自2020年疫情以來，每次去Costco 都見到店裡擠滿人，結賬區總是排着長隊，顯然生意很好。有朋友問我，目前Costco 的股票是否為好的投資。為此我做了點研究，結論是: Costco 是一家經營良好的成長型公司，但目前的股價太高，不建議購買。目前該股票P/E 高達50, 顯然不便宜。該股票值多少錢呢？下面做一下定量分析。

1 問題陳述

假定某投資者今天以$810購買一股Costco 的股票，於10年後的2034年6月出售，他的總收入是多少？總收入折扣到今天是多少錢？

2 分析

該投資者總收入包括兩類，一類是每年的股息，另一類是出售股票所得。為計算這兩類收入，我們須先估算Costco 將來各年每股收益(EPS)。

3 每股收益

2023年Costco 的收益為每股 $14.18，2010年至2023年平均收益增長率為12.8%。假定2024年至2028年收益年增長率為12%，2029年至2033年收益增長率為10%，如此可計算出2024年，2028年及2033年每股收益分別為$15.88，$24.99及$40.25。

4 計算股息

2018年至2023年，Costco 的股息平均為收益的65%。除每季股息外，Costco 每兩年發放一次特別股息，計算平均年股息時要計入每季股息和特別股息。假定投資人為高收入者，股息稅率為20%。計算每年稅後股息公式是：

            前一年EPS x 65% x (1-20%)

比如2027年每股收益為$22.31，2028年稅後股息為$11.60。

5 估計2034年股價

           股價= 每股收益 x P/E

2033年每股收益為$40.25。2033年Costco P/E 是多少？你問10個分析師可能得10個答案。我們知道標普歷史平均P/E為15，若假定50% 的溢價，2034年P/E為22.5。這樣我們得出2034年的股價為$906，與現在的股價相差不大。

6 股票內在價值

計算股票內在價值（intrinsic value)的方法是將未來的現金流折算至今日價值。假定折現率為6%，2028年稅後股息$11.60折算至今天價值為$8.67，2034年出售股票所得$906折算價值為$506。將10年稅後股息及出售股票所得折現後相加，得到Costco 股票內在價值為$594， 這比目前的股價（$810）低了27%。看來目前Costco 股價過高了。

細心的讀者看到這裡可能會說：＂這估值方法不可靠，隨意假設太多了。如果假設2034年P/E仍為50，那麼Costco 股票內在價值就翻一倍，達到$1210。＂確實，估算股票內在價值一半是主觀假設，一半是計算。為了防止本金損失，假設應偏保守。2010年至今，Costco P/E最高值為50, 最低值為18 (2010年8月)，中值為29。P/E的假設值不應高於歷史中值。

一家公司未來的盈利情況無人有完全把握。對於成長型公司的投資者，最大的風險是該公司成長遇到瓶頸，盈利不增反降。若盈利下降，股價將暴跌，P/E會降至15以下。因此，對成長型公司的估價不可過分樂觀。有讀者問，你如此保守，會不會坐失賺錢的機會？我認為不會。美國股市有六千家公司，總能找到高性價比的股票。如果確實找不到，說明整個股市已經泡沫化。這時需要做旁觀者，耐心等待股市調整。