(原文發表於【財新網】專欄)

5月29日，IMF下調了中國GDP增長預期，由原來的8%降至7.75%，儘管依然高於政府所定的7.5%目標，但經濟下行風險明顯增加。尤其是目前全球競爭性貨幣貶值之勢愈演愈烈，熱錢肆虐、實際利率高企，種種壓力下，央行或將以降息等貨幣寬鬆形勢為經濟解困。

從目前可見的數據看到，中國經濟復甦阻力越來越大。外需不振，人民幣又長期升值，由此看來出口對今年的GDP增長可能做不出什麼貢獻。雪上加霜的是，投資和消費方面也乏善可陳，經濟失衡特徵明顯，至今仍沒有看到中國經濟“鳥槍換炮”的轉型跡象。

我在上月中的【下一個全球次貸危機來自中國】中指出，根據惠譽的歷史數據，過去這幾年中國的社會融資總量的增長都遠遠快於GDP。以往的經濟史表明如果一個國家的信貸增長率長期顯著高於GDP增長率那麼這個國家極有可能爆發金融危機。照目前形勢看，貨幣供應的迅速增長並沒有帶來投資和消費的同步快速增長，這表明了放水的效果以越來越差，但如今宏觀經濟表現令人擔憂，除了放水之外還有別的更好的辦法嗎？中國經濟需要在“創新，內需和更公平的財富再分配”的基礎上實現轉型，但這並非一日之功，需要持久戰，那麼眼下經濟的燃眉之急如何解決？最為這個問題皺眉頭的可能就是央行了。

今年第一季度，中國GDP增速7.7%，主要靠投資包括房地產開發投資拉動。四月固定資產投資累積同比下跌0.1%至20.6%，而房地產開發投資則上升近1%，超過21%，這反映了房地產是目前經濟增長的主要引擎了，轉型講了這麼久，但實際上咱們還是在投資的老路上難以自拔。

來自製造業方面的消息也不理想：滙豐中國製造業採購經理指數（PMI）五月初值續降至49.6，跌穿50榮枯分界線，反映第二季度製造業有進一步下滑的風險。

照當前形勢看，中國靠投資和出口拉動增長的現狀未變，國內消費仍不堪重任。央行放水的壓力可想而知。更讓人擔憂的是，全國工業生產者出廠價格指數（PPI）持續性地下降，四月指數負百分之二點六，生產領域的通縮壓力加劇，企業成本不斷上升。以一年期基準貸款利率6%為計，加上PPI負2.6%，實際利率高近9%，這會加深製造業的經營困境和融資危機。

現在大家的眼睛可能都盯在央行的水龍頭上，不管是降息，準備金率還是逆向回購，久旱需逢甘露，而留給央行猶豫的時間已越來越少。

作者：公民經濟學家吳迪