《鬍子哥的一封公開信》

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文 / 姚樹潔

泡沫的重複

中國股市又暴漲了，嚴重重複了2006年和2007年的泡沫大戲。為了解讀中國股市泡沫的形成和爆破的機理，我和一位博士生聯手寫了一篇學術論文，其研究方法與金融行為學類似，但是，我們沒有按照任何以往的行為理論去寫作，而是通過觀測、假設和假設的檢驗，得出了的結論。

泡沫的形成機制

第一，當股市處於上升狀態時，他買、你買、我也買，大家天天都在談論賺了多少錢。因為，在大牛的時候，實際情況是買什麼，賺什麼。2005年的下半年開始，直接到2007年的9月份，都是這樣的情況。因此，原來對股票不感興趣的人，看到人家賺了，就憋不住，也開始出手。2007年上半年，連掃大街的大媽，掃廁所的大爺，都憋不住了。滬深兩地的股市，參與炒股的人數超過1.3億人。

第二，當大家賺錢的時候，就迫不及待的想發大財。中國人勤勞、勇敢、節約，不假。但是，中國人賭博的心情太沉重，僥倖的心理太明顯，也不假。大家認為，今天能賺，明天就能賺更多，而且，賺得越多，野心就越大，以至於一旦進入股市，就像進入了賭場。

第三，嫉妒心理，也是很明顯的。她/他發財了，你也發財了，我就受不了了，吃虧了。所有，我也要賭一把。這樣一來，大家不就都在賭了嗎？

中國股民，三種“不理性”心理：貪婪、嫉妒、跟群。是股市“一驚一咋”的重要社會經濟基礎，沒有任何理性的經濟學理論可以解釋這種行為。

泡沫行為心理學理論：贏虧不對稱心理反應

那麼，用什麼理論呢？我們用了“贏輸不對稱的心理反應”作為解釋中國股市泡沫形成及其爆破的理論基礎。

當大家贏的時候，每賺1萬塊錢，高興一陣子，再賺1萬塊，高興的程度就沒有前面賺的那1萬塊那麼高了。這種隨着賺的錢越多，而邊際“幸福”度下降的現象，導致投機者為了得到更大的“幸福”，而不斷加大“賭注”。這樣一來，當大家的“賭注”下的越多的時候，股市瘋漲的速度就越快，而投機人，就越發瘋狂。

股市泡沫就這樣形成了。那麼……

股市什麼時候爆破？

股市爆破的觸發點是當許多人再也沒有錢，或者沒有意願投錢的時候開始爆破的。2007年的股事爆破有兩大觸發點：（1）城市居民把三分之一的家庭財產都砸到了股市，再砸的意願就沒有了，因為，超過三分之一，大多數家庭就開始理性了，因為畢竟不能把養老送終，或是孩子上學的錢都砸進去吧？或者，不能不吃飯，不住房子吧？所以，當城市居民投入股市的錢等於或大於所有居民財富三分之一的時候，就是中國股市爆破的時候。（2）2007年底，中國的房價開始上升，居民認為投資股票的風險加大，還不如投資房地產。

可是，當股市一旦進入熊市，股民的撤離速度，比他們當時買股票的速度快10倍。為什麼呢？

因為一旦股市進入熊市，原來盲目進入股市的“跟風者”心理非常脆弱。同時，因為每輸掉1萬塊錢，“不幸福”的感受增加。而再輸1萬塊錢，其邊際“不幸福度”比前面所輸的1萬塊錢更大。也就是說，輸錢的時候，越輸，越悲痛。為了迅速減少悲痛，就必須“割肉”，所以，大家像發瘋似的，急速撤離股市。

歷史的教訓，政府有責任

2005年至2007年的牛市延續了兩年，可是，股市從最高點的6170點，下跌到2005年初的水平，卻只要3個月的時間。之後的7年，老百姓對投資股票的態度，從“談股興奮”變成了“談股色變”，導致股市長期萎靡不振。

政府在2005年到2007年期間，做了許多推波逐浪的事情。一是加快速度，包裝許多上市公司，大規模地圈錢。二是，政府的監管部門，對股市不斷飆升，沒有採取任何措施教育股民，宣傳股市的投資風險。

加上許多上市公司動機不純，缺乏應有的社會責任，導致中國股市突然暴漲以後，長期處於“死亡”狀態。

本次股市暴漲的速度，像是完全克隆了上一輪股市的瘋狂。首先，新入市的股民，沒有經過上一次的洗劫，不知道輸錢時的痛苦。其次，這一次股民的錢比上一次多數倍，瘋狂程度比上一次一定是有過之而不及。我估計本次的高峰點可能要突破8000點，不過，隨之而來的將是一場激烈的爆破，而且，受傷的人會更多，影響更大。

作為股民可以沒有理性，可是，作為政府，不能沒有理性。我認為，政府在這個時候，首先，必須嚴格把關，不要隨便批准入市。其次，不能採取任何形式鼓勵股民投機。如果不這樣做，兩年以後，當股市泡沫大爆破時，政府必須承擔一定的責任。