Kohlberg Kravis Roberts，另类资产管理公司，管理资产在4500-5000亿之间。专注于所谓另类资产，就是说不是经营传统的共同基金，而是经营对冲基金，私募基金，能源，基础设施，还有信用等等。我们要注意各机构管理的资产类型，机构的专业看法固然好，自吹自擂也是很常见的。 投资公司推荐的投资，只是他们所经营的投资类别里最好的，不等于是所有投资类别里最好的，这个读者也要心知肚明。

KKR这篇展望出自公司的全球宏观和资产配置团队, 70多页，较为详尽。作者多次提到KKR自己的模型，此模型包括了基本面，历史数据，和量化分析。具体作者没说如何建模，笔者的观感是，历史的市场数据貌似是帮助公司画一个范畴，比如S&P500在衰退期的估值会降低到多少市盈率，模型看的是历史数据。基本面则是对未来经济格局和活动的分析和预测。量化分析的作用则是分析和确认经济各力量之间的互动。这里要说的是模型风险本身就很大，模型可能会忽略很多要素，也可能误判关联性，等等。

KKR认为2023年的看点主要是人工缺乏和利率的博弈，房地产市场和利率的博弈。KKR因为经营相当的房地产基金，为房地产的多位玩家提供信贷，所以较为关注房地产市场。 他们的阐述是房地产及相关产业占美国GDP20%之多，美联储不能不看房地产的脸色。

KKR认为如果美联储的基准利率到5%以上，那么30年固定房贷的利率就可能到7%以上，根据他们的调查，持币待购的人群对7%以上的贷款利率不会接受。

所以，KKR把美联储的终极利率放在了相对温和的5.125%，2023年的第一个季度将要达到这个水平，坚持到2023年第四季度，美联储将会降低利率到4.875%，而10年国债的收益将在3.75%左右。

同时，作者也指出风险在上，不在下。 就是说事实偏离这个基本预测的话，更可能的是利率超过5.125%， 到2023年底也不会下降。

对KKR的阐述，笔者有些问题。根据KKR的阐述，美国房地产价格虽然会修正，但是不会出现2008年的崩溃。现有的房屋贷款95%都是固定利率，只有5%是浮动利率。（笔者认为浮动利率指的是每年根据基准浮动的，5-Arm之类应该不算在内），现有的房贷数额相对房屋价值也不过是1/3左右。在这个背景下，即使是商业银行和贷款公司，也会认为房屋贷款是个好业务，收益高，相对安全，那么为什么会把房贷利率保持在比国债利率收益高325点的水平呢？如果我们看2022年，房贷利率真正突破7%，是10年国债的利率达到4-4.2%的时候，其他时候都没有到这个水平。 2023年如果房屋价格没有大幅度的下滑， 30年房贷相对10年国债利率的差额反而会收窄的可能性更大些，如果KKR对10年国债的利率估计在3.75%，那么放贷利率达到7%并且高居不下的可能性真心不太大。

2023年利率市场应该把多观察就业和工资。2023年下半年，作者认为市场的主要驱动力就不是利率了。

基于以上的利率展望， KKR对股市的展望是比较乐观的，2023年底S&P500会结束在4150点，比2022年底高大概8%左右。根据他们自家的模型，市场尚未计价的风险是： 1）货币政策和房地差低迷驱动的衰退。现在市场预期2023年利润增长5%，这是不切实际的。2）结构性的风险导致的利润率下滑。简单说，强劲的就业市场和通货膨胀的衰减，会导致企业利润两头承压，也就是营业额增长无法抵消成本上涨。KKR自家模型把这两个风险考虑以后，认为2023年总体利润不上上升5%， 而是下降10%。 

2023年上半年，市场将开始把利润下滑因素计入估值。

综合以上的两个预判：2023年下半年利率风险下降和2023年上半年市场对衰退和利润率下滑计价，KKR认为2023年下半年股市会触底反弹。

这是KKR的基本剧本。假设现实没有按照剧本演呢？作者认为下行风险比上行风险要大。这个笔者同意，KKR的剧本太乐观。就像上面笔者阐述的， 房贷相对国债的差额会收窄，也就是说美联储加息会超过5-5.25%， 经济会衰退，衰退会持久，那么KKR的剧本就演砸了。

在股票这个类别里，作者推荐了小盘股，就是Russell 2000，话术集中在小盘股的低估值上，说是未来12个月小盘股的市盈率是创纪录的10. 这一点笔者没明白， 华尔街日报上Russell2000未来12隔越的市盈率是超高的66，不是10.

作者还推荐了能源，工业，和制药三个板块， 话术是机构对此三个板块的持有率不足。笔者觉得此板块选择其实只是反映了KKR对经济和股市的实质上的悲观立场，这三个板块都是防御性比较强，即使经济低迷，消费者也不能省略的开支。

作者还给了一个指标，来确认股市的底部，就是制造业的采购人指数。这个指标到40甚至30几，说明经济衰退到极点，美联储不得重新考虑利率政策，股市也就会提前到底。当然，如果经济能够软着陆，也许这个指标永远也到不了40甚至以下，那么投资人也无需苦等。

能源方面， KKR把WTI的长期价格的中枢提高到80美元以上，远高于以前的50-60美元。2023年石油会在70美元（美国联邦政府愿购买的价格）到110美元之间浮动。 主要的原因如下：第一：全球石油库存新低，OPEC产能到达上限，俄罗斯石油能否持续流入市场还有不确定性；第二：美国页岩油的投资人不计代价投资页岩的时代已经过去，现在的投资人更喜欢得到分红，不喜欢再投资，对页岩油大幅增产补足缺口不要报幻想。第三：绿能战略在前，投资传统化石能源的意愿低。第四：美国页岩油的生产成本上升，不好逆转。（笔者倒是很看重KKR在石油方面的意见，KKR定然是给页岩油提供资本的，他们更了解具体情况）。在需求方面， 全球旅游业复苏和中国经济的重启，可能让石油需求每天增加300万桶，这个缺口还不知道哪里的供应可以补。

综上所述， KKR对未来5年的看法是买了股票长持的游戏已经结束，好的投资标的是信贷，基础设施或者房地产这些能产生现金流的资产， 还有小盘股。

笔者对KKR的评价是因为地缘等形势的变化，经济格局里的互动也产生了改变。 全球经济一体化的宗旨是高效率地资源，包括自然资源和人力资源，那么股东显然是最大的受益者。在地缘驱动的经济区域化和碎片化的背景下，资本和人力成本都在上升， 股东利益受损，所以提供资本的人要转到信贷上来，提供劳力的人也可以趁机给自己争取更多的利益。