首先了解幾個概念：

Treasury Term premia 是投資者們擁有長期債券相比短期債券而獲得的補償。

Real yield 是債券收益率減去通脹率而獲得的。

Inflation breakevens 是the difference between the nominal yield on a fixed-rate investment and the real yield (fixed spread) on an inflation-linked investment of similar maturity and credit quality，it’s a good measure of inflation expectations.

在本周一周一圖裡，見上圖，目前這三個指標分別達到，10-year term premia，0.1%；real yield (10-year inflation-adjusted yield)，2.23%；inflation breakevens，2.34%。

其中，10-year term premium 比較受到關注，因為它在過去的7年一直是零以下，現在終於升上來，不再是負值，這說明在美聯儲調整了對利率的未來的預期以後，和在上周的博客里，我們討論了the real neutral rate 在上升，請參考上周的博客鏈接 一周一圖看市場(Sept18-22): r-star，目前市場正在接受的一個情況是，利率在未來會保持higher for longer。

那麼Treasury term premia 上升的主要原因有哪些呢？

從供求關係來看，主要有三個原因：

1，美國財政部為了支持美國政府龐大的開支和赤字，大量發行債券來補充現金，請參考鏈接 一周一圖看市場(May 22-26): 美國財政部缺現金啦，這樣就增加了債券的供應；

2，美聯儲貨幣政策的改變，從量化寬鬆政策轉變到貨幣緊縮政策，即，美聯儲不再大量購買債券，這樣就減少了對債券的需求；

3，美元匯率的上漲，使那些持有大量美國國債的國家，如日本和中國，為了保護它們的貨幣對美金匯率需要大量出售美國國債，這樣，對美國國債的需求會進一步減少；如果這兩個國家的貨幣對美金匯率進一步降低，這兩個國家會進一步出售美國國債，這樣就會進一步提高美國政府債券的收益率。

值得注意的是，目前nominal bond yields 和 inflation expectations 比較穩定，因此the real yield 是目前利率上漲的主要原因，10-year inflation-adjusted yield 上升到2.25%，是至2009年以來的最高點，見上圖。

總結一下，the real interest rate 對金融市場和經濟來說，是非常重要的，如今，它也升上來了，對股市的valuation 是很大的壓力，SP500’s forward earnings multiple 已經從七月底的21x下降到現在的19.5x。

Chart of the week 轉自Canadalife

（文章內容不作為專業建議）