大宗商品目前的囧態極可能是超級周期中的一個小盤整。基於不同大宗商品供應和需求的具體情況不同，有的大宗商品可能會先期進入新的價格上升通道。在這一點上，我對銅獨有情鍾。

銅是發展中國家工業化和城市化進程中最重要的一個大宗商品。隨着城市化的深入，人們會離開鄉村小屋進入高樓大廈，放下自行車開起汽車，這種種轉變都會大大增加銅的使用。例如，今天中國的汽車擁有密度大概是44輛/千人，而這個數值在大多數發達工業化國家是550-650輛/千人。所以雖然目前中國的汽車市場發展的很快（已經超過美國成為世界第一），但未來的空間依然很大。根據麥肯錫【2012中國消費者年度報告】，汽車是目前中國人最想擁有的一件商品，在未來十年，中國買得起車的城鎮家庭數目會增加6倍。毫無疑問的是，造汽車比自行車要用多得多的銅，還有鋁，橡膠，石油等大宗商品。打這裡望去，大宗商品風光分外妖嬈，銅的風景尤好。

根據澳洲財政部數據，（如下圖所示）目前中國的人均銅消耗量只有大約5.4公斤，與後起發達工業化國家如日本韓國相比仍有甚大差距。即便是像歐美這樣的先行發達工業化國家，銅的人均消費漸趨下降，其人居人均銅消耗量仍有8-10公斤。由於中國的人口基數極大，中國對銅的總需求仍要再增長80%才能使其人均銅消耗量達到發達國家平均水平，這表明中國的銅需求在未來多年內仍將保持雙位數的增長速度。

綜上所述，從需求方面而言，銅的光明未來幾乎無可爭議，那麼從供應面來看又如何呢？

根據國際銅研究集團的【2012年世界銅概況】，儘管過去幾年銅的價格屢屢破紀錄，銅的供應卻幾乎沒有什麼改善，2010年和2011年銅的供應量連續下降，而2012年也只有微弱的增長。為什麼銅如此缺乏供應彈性呢？這是因為絕大多數銅來自老礦，世界最大的七座銅礦中有4座年齡超過70歲。老礦的生產成本高昂，而且產能也極不穩定。以此看來，銅未來的生產將難以跟上需求的步伐。中國的情況就更糟，幾乎沒有具經濟價值的銅礦資源。儘管過去十年全球勘探新銅礦的投資增加了6倍，新銅礦的發現速度卻遠遠落在需求增長的後面。與此同時，老銅礦的產量也在不斷下降。世界最大的智利Escondida銅礦產量在過去5年下降了25%，而全球銅庫存總量自1996年以來便不斷下降，這種情況下卻鮮有世界級的新銅礦投產。目前發現的最大的新銅礦--蒙古國的Oyu Tolgoi礦將在今年投產，將成為世界第九大銅礦，而新發現的第二大銅礦只有Oyu Tolgoi規模的一半，再往後新發現的礦資源規模就越加不濟了。

重賞之下必有勇夫，也許大家認為隨着銅價的高攀，說不定幾年內就會有世界級的大銅礦發現並投產。這幾乎是不可能的。銅供應有一個非常重要的特點，那就是銅礦從發現到投產的周期非常長久。絕大多數在產的新礦的這個周期是20年左右，最少也得十年。因此可以毫不誇張的講，銅供應在未來十年甚至更長時間內都不會多大起色。對於銅而言，在相當長的時期內我們都將面對一條不斷攀升的需求曲線（以中國為首的新興國家的工業化將是這條曲線的驅動力），和一條上行乏力甚至可能下挫的供應曲線。

看空銅的人也許會說中國有很高的銅庫存，但從倫敦及其他銅交易中心總體來看，目前全球銅的庫存使用比(stocks-to-use ratios)達到了十年以來的最低值。這無疑是銅市大好的一個信號。

最後要着重提一下，除中國外影響大宗商品周期最重要的一個因素--美聯儲。（如上圖所示）從以往歷史來看，目前美聯儲的超低息政策必將導致高通脹的出現，這將對大宗商品的價格提供極大的支撐及拉升作用。因此，目前大宗商品的表現欠佳只是盤整而已，並不代表超級周期的終結。根據聯合國經濟與社會事務部的報告【十九世紀以來的大宗商品超級周期】，以Nikolai Kondratiev教授的長波理論為依據，自英國工業革命以來，我們總共經歷了四個大宗商品超級周期，我們現在經歷的是第四個，以往三個大宗商品周期的的周期是30--40年，所以我們目前的這個超級周期的油箱裡還剩下不少公里數。目前大宗商品的頹勢只是盤整，超級周期還要發動下一波牛市。春江水暖鴨先知，銅無疑將成為新一輪大宗商品熱浪的弄潮兒。

作者：公民經濟學家吳迪