这两年，世界上很少有股市比中国股票市场成长更快的。 2006年，上证指数涨了130%；2007年，又上涨100%翻了一番。到2008年3月19日笔者写这篇文章的时候，上海股市的总市值，达到196，345亿人民币元。如果加上较小的深圳股市（46，347亿人民币元），达到242，692亿人民币元，大致相当于中国2007年的国民生产值。

       只是2008年开市以来，中国股市也不可避免的受美国经济衰退，国内高通胀，国际高油价，和自身股价价值回归等因素的影响，沪深两个市场跌幅达25%左右。 上证指数从去年十月份创下的最高值6124点到现在（3月19日）的3600点左右，跌了比40%还多点。 相对应的，在美国这边，以S&P500指数为例，今年跌了11.6%，从去年十月份的最高点算起，跌了17%，到了熊市的分界线上。 美股下跌我们虽然也很痛苦，但比起中国的股市下的股民， 那真是幸福生活了。

        虽然中国正在逐步放松资金进出，但还是很保守，控制挺严的。这使得国际投资者只有通过有限的渠道可以直接投资中国。作为海外华人，由于文化和人脉的关系，投资中国股票的方式就多一些，甚至能够投资A股市场。问题是，中国股市是不是值得投资？如果值得，应该如何投资？

        让我们跳开眼前的涨跌，看远一点：上证指数以1990年12月19日为基点，即当日为100点，18年后的现在涨到差不多3600点，涨了3500%，年均21.83%; 相对应的, 太平洋这边S&P500指数在过去18年间,增长了四倍(330点到1298点), 年均7.9%.  两种指数都不计现金分红。 如计入现金分红，美股指数回报稍好些，大约年均多2%，达到10%。 中国股票很少现金分红，所以还是差不多22%。 单纯从回报上看，上证股市比美国股票年均多12%。别小看22%的回报，那可是比Warren Buffett的Berkshire Hathaway从1965年到2007年43年间的年均净资产的增长率21.1%还多一点点。 如果有人能投资在按上证指数的投资组合投资，18年来就能比Warren Buffett一生的平均表现还强些，如果全国股民都按这种方式投资，那就真是“春风杨柳万千条，六亿人民尽舜尧”了。所以光从历史表现来看，中国股市似乎很有投资的价值。如果你相信接下来10年20年中国的经济会继续按年均10%的速度增长，投资中国股票似乎是理所当然的。

       90年代后期朱镕基总理主政，当时流行一句笑话描述股市，说中国股市“不是牛市也不是熊市，是“朱”市”。意思是股市受政策影响很大。 就是现在，新股发行的节奏，国有股法人股流通速度，交易税的增减，利率变化，资本增值税征收，股指期货的推出日程，无一不是中国政府干预市场的杠杆，比美国政府，那真是手段多多。中国政府使用起来，也似乎收发自如，得心应手。也难怪，短短20多年的中国股市，比起美国股市两百年的发展历史，政策法规的完善，尚需假以时日。

        但政府干预过多，加上投资者的过度解读，造成中国股市一个特点，就是十年不飞，一飞冲天，十年不鸣，一鸣惊人。所以中国股市不是牛市，也不是熊市，而是“鸟市”。中国股市的行情往往是喷井式的，下表列出18年来的上海指数高峰低谷和出现的日期。在这些高峰和低谷之间，还有许多起起伏伏，有些还挺剧烈的。笔者不是股市技术分析专家，列出这些数据，只为了说明中国股市的剧烈震荡性。一次大的调整差不多能将市值的7-8成给蒸发了。涨的时候鸡犬升天，跌的时候昏天暗地，暴涨暴落，也算是新兴市场的一个共性吧。最近这次调整，虽然跌了43%， 但比以往的几次大调整还算温和。最后会不会和以往一样惨？没有人知道。笔者不做短期的预测，也不能给个答案。

       投资者投资，关心的是长期的回报。短期的纸上富贵，市场给的，只要还在市场上，市场还是会拿走。在过去18年中，无论投资者是在什么点位买的股票，只要不是最近几个月跟着头脑发热买的股票，而且有足够的分散投资（这是一个很大的假设），投资者多少能赚点钱。就算买的点位高了，同样的，只要是有足够的分散投资，在将来的某个时候， 还是能赚到钱的。

       不过，什么时候买入中国股票还是有区别。假如那个投资者不幸在1992年5月的1429高峰按上证指数比例买入所有的股票，在以后的岁月里，按指数的变化调整持股的成分，到今天，16年过去了，也能获利一倍多一点， 年均5.78%。只是本来可以是金子的，一下子变黄铜。现在的价位，总体市盈率在45左右，现在入市，也是这样。

        美则美矣，了则未了。

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