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過去這一年，當全球沉浸於量化寬鬆的派對，以鄰為壑的進行貨幣貶值競賽的時候，堅挺的人民幣成了一道亮麗的風景。人民幣兌美元匯率在2013年上升了2.9% ，成為當年亞洲表現最佳的貨幣。自2005年至今，人民幣已升值36% 。
真是今非昔比呀，記得在2010年的時候，我為了勸阻美國和中國打貨幣戰，斗膽在華爾街日報上發表了【美國會輸掉和中國的貿易戰 】一文，我看了美國讀者的反應，幾乎是罵聲一片，那個時候的人民幣簡直就是過街老鼠人人喊打，如今的人民幣可風光了，成了全球最堅挺的大國貨幣，並且西方主流媒體幾乎異口同聲的宣稱人民幣可挾堅挺之威加速國際化。
但人民幣的匯率問題終究不是負責任大國的面子工程，更關繫到中國經濟的旦夕禍福。熟悉美聯儲這五年多以來弱化美元的量化寬鬆政策的人應該明白，貨幣貶值除了減少貿易逆差之外，還有一個重大的作用，就是緩解金融體系和國民經濟中巨大的債務壓力。去槓桿化是個非常痛苦的漫長過程，貨幣貶值可以大大的減輕這個痛苦，而這個減輕着重體現在債務負擔的減輕上面，講時髦一點，就是轉嫁危機，把負擔從債務人那裡轉給債權人。對美國人來說，最大的債權人就是中國。
而這個債權人本身也是外強中乾，正在醞釀一場巨大的債務危機。根據國家統計局最新數據，截至2013年6月底，中國政府總債務為20.7萬億 元，其中中央債務和地方債分別為9.8萬億元和10.9萬億元。地方債務比2010年底增加了70%，其對GDP占比也從當年的25%增加到眼下的超過30%。目前，中國政府總債務對GDP占比達到了53.3%，而企業總債務對GDP占比則高達111%。錢荒也像打擺子一樣要去還來。可見，近兩年來地方政府債務和影子銀行危機一直在發酵，金融系統的風險沒有被根本解除。中國經濟的底子很虛，在這種情況下人民幣的硬挺屬於虛火上升，難以持久。
筆者在去年初的【解除影子銀行危機的根本之道 】一文中指出，“如果2013年的信貸投資回報率保持2012年的水平，中央8.5萬億元的銀行信貸目標被信守，GDP增長要保八的話，影子銀行的信貸規模的年增長率就必須達到33%才能滿足經濟增長對投資總量的需求。”目前中國的增長動力已不再是全要素生產率的提高，而是瘋狂的信貸增長，但目前的信貸投資回報率已跌到了改革開放以來最低的一個水平。也就是借債投資產生的收益彌補不了債務的利息支出，表面的經濟增長成了以債養債的無底洞，整個經濟被龐氏融資的紅海淹沒。不難臆測中國金融機構的衣櫃裡有很多骷髏不敢拿出來示人，眼下能暫時捂住債務危機火勢的就只有來回救火的央行和中央政府了。
雖然中國金融機構的透明度極低，讓人難以琢磨債務危機的深淺，但只要留意企業融資和影子銀行的新聞和醜聞，還是可以窺測出不少貓膩的。最近全球信用評級最佳的鋼鐵巨頭中國寶鋼集團第一次發行了美元債券，籌資區區5億美元竟許以4%的不菲利息率。和中國四大行關係良好的寶鋼淪落至此，極有可能是因為銀行手頭很緊，還有可能就是要趕在美聯儲退市之前“囤糧過冬”。在中國像寶鋼這樣信用評級高的企業不多，絕大多數企業都沒辦法在國際債券市場從容融資，他們只有一個辦法那就是影子銀行。而影子銀行最近也出了大事，早先因為豪擲7000萬為女兒辦婚禮而名震華夏的山西聯盛集團董事長邢利斌通過吉林信託發行了規模十億的一款叫做“吉信·松花江77號 ”的理財產品來為自己的煤礦生意籌資，並許以9.8% 的高年收益率，如今買了這款產品的投資者可能要血本無歸了，因為邢的企業要破產重組了。像邢這樣的衣櫃裡的骷髏還有很多，除了煤礦這樣的能源企業，還有房地產企業也是重點懷疑對象。銀行借着央行和中央政府的救火機制在死撐着，銀行不倒，房地產倒不了，因此中國的房地產崩盤必然是以金融系統的債務危機形勢爆發出來的。嗜血的國際做空基金 自次貸危機以來一直無從施展，中國版的次貸危機將是他們難得的一頓盛宴，人民幣現在站得更高只是為了那一刻跌得更慘。
根據德意志銀行的研報 ，美元和人民幣捉對的套利交易是2013年全球回報最豐厚的套利交易，現在的人民幣像極了當年廣場協議後的日元。很多熱錢都通過進出口貿易發票 造假進出中國，相當大一部分進入了影子銀行系統。中國的錢荒在某種程度上就是美元和人民幣捉對的套利資金套現離場的結果。而這種離場速度的調節開關在美聯儲手裡，所謂債務危機要來沒商量。不光中國，整個亞洲都面臨類似的風險，有的已經出現搖搖欲墜的跡象了。人民幣貶值可為抵禦新一輪亞洲金融危機養精蓄銳。
更可怕的是根據標普最新的【全球企業資本投資報告 】，2014年全球有明顯的結構性的通貨緊縮壓力，要對抗這種通縮壓力，中國受制於債務問題的束縛，難以在貨幣寬鬆方面有大作為。中國眼下能打的牌不多，只有人民幣貶值是釋放壓力的上佳選擇。
人民幣再不貶值就晚了，眼下是防禦性貶值，要不將來就只有被迫硬着陸了。而且人民幣的貶值還能重重打擊安倍晉三囂張的氣焰，一舉多得，何樂不為？
原文發表於【聯合早報】
作者：公民經濟學家吳迪
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