大宗商品目前的囧态极可能是超级周期中的一个小盘整。基于不同大宗商品供应和需求的具体情况不同，有的大宗商品可能会先期进入新的价格上升通道。在这一点上，我对铜独有情钟。

铜是发展中国家工业化和城市化进程中最重要的一个大宗商品。随着城市化的深入，人们会离开乡村小屋进入高楼大厦，放下自行车开起汽车，这种种转变都会大大增加铜的使用。例如，今天中国的汽车拥有密度大概是44辆/千人，而这个数值在大多数发达工业化国家是550-650辆/千人。所以虽然目前中国的汽车市场发展的很快（已经超过美国成为世界第一），但未来的空间依然很大。根据麦肯锡【2012中国消费者年度报告】，汽车是目前中国人最想拥有的一件商品，在未来十年，中国买得起车的城镇家庭数目会增加6倍。毫无疑问的是，造汽车比自行车要用多得多的铜，还有铝，橡胶，石油等大宗商品。打这里望去，大宗商品风光分外妖娆，铜的风景尤好。

根据澳洲财政部数据，（如下图所示）目前中国的人均铜消耗量只有大约5.4公斤，与后起发达工业化国家如日本韩国相比仍有甚大差距。即便是像欧美这样的先行发达工业化国家，铜的人均消费渐趋下降，其人居人均铜消耗量仍有8-10公斤。由于中国的人口基数极大，中国对铜的总需求仍要再增长80%才能使其人均铜消耗量达到发达国家平均水平，这表明中国的铜需求在未来多年内仍将保持双位数的增长速度。

综上所述，从需求方面而言，铜的光明未来几乎无可争议，那么从供应面来看又如何呢？

根据国际铜研究集团的【2012年世界铜概况】，尽管过去几年铜的价格屡屡破纪录，铜的供应却几乎没有什么改善，2010年和2011年铜的供应量连续下降，而2012年也只有微弱的增长。为什么铜如此缺乏供应弹性呢？这是因为绝大多数铜来自老矿，世界最大的七座铜矿中有4座年龄超过70岁。老矿的生产成本高昂，而且产能也极不稳定。以此看来，铜未来的生产将难以跟上需求的步伐。中国的情况就更糟，几乎没有具经济价值的铜矿资源。尽管过去十年全球勘探新铜矿的投资增加了6倍，新铜矿的发现速度却远远落在需求增长的后面。与此同时，老铜矿的产量也在不断下降。世界最大的智利Escondida铜矿产量在过去5年下降了25%，而全球铜库存总量自1996年以来便不断下降，这种情况下却鲜有世界级的新铜矿投产。目前发现的最大的新铜矿--蒙古国的Oyu Tolgoi矿将在今年投产，将成为世界第九大铜矿，而新发现的第二大铜矿只有Oyu Tolgoi规模的一半，再往后新发现的矿资源规模就越加不济了。

重赏之下必有勇夫，也许大家认为随着铜价的高攀，说不定几年内就会有世界级的大铜矿发现并投产。这几乎是不可能的。铜供应有一个非常重要的特点，那就是铜矿从发现到投产的周期非常长久。绝大多数在产的新矿的这个周期是20年左右，最少也得十年。因此可以毫不夸张的讲，铜供应在未来十年甚至更长时间内都不会多大起色。对于铜而言，在相当长的时期内我们都将面对一条不断攀升的需求曲线（以中国为首的新兴国家的工业化将是这条曲线的驱动力），和一条上行乏力甚至可能下挫的供应曲线。

看空铜的人也许会说中国有很高的铜库存，但从伦敦及其他铜交易中心总体来看，目前全球铜的库存使用比(stocks-to-use ratios)达到了十年以来的最低值。这无疑是铜市大好的一个信号。

最后要着重提一下，除中国外影响大宗商品周期最重要的一个因素--美联储。（如上图所示）从以往历史来看，目前美联储的超低息政策必将导致高通胀的出现，这将对大宗商品的价格提供极大的支撑及拉升作用。因此，目前大宗商品的表现欠佳只是盘整而已，并不代表超级周期的终结。根据联合国经济与社会事务部的报告【十九世纪以来的大宗商品超级周期】，以Nikolai Kondratiev教授的长波理论为依据，自英国工业革命以来，我们总共经历了四个大宗商品超级周期，我们现在经历的是第四个，以往三个大宗商品周期的的周期是30--40年，所以我们目前的这个超级周期的油箱里还剩下不少公里数。目前大宗商品的颓势只是盘整，超级周期还要发动下一波牛市。春江水暖鸭先知，铜无疑将成为新一轮大宗商品热浪的弄潮儿。

作者：公民经济学家吴迪