(原文發表於6月13日《聯合早報》）

6月7日中國人民銀行出乎意料的降息了，這一下放開的不只是流動性，還有投資者久旱逢甘霖的想象力：中央是不是在為全面刺激經濟試水？會不會推出可比肩08年那“4萬億”的救市計劃。很多人都問我股票和房價是不是要漲了。

覆巢之下，焉有完卵。如果中國經濟硬着陸了，股市和地產都會變成沙灘上的鯨魚。而以降息打頭陣的擴張性貨幣及財政政策並沒有解除中國經濟硬着陸的可能性，反而使其可能性更大。我這番話讓渴望在股市上和地產上撈一筆的朋友很失望。

中國經濟確實形勢嚴峻，滙豐採購經理人指數（PMI）已經連續7個月跌至榮枯分界線下方，但此時此刻以降息救市卻是知難行易的昏招。有朋友告知：“根據標普的數據，截至去年底，中國私人部門債務與國內生產總 值 的 比 例 為131%，遠高於發展中國家50%的正常水平，因此降息明顯有為債務人減負的用意。”其實私人部門的英文原意是private sector，是指企業部門，而非家庭。中國企業的債務槓桿率過高，而處於國富民窮背景下的中國家庭的債務槓桿率極低，這一點和降息風行的西方世界有大不同，模仿他們降息乃東施效顰。所以“降息是為債務人減負”聽起來很動人，其實是典型的劫貧濟富之舉，救的是那幫在經濟泡沫期過度以債務擴張的企業，損的是賺工資購買力縮水的普羅大眾。舉個簡單的例子：普通消費者有退休養老的負擔。對一個存錢養老的人來說,利率從5%下降到4%意味着在接下來的30年中他每年的存款必須以18%的速度增長才能達到既定的養老金目標總額。這會嚴重壓縮這部分消費者的消費需求。

而且降息也救不了中國企業。中國企業的問題是結構性的，非貨幣政策能及。首先降息並不能解決中小企業融資難的問題，因為中國銀行業的70%壟斷在“4大金剛”的手裡---中國建設銀行，中國工商銀行，中國銀行和中國農業銀行。這四大行的壟斷使貨幣資源過度向國有系企業如央企，以及特權系企業傾斜，導致貨幣資源配置的嚴重不合理。這種對貨幣資源配置反市場化的嚴重扭曲，催生了中國龐大複雜的地下金融市場，如地下錢莊等等。前蘇聯嚴重扭曲商品配置，結果就形成了猖獗的黑市及依附於黑市的黑手黨集團與腐敗組織。中國的地下金融市場與前蘇聯的商品黑市有很強的可比性。比如國有系和特權系企業拿到錢之後，很多人就把這些錢拿到地下金融市場來賣。這就造成了利率雙軌制--官面上利率低，黑市里利率高的現象。這個地下金融市場就是中小民營企業主要的融資渠道，他們要付很高昂的利息，這種融資困境是由於中國貨幣體系的國家壟斷資本主義造成的，和央行的貨幣寬鬆與否沒有關係，是中國金融體制的痼疾。

其次，光憑貨幣政策是解決不了中國經濟的結構性問題的。中國經濟的好歹過多依賴於歐美市場消費“中國製造”的胃口好壞。歐美目前的經濟金融危機也就成了“中國製造”的危機。而且中國的貧富差距不斷加大，在很大程度上遏制了內需的發力。外需萎縮內需接盤乏力的“中國製造”不陷入困境那才是怪事。根據科學出版社去年年底出版的《中國居民消費需求變遷及影響因素研究》，中國的基尼係數已從改革開放初的0.28，到今天超過了0.5，遠遠超過了社會容忍警戒線的0.4。貧富差距會影響貨幣的流動速度和乘數效應，說白了貧富差距過大就會遏制國家財富增長對國內廣義需求增加的拉動及滲透效應。在內外需求萎靡的情況下，產能過剩嚴重，這不僅造成了投資邊際回報率不斷下降甚至趨負，而且使繼續追加的投資成為拉動通脹和經濟泡沫的罪魁禍首，而在拉動GDP和就業增長發麵乏善可陳。產能過剩是投資過剩經濟過熱的明確信號。通過降息等砸錢措施來掩蓋問題強行增長的“北京模式”疲態盡顯，已是窮途末路。

再次，低利率會催生資產價格的通貨膨脹。融資成本低其實就等於是利誘投資者去進行資產投機行為。低息融資成為利潤的主要驅動,企業就沒有動力進行投入高見效慢的產品創新,人才培養和就業擴張,而是集中精力賺取資產價差。這就無形之間推升了大宗商品,房子和藝術品的投機需求。這種投機需求並不以實際生產為目的,資金大量囤積在沒有生產效率的資產中,造成虛擬經濟猖獗有如雜草,扼殺掉真正管飯吃的莊稼地----實體經濟。這也就是為什麼我所認識的富裕投資者裡面絕大多數人關心的都是股市樓市是漲是跌，而不是要如何投資於就業密集型的實業。所以中央指望這幫寬鬆政策的既得利益者拿到錢後幫助解決就業等民生問題，就和歐洲央行推出2萬億歐元LTRO期望銀行拿到錢後去購買歐豬五國的主權債務一樣，實屬一廂情願之奢望。

中國經濟雖舉步維艱，但我們已沒有辦法走回以出口和投資拉動經濟長期增長的老路，任何僥倖心理都是痴心妄想。結構轉型之際陣痛在所難免，但必須更加堅定的把出口導向和投資導向的中國經濟轉變成強大的內需型經濟。知難行易的貨幣寬鬆雖容易，但充其量只是做大泡沫濫竽充數空圖發展，擴張內需知難行難，雖曠日持久，但卻是中國持久繁榮的唯一出路。

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