投資低市盈率股票安全嗎？

10/1/2024

作者：三里半

最近網上都在討論突然狂漲的中國股市。討論的焦點之一是市盈率能否反映股票的投資潛力。贊成派認為上證指數市盈率僅為12，還不到標普指數的一半，所以有很大的升值空間；反對派認為市盈率不反映投資價值，中國股市低市盈率現象已經持續十多年。本文不談中國股市，僅僅討論投資低市盈率股票的虧損風險。假定投資者購買遠期市盈率為10的股票，持股五年後出售，投資者會不會虧錢。

1，三種市盈率

市盈率（P/E）是股票的基本概念之一，但在日常生活中經常遇到不懂市盈率的股民。買股票就是買一公司將來的現金流，就是買公司將來的盈利。P/E越低，股票越便宜。如果P/E 是10，意味着每買該公司一美元盈利，需花10美元。如果P/E 是40，購買一美元盈利則需40美元。顯然在其他條件等同的情況下，投資人會選擇購買低P/E的股票。假定你在Yahoo finance 上看到一種股票P/E僅為5，這股票是不是很便宜？不一定，因為Yahoo Finance P/E是滾動市盈率（P/E, TTM), 它是按照過去四個季度累計盈利計算的，但是決定股票投資價值的是將來的盈利。一家公司過去十二個月盈利很好，但下面一年盈利可能很差甚至虧損。比如Moderna 在新冠期間賺得盆滿缽滿，但疫情過後銷售額斷崖式下跌。所以評價股票更重要的是遠期市盈率（Forward P/E）。Yahoo finance 上遠期市盈率是當前股價除以將來四個季度每股收益。將來每股收益是投行分析師們估算的，其準確程度差異很大，可能相當準確，也可能非常離譜。你需要做自己的分析，預測合理的將來每股收益，得到你覺得合理的遠期市盈率。

很多公司的盈利存在周期性。比如石油公司盈利與原油價格成正比，而原油價格是周期性波動的。明年預期盈利很好，但後年可能開始走下坡路。評價周期性的公司需要看過去五年平均市盈率，它是用過去五年平均每股收益計算的。

做盈利前景預測時，需要注意公司銷售額變化趨勢。若過去幾年銷售額逐年下降，即使每股收益在逐年增加，也不宜投資這家公司。在銷售額下降的情況下時，上市公司可通過降低成本及回購股票提高每股收益，但這種方法是不可持續的。上市公司提高每股收益的根本途徑是提高銷售額。

2，投資低市盈率公司會不會虧錢

對某家公司你做了詳細分析，按當前的股價，你算出將來市盈率為10。假定你的計算絕對正確，能否保證持股五年後盈利？這裡存在三種情景:

情景A: 分紅率為100%

情景B: 分紅率為零，每股收益年增長8%

情景C: 分紅率為零，每股收益沒有增長

先看情景A。假如股價$100，下一年每股收益為$10，所有收益都用於分紅，每股股息為$10。持股五年，你的股息收入為$50，你的breakeven 股價為$50。五年後股價大概率超過$50，因為該股價對應的股息率高達20%。如此高股息的股票非常少見。

再看情景B。該公司不發股息，持股五年後你的breakeven 股價為買入價$100。五年後股價會低於$100嗎？可能性不大。該公司每股收益年增長8%，五年後每股收益為$14.70。若股價仍為$100，那麼P/E即降至6.8，對於一家成長型公司，這樣的P/E太低了，但不等於不可能。

最後分析情景C｡該公司不發股息，公司帳上會積累大量現金，但又找不到可投資的項目，這種情況下一般會選擇回購股票。回購對股價有支撐作用，但股價仍可能顯著下降。

從上面分析可見，市盈率低並且分紅率高的股票最為安全。若沒有分紅但盈利有成長的股票安全性也比較高。保守的投資人應選擇市盈率低並且分紅率高的股票。

3, 結論

1）在其他條件相同情況下，購買低P/E 股票比高P/E股票虧錢可能性更低

2）在P/E及其他條件相同情況下，分紅率高的股票更安全。