這兩年，世界上很少有股市比中國股票市場成長更快的。 2006年，上證指數漲了130%；2007年，又上漲100%翻了一番。到2008年3月19日筆者寫這篇文章的時候，上海股市的總市值，達到196，345億人民幣元。如果加上較小的深圳股市（46，347億人民幣元），達到242，692億人民幣元，大致相當於中國2007年的國民生產值。

       只是2008年開市以來，中國股市也不可避免的受美國經濟衰退，國內高通脹，國際高油價，和自身股價價值回歸等因素的影響，滬深兩個市場跌幅達25%左右。 上證指數從去年十月份創下的最高值6124點到現在（3月19日）的3600點左右，跌了比40%還多點。 相對應的，在美國這邊，以S&P500指數為例，今年跌了11.6%，從去年十月份的最高點算起，跌了17%，到了熊市的分界線上。 美股下跌我們雖然也很痛苦，但比起中國的股市下的股民， 那真是幸福生活了。

        雖然中國正在逐步放鬆資金進出，但還是很保守，控制挺嚴的。這使得國際投資者只有通過有限的渠道可以直接投資中國。作為海外華人，由於文化和人脈的關係，投資中國股票的方式就多一些，甚至能夠投資A股市場。問題是，中國股市是不是值得投資？如果值得，應該如何投資？

        讓我們跳開眼前的漲跌，看遠一點：上證指數以1990年12月19日為基點，即當日為100點，18年後的現在漲到差不多3600點，漲了3500%，年均21.83%; 相對應的, 太平洋這邊S&P500指數在過去18年間,增長了四倍(330點到1298點), 年均7.9%.  兩種指數都不計現金分紅。 如計入現金分紅，美股指數回報稍好些，大約年均多2%，達到10%。 中國股票很少現金分紅，所以還是差不多22%。 單純從回報上看，上證股市比美國股票年均多12%。別小看22%的回報，那可是比Warren Buffett的Berkshire Hathaway從1965年到2007年43年間的年均淨資產的增長率21.1%還多一點點。 如果有人能投資在按上證指數的投資組合投資，18年來就能比Warren Buffett一生的平均表現還強些，如果全國股民都按這種方式投資，那就真是“春風楊柳萬千條，六億人民盡舜堯”了。所以光從歷史表現來看，中國股市似乎很有投資的價值。如果你相信接下來10年20年中國的經濟會繼續按年均10%的速度增長，投資中國股票似乎是理所當然的。

       90年代後期朱鎔基總理主政，當時流行一句笑話描述股市，說中國股市“不是牛市也不是熊市，是“朱”市”。意思是股市受政策影響很大。 就是現在，新股發行的節奏，國有股法人股流通速度，交易稅的增減，利率變化，資本增值稅徵收，股指期貨的推出日程，無一不是中國政府干預市場的槓桿，比美國政府，那真是手段多多。中國政府使用起來，也似乎收發自如，得心應手。也難怪，短短20多年的中國股市，比起美國股市兩百年的發展歷史，政策法規的完善，尚需假以時日。

        但政府干預過多，加上投資者的過度解讀，造成中國股市一個特點，就是十年不飛，一飛沖天，十年不鳴，一鳴驚人。所以中國股市不是牛市，也不是熊市，而是“鳥市”。中國股市的行情往往是噴井式的，下表列出18年來的上海指數高峰低谷和出現的日期。在這些高峰和低谷之間，還有許多起起伏伏，有些還挺劇烈的。筆者不是股市技術分析專家，列出這些數據，只為了說明中國股市的劇烈震盪性。一次大的調整差不多能將市值的7-8成給蒸發了。漲的時候雞犬升天，跌的時候昏天暗地，暴漲暴落，也算是新興市場的一個共性吧。最近這次調整，雖然跌了43%， 但比以往的幾次大調整還算溫和。最後會不會和以往一樣慘？沒有人知道。筆者不做短期的預測，也不能給個答案。

       投資者投資，關心的是長期的回報。短期的紙上富貴，市場給的，只要還在市場上，市場還是會拿走。在過去18年中，無論投資者是在什麼點位買的股票，只要不是最近幾個月跟着頭腦發熱買的股票，而且有足夠的分散投資（這是一個很大的假設），投資者多少能賺點錢。就算買的點位高了，同樣的，只要是有足夠的分散投資，在將來的某個時候， 還是能賺到錢的。

       不過，什麼時候買入中國股票還是有區別。假如那個投資者不幸在1992年5月的1429高峰按上證指數比例買入所有的股票，在以後的歲月里，按指數的變化調整持股的成分，到今天，16年過去了，也能獲利一倍多一點， 年均5.78%。只是本來可以是金子的，一下子變黃銅。現在的價位，總體市盈率在45左右，現在入市，也是這樣。

        美則美矣，了則未了。

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