(原文发表于【财新网】专栏)
最近的钱荒拖累A股受重创。这个星期一，领跌的是金融和地产股，与此同时上证综合指数创下了过去3年10个月以来最大单日跌幅，下挫超过5.3%并洞穿 2000点关口，收报1963点，日中低点为1958点，继而周二一开盘又洞穿了1949点的“建国底”。沪、深股市有多达2300多只股票下跌，而跌停 的更有200只，上涨股票只有区区100只。从6月到现在上证综指累计跌幅接近15%，投资者已经到了泪崩的边缘，有关砖家认为，A股下跌的真正元凶并不 是钱荒，真正的元凶是中国经济可能要硬着陆了，央行铁了心要袖手旁观，探底之旅才刚刚开始。 

国内经济坏消息频传，又加上钱荒席卷神州大地，多重利空令本周一的深沪股市齐齐低开，在金 融和地产的引领下，大盘开始跳水，午前跌幅便超过3%，午后跌势更加凶猛，近半年未被攻破的2000点关口失手，最后共下挫109.86点，收报 1963.24，跌幅5.3%；深成指报收7588点，跌547点，跌幅6.7%。

瑞银证券策略分析师陈李认为，A股暴跌源于市场对钱荒近期解决持悲观情绪；与此同时央行又 袖手旁观无动于衷。而且此轮钱荒之火已经烧到了短期票据市场，导致直贴和转贴利率齐齐上升，造成宏观经济融资成本上涨。市场担心流动性危机演化成信贷危 机，最终造成银行、地产及信托公司的破产增加。

钱荒当道，最受苦的就是资本密集型的产业--银行、证券、地产和有色金属等行业的走势都惨不仍睹。平安银行、兴业银行、保利地产、招商地产都跌停了，而四大行的A股都有大概3%的跌幅。

中金指出，从6月起的未来数月将有较大金额的信托产品到期，如果钱荒持续，流动性危机将从银行间市场蔓延至票据贴现、货币市场及信托产品，最终会影响到股市。

就短线而论，中国股市或有一定技术性反弹之可能，但美联储退市、全球流动性收紧、经济增速下滑等因素，中期仍困扰大盘，中长期的希望就只有改革红利了。

何为改革红利？就是投行的人现在兜售A股时唯一能讲的一个故事。为啥？因为中国经济大发展的故事已经讲不下去了。从五月份刚出的宏观数据来看中国经济情况很不妙，5月份的出口增长仅为1%，远远低于4月份的14.7%，二季度国内生产总值（GDP）增速有加剧下滑之势，中国经济结构转型之危已经迫在眉睫。在内外需求疲软的情况下，过去一季，社会融资规模急剧膨胀，然而工业生产却萎靡不振，反映信贷刺激经济增长的效果越来越不明显，另外坏债的风险也会越来越大，危局之下经济结构的调整已刻不容缓，否则一味依赖投资增长，不但发展无以为继，还会给银行也带来巨大压力，假以时日债务危机或一触即发。一句话，靠投资和出口拉动增长的中国模式已经走不下去了。所以投行的托就只能讲改革红利了。何为改革红利？宏观上讲就是将经济从外需向内需转型，制度上讲就是进一步加深私有化和市场化（因为在国进民退和投资主导消费居次的大背景下，中国企业的利润前景和生存空间已经小之又小了），银行业的开放和创新（信贷资源被央企和关系户垄断，就业密集型的实体经济却只能借高利贷），搞活企业债券市场，提高私营企业在利润创造和全国工资总收入中所占比率是增加就业，稳定投资，缩小贫富差距，为私募的退出提供良好的宏观环境和政策支持等。

但放开金融市场竞争，利率市场化，企业债券市场改革等目前都停留在纸上谈兵画饼充饥的阶段，投资者对股市的未来已经找不到乐观的理由，所谓在绝望中寻找希望只是一种高成本的意淫。

股民们已不能就着改革红利望梅止渴的熬下去了。


作者：公民经济学家吴迪