到各中餐廳找工作。倘若他的兩百萬不是股票臨時市值，而是累計已發股息及應收股息，即使他失去工作，家裡不會出現生計問題。

觀點4，公司留存利潤產生的價值高於股息。若不發股息，股東會從股價上升中獲得更多的回報。

三里半：我讀過此類觀點的文章，但認為這是神話。首先我們要明確誰是公司利潤的所有者。對於上市公司，利潤的所有者是股東。舉個例子，你在某公司擁有的百分之一股份，2023年該公司淨利潤為$10M, 你的利潤份額為十萬美元。現在該公司要求股東投票選擇：

A. 將所有淨利潤分紅(你將拿到十萬美元股息）。

B. 留存所有淨利潤用於公司發展（你一分錢股息也拿不到）。

你選A還是B? 我會毫不猶豫選A, 並且會盡力勸說其他股東也選A｡英語中有句諺語：one bird in the hand is worth two birds in the bush. 將十萬美元股息拿到手就是one bird in the hand, 你若放棄股息，這十萬美元就變成one bird in the bush 。將來你能否有機會拿到這十萬美元？誰都不知道。很多實例表明，你大概率再也見不到這十萬美元。

海外投資論壇讀者是高學歷高智商群體。我很驚訝一些讀者相信＂公司留存利潤產生的價值高於股息＂。你將自己應得的十萬美元利潤交到公司CEO手中，你相信CEO 會為你掙到更多的錢？你憑什麼對你不了解的CEO如此信任？若問我，該CEO是我的孩子，我或許答應（虧錢算是給孩子再付一次學費）。若CEO是我的親弟弟，我不會答應。即使CEO是最有創造力的喬布斯再世，我也不答應。

一家公司是一個若干人組成的團體。本人的經驗是：在絕大多數（或許百分之九十九）情況下，一個團體使用資源的效率遠低於個人。一個團體很難避免大量的資源浪費。團體越大，浪費越嚴重。政府是這樣，公司是這樣，公寓管理是這樣，毛時代中國的生產隊也是這樣。在美國公司做項目，你會看到許多低效無效不應該做的項目，你會看到各種人力物力浪費。美國公司搞兼併，往往多花冤枉錢。有句話說：＂花別人的錢不心疼＂。我曾參加過一個公寓業主委員會，發現他們房屋維護費用比私人高了兩至三倍。小時候所在江蘇農村生產隊有四十戶人家，毛時代一直吃不飽飯。八零年分田到戶後，當年就出現糧食盈餘。分田後，四十戶中三十九戶水稻畝產高於大鍋飯時平均畝產，只有一家有名的懶漢畝產低於分田前的生產隊。我一生從未見過一個團體能夠比個人更有效的使用資源。

有讀者問，＂公司將利潤用於發放股息，需要資金髮展生產怎麼辦？＂最簡單的辦法是發行長期債券。一家信用良好，每年盈利的公司，發行債券不是問題，利率也不會高。如埃克森2020年發行的十年期債券利率僅2.61%。發放股息與發展生產可以兩者兼顧。