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1.銀行擠兌席捲西班牙 銀行擠兌現象似乎要摧枯拉朽的摧毀整個西班牙的銀行業。今年7月西班牙的國內存款總額創紀錄的減少了5%---統共750億歐元的存款逃離了西班牙。8月份，銀行擠兌現象繼續，西班牙的國內存款總額減少了1.1%---即170億歐元。 貨幣流動理論專家們都知道銀行擠兌意味着什麼。美國的第一次大蕭條中相當大一部分經濟損失就是由銀行擠兌造成的。在1970年至2007年間，全球重大的銀行業危機中，銀行資產重組的成本平均是6%的GDP,危機管理相關的財政成本是13%的GDP，在危機最初的四年經濟產值的損失平均是20%的GDP。 在西班牙銀行業危機得到徹底控制之前，GDP增長和降低債務負擔都純屬意淫和空談。 2.ECB捨我其誰的救市行動 如圖一所示，今年的西班牙銀行存款外流是自2009年以來最厲害的，而從圖二中我們可以看出，與此同時，歐洲央行(ECB)的借貸（MRO和LTRO)對西班牙銀行資產的占比也迅速攀升。這也就是說西班牙銀行業處於史上最嚴重的失血狀態，失血量如此巨大，唯一能夠海量供血救得卿卿性命的血庫就是歐洲央行(ECB)了。 實際數據也證實了ECB已經成了西班牙銀行業最後的救命稻草：西班牙銀行於今年8月向ECB借款4120億歐元，7月份借款4020億歐元，這已經接連打破了歷史記錄，要知道去年8月西班牙銀行僅向ECB借款820億歐元。 
圖一：西班牙存款總額每月的年度同比 
圖二：歐洲央行融資對西班牙銀行資產的占比 3.持續惡化的宏觀層面 從宏觀層面來看，西班牙的銀行業危機仍有繼續惡化的趨勢。今年第二季度，西班牙的房價與去年同期相比跌幅達到14.4%，是2007年房地產市場泡沫破裂以來下跌幅度最大的一個季度。房地產泡沫破滅給西班牙銀行業帶來了1840億歐元的被收回的抵押房產和壞賬。此前西班牙政府向ECB申請了1000億歐元的銀行業救援基金，這個天文數字數目現在看起來顯得相當謙虛。與此同時，西班牙的失業率已經突破了25%，年輕人失業率更是突破了50%，西班牙已經當仁不讓的成為了歐洲的失業率冠軍。壞消息似乎接踵而來，根據西班牙銀行業壓力測試的執行者Oliver Wyman諮詢公司的數據，西班牙的GDP今年將萎縮4.1%，明年將萎縮2.1%。 在這些因素的發酵之下，西班牙的公共債務對GDP占比在今年第二季度升至75.9%，而第一季度這個數值是72.9%。也許有人會樂觀地說，這個數值雖然是西班牙1990年12月以來的最高紀錄，但是仍低於歐盟平均水平。只是這些人樂觀的太早了，一旦西班牙完全接收了1000億歐元的銀行業援助金，這個數值將突破90%。如果不光是銀行業，而是西班牙作為一個主權國家整體尋求ECB,歐盟和國際貨幣基金組織(IMF)的援助基金（全面救援），那麼這個援助基金的規模將達到3500億--4500億歐元之間（根據JPMorgan的數據）。那個時候西班牙的公共債務對GDP占比將大舉突破100%。 4.巨大的資金缺口 而從西班牙的現金流來看，西班牙正面臨流動性枯竭（說白了就是快把壓箱底的錢都用盡了），除了要求全面救援之外，似乎沒有別的出路。西班牙發行的債券需要用來償付已存在的債務，然後剩下來的才能用來償付經常賬戶赤字，最後還得為銀行業資產重組注資。從圖三可以看出，西班牙在未來兩月將有超過400億歐元的成熟債務需要再融資。所以西班牙的現金分身乏術，遠不夠用。與此同時，西班牙國債的收益率也隨時可能跨越7%的死亡線，西班牙首相Rajoy聲稱目前6%的收益率都難以維持，更遑論7%。在這個需要錢來救火的時候，又爆發了本文開頭提到的有史以來最嚴重的銀行擠兌現象，海量資金逃離西班牙。西班牙最多只能撐幾個月，彈盡糧絕就必須尋求全面救援。 
