毫無疑問，本周（10.6到10.10.2008）將會以“第二次大崩潰”（The Second Great Market Crash）的名義載入史冊。本周，道指下跌18%， 為有歷史以來最差的一周。因為寫這篇文章(10.12) 和文章出版之間的時間差，我衷心希望讀者讀到這篇文章時，市場已經停止了瘋狂的下跌。

        每到股市崩盤，人們就想到1929年。如果從現在開始，要重複1929年的歷史，那麼接下來的行情很不樂觀。那一次，股市從1929年10月開始崩潰，到1932年7月才觸底，為時兩年九個月，道指跌去90%， 1954年，也就是25年後，道指才回到原來的最高點。而這次股災，如果從去年10月算起，為時才一年，跌幅也才40%。 如果這樣，等待我們的將是黑暗的核冬天，我們要重新刀耕火種開始人類文明了。

        但在你準備找個坐南朝北，通風採光好的地方“深挖洞，廣積糧”之前，請聽我以下分析。 否則你從那洞裡鑽出來時，就像電影《Blast from the past》那家人一樣，為躲避沒有發生過核爆炸，白白的在地底下的呆了幾十年。

        其實，2000年的情形倒與1929年更相似。 在1929以前，一戰結束，百廢待興，經濟快速增長， 銀行也湊熱鬧，借錢給人炒股。股市五年翻了五倍。S&P 指數股票的P/E值在1929年9月達到33， 遠超過歷史的平均水平。 相應地，1999年前五年，東西陣營對峙四十年的冷戰結束，美國享受“和平紅利”（Peace Dividend）, 原來用於軍備競賽的開支可以用於民生建設。 加上互聯網與高科技創新的高潮，引發投資熱潮，S&P500股指從1995年的500點漲到2000年的1500點，五年漲三倍， P/E值也達到30，高科技股P/E值更高。 之後，就發生了眾所周知的dot-com泡沫破裂。股市從2000三月 下降到 2002十月，最有代表性的是NASDAQ指數從五千餘點下降到一千餘點，下降了80%。

        從去年十月的這輪熊市，可以認為是2000年來一個十年熊市的餘波。就是說，現在的崩盤，只不過相當於1929年後過了八年， 也就是1937年那一年的股市下跌。畢竟去年十月份，S&P 500指數股的平均P/E值才16，差不多就是歷史的平均水平， 還說不上泡沫。在這個意義上，去年十月的股市，同1929年十月相比，那是張飛和岳飛一樣的不同。

          所以股市其實已經熊了八年。我們起碼可以說離牛市的開端比離熊市的開端近。不可避免的，大跌之後有年份，股市的表現往往都不錯。就像1929年那次一樣，從1929年到1932年下跌了90%， 25年後，也就是1954年才恢復往日的氣象，那就是說從1932年到1954年22年間股票市場增長了9倍， 年均。。。增長10.5%。表現好得都可以寫信回家去向媽媽表功了。

         眼前這場股災，讓我想起一個人，這個人就是世界首富巴菲特的恩師，本傑明 ∙ 格拉姆 （Ben Graham）。 七十五年前，在1929年的大崩潰之後，Ben Graham 也不能倖免。他痛定思痛，和他在哥倫比亞大學的同事David Dodd兩個人合著了《證券分析》（Security Analysis）一書， 開創了價值投資的先河。書中 的理念，至今還在影響一代代價值投資者， 也包括寫本文的在下。好像為本輪崩潰行情伴奏一樣，Ben的書，本月初剛剛再版第六版，有志投資股票者不可不讀。

        Graham 和 Dodd理論的核心概念，就是通過認真的詳盡的分析研究，找到股票的內在價值（Intrinsic Value）, 然後在股票價格下跌的時候，用比內在價值低得多的價錢買入。 關鍵的一點，股票一定要買得便宜。長期來說，股市的行為其實是可以預測的，那就是，價格圍繞價值震盪。 股票的內在價值遲早會被股市發現。發現的時候，價值投資者就能賺的滿缽滿罐了。 巴菲特就是在老師的方法上發揚光大，變成世界首富的。

       假如縮水了的IRA或者401（k）帳戶讓你坐臥不寧，不妨去書店買本Security Analysis來看。  畢竟， 書中自有黃金屋。                                                                                                         

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本文作者研究巴菲特多年，自認有所心得。和合伙人成立大師投資資本管理公司。旨在踏踏實實工作，用巴菲特的方式為投資者服務。我們提供免費投資分析，歡迎來電查詢。