近期內地水緊持續，加上不松不緊的政策取向，相信在未來一段日子，人行再放水的機會不高。再者，前文【影子銀行水太深 信託產品似火燒】中指出中國金融業的衣櫃裡骷髏很多，很多企業通過銀行發售的理財產品和信託產品來融資，而這些產品往往不顧企業盈利能力的許以高息，有龐氏融資之嫌。借債投資產生的收益彌補不了債務的利息支出，表面的經濟增長成了以債養債的無底洞，整個經濟被龐氏融資的紅海淹沒。在這種情況下，錢荒會慢慢地成為常態，只是人民銀行放水的可能性已經大不如前。銀行拆借利息上升，還要面臨網絡金融搶奪存款，這會令銀行拆借成本更高。資金市場的緊張，意味着中國企業在國內融資的難度和成本都在上升，影子銀行成了他們奪路自保的唯一選擇。

在這種情況下，企業有連年虧損，償債能力不斷衰弱，債務違約風險上升，在這種情況下又趕上錢荒，民企沒有國企那般有銀行庇護，債務違約的風險更大。奇怪的是中國債券市場一直都是“零違約”，這主要是因為地方政府出於金融維穩而人為製造的離奇現象。

與此同時，中國公司在境外的債券出現違約則早已為常，無錫尚德美元債券違約是最好例子，反觀內地債券市場的不破金身又能堅持多久？如今地方政府也是泥菩薩過河自身難保，還能為債券市場兜底嗎？

而中國債券市場一旦不兜底了，可能會出現山洪爆發般的爆煲景象。

用搜索引擎搜搜“兌付危機”這個詞，你就會知道筆者並非危言聳聽。2、3年前企業開始熱衷通過信託產品來舉債融資，而2014年將是信託產品集中兌付的一年，光今年便有8547個不同信託產品到期，涉及金額1.27萬億元，據《證券日報》報道指，有16個產品面臨兌付壓力，其中有10個屬於地產公司。

地產企業屬於高負債行業，光今年已經有12家房企的債券到期，涉及資金247億元，踏入2014年，已經不少房企通過發債以至供股等方式融資。觀察15間市值最大的房企股債務架構，除了中國海外、世茂房地產、綠城中國及合生創展外，其餘11家今年都面臨不同程度的債務到期困境，其中頭最大的就是恆大地產。恆大有55.5億元債務到期，占總債務269.72億元的21%左右。

看官也許會說，恆大銷售額破千億，區區55.5億元債務有什麼所謂？但恆大股票近來的沽空比率接近20%，即每5元成交便有1元屬於沽空，這顯示大戶已經準備做空恆大了。恆大不務正業依舊，大戶也許忍無可忍了吧？恆大當年大灑金錢搞足球，便令江湖人為許家印燒錢的瘋狂詫異。在恆大為足球豪擲２０億人民幣的多年後，終於換來了“亞洲最強”美譽，奪得亞洲冠軍球會杯的冠軍，成為第一次得到這個殊榮的中國球隊。這個冠軍本可以讓那些說恆大不務正業的人閉嘴，可是恆大又再一次偏離主業，要搞名為“恆大冰泉”的礦泉水業務，以長白山水作號召，還找了廣州恆大主教練里皮做推廣大使。難道是因為球員要整天喝水，通過這些冠軍球員大喝“恆大冰泉”來賣礦泉水？此外恆大還想將“恆大冰泉”透過旗下樓盤銷售，恆大到底是在玩什麼花樣呀？撈偏門已經撈到月球上去了。

【影子銀行水太深 信託產品似火燒】許諾這會給大家講沽空股票的路數，行文至此該揭謎底了。筆者看空銀行股，保險股特別是中國人保，地產股特別是恆大。

原文發表於【Daily Reckoning】中文專欄 

作者：公民經濟學家吳迪