圖三：西班牙的債務狀況 目前種種跡象表明，西班牙已經踏出了走向流動性枯竭最堅實的一步，那就是融資抵押物的枯竭。根據對西班牙央行資產負債表的分析，西班牙央行的緊急流動性援助（Emergency Liquidity Assistance，ELA）支出從6月的2百萬歐元激增至7月的4億2百萬。ELA支出的激增證明更多的西班牙銀行已經耗盡了可用來融資的抵押物。這裡有必要解釋一下什麼是ELA：歐洲央行並不是一般的央行，它由17個成員國家的央行組成，這些成員國家的央行擁有極高的自治權力。而這自治權力最重要的體現就在於各國央行的ELA。當成員國發生嚴重的債務危機，無法進行融資的時候，借貸方（如商業銀行）可以用ECB或市場無法接受的抵押物（比如EFSF債券）向央行（比如西班牙央行）借貸。在目前ELA可以直接由成員國央行執行，不需要歐洲央行的批准。成員國央行將從歐洲央行得到現金，而EFSF債券之類的抵押物就轉移到了歐洲央行手裡。 也就是說許多西班牙銀行已經沒有符合ECB要求的抵押物去向ECB借錢了，這個時候西班牙央行就動用了ELA。根據全球最大對沖基金Bridgewater今年七月的研究報告，整個西班牙銀行業大概只有幾百億歐元的合格融資抵押物，而今年8月西班牙銀行就已向ECB借債4120億歐元。有一個諷刺ELA的笑話，說耗盡了市場可接受抵押物的西班牙銀行很快就要用芝士，綿羊和橄欖油做抵押物向西班牙央行申請ELA款項了。 5.全面希臘化的未來 西班牙似乎正在全面希臘化。為了幫助西班牙憧憬一下接受全面救援的前景，讓我們來看看希臘這些年來的艱辛路程：在2008年--2012年間，希臘的GDP萎縮了20%，今年第一季度希臘的GDP比去年同期萎縮6.5%，第二季度比去年同期萎縮6.2%。大蕭條在希臘肆虐了整整五年，似乎遠未到盡頭。嚴重的失業和減薪使得收入稅銳減，大量企業倒閉使得增值稅等稅收收入銳減。打個比方說一個負債纍纍的人減輕債務負擔的最佳方法不是降低支出，而是增加收入。但是ECB,歐盟和IMF強迫希臘執行的緊縮財政方案更加加重了失業率飆升和企業破產的沉疴，嚴重壓縮了國家的稅收基礎，一個創收無門瀕臨破產的政府如何奢談降低債務負擔？！今年七月底，已經沒有合格抵押物從市場和ECB融資的希臘銀行業總共向希臘央行借貸了ELA款項1063億歐元，比6月份的數值增加了72%。而ELA前面我們已經解釋過，其實就是ECB通過成員國央行間接進行的量化寬鬆，屬於掩耳盜鈴自欺欺人的行為。希臘實際上已經破產，但又沒有破產，就像一個患了絕症的人卻沒有權利安樂死，因為安樂死與否的權力在ECB,歐盟和IMF的手裡。已經破產而不能破產簡直就像是一具殭屍，這就是接受全面救援數年後的希臘，全面救援附加的緊縮財政條款儼然是一劑製造主權國家殭屍的惡性毒藥。這會不會是西班牙的明天？這會不會是西班牙死撐着不接受全面救援的原因？西班牙倒下後，意大利能撐多久？歐元區會不會成為殭屍帝國？ 作者：公民經濟學家吳迪 |
