熔断机制加剧中国股市的颓势

熔断机制可能加剧中国股市的颓势。图为今年1月中国北京的一家证券公司内部。（Getty Images）

所谓的“熔断”，就是Circuit Breaker，或者电路断路器。120年前，汤玛斯‧爱迪生发明了电路断路器。30年前，美国前财政部长尼古拉斯‧布雷迪（Nicholas Brady）发明了股市熔断机制。针对中国的熔断，布雷迪说：“他们完全错了，他们需要一套恰当反映其市场的熔断机制。”分析家认为，中国的熔断机制不但 没有起到让投资者冷静下来、交易更加理性的目的，反而刺激了抛售，使中国股市的状况迅速恶化。恐慌之中，当投资者们觉得熔断可能发生之际，他们争先恐后的逃离市场，加速了股价的下跌和熔断的到来。上海证交所仅持续了29分钟的交易，创造了中国股市25年历史上的“奇迹”。

分析家和投资者认为，中国的熔断机制不切实际，阈值太低。因为中国设定的系统规定，如股市涨跌幅超过5%，股市暂停交易15分钟；倘若涨跌幅超过7%，则全天停止交易。美国股市的波动比中国小，熔断阈值却高出中国很多（达20%）。中国是不是加大熔断的阈值，比如说提到10%、15%或20%，就可以恢复这个机制呢？中共当局现在恐怕还没有这个胆量和自信，他们对中国股市的健康状况，恐怕有外人所不知道的诊断。

朱镕基前秘书李剑阁发文指大陆股市监会部门管理混乱，人才大量流失。外界也传证监会主席肖钢有可能因为主推熔断机制而受到拷问，处境不妙。据说，中国证监会的官员告诉《华尔街日报》，肖钢受到了“极大的压力”。肖钢所倡导的熔断机制，用意原本是为了阻止中国股市直线下坠，但却起到了相反的作用。人们应该怎么看证监会在中国股市管理中扮演的角色和起到的作用呢？其实，笔者颇为肖钢受到的非难感到不公，看来在红朝为官，的确很难。美国股市下滑，甚或股市崩盘，不会看到奥巴马总统去传讯美国证监会（SEC）的主席，不会出现行政部门对专业的监管机构随意发难。在正常国家，一个外行的总统非但不会去质疑专业机构的总监，而是会向专业机构的总监谘询、求教，询问是否有可以扭转乾坤的高招！

中国股市是政治斗争的延续

在中国，经济和政治密切相关。去年股灾的时候，中共当局指责有“恶意做空”的势力。这个说法其实非常的滑稽。什么是“恶意做空”呢？难道这个世界上还有“善意做空”的人吗？做空的人们，就是预计股市要下跌，并且，下跌的愈多，他们获利的空间越大。如果预计股市下跌的人们都是“恶意”的，那么，可以算得上是“善良”的人们，就只能预计中国股市只能上升、不能下跌？难道世界上还有这样只升不跌的股市？其实，红朝如果认为预计股市下跌、做空的人都是恶意的，而且中国股市只会上升，他们就不断做“多头”、预计股市上升好了。还可以给予“恶意做空”的恶人们以金钱上的打击！

消息人士表示，大陆股市再度暴跌，是政治斗争的继续，是习近平对手的疯狂反扑。不错，中国年初股市的大跌，的确可能有政治的因素。因为中共高层的内部恶斗是如此的尖锐，两派的政治权力之争，注定会牵扯经济利益之争，而江派累计几十年的经济利益沉淀，在性命攸关之际，必定会投入股市、房市、债市、汇市，和任何能够发挥作用的地方。对习李一方来说，铲除江派的政治势力的关键部分，应当是铲除其经济和金融的实力。这种内部钱财上的恶斗，倒是颇为具有“恶意”和“敌意”的。

2016年首周人民币大幅贬值，这仅仅是好戏的开始。中共当局似乎是在试水，在做他们自己的压力测试，看看如果放宽人民币浮动的区间，市场的反应会是什么样的。或者，从人民币离岸市场的价格变动，也可以看得出人民币真正币值的走向。为何人民币贬值不断呢？官方也可能因为要测试而在主动引导。尤其是，中国承诺的加入IMF一篮子货币的最后期限在今年10月，在期限到来之前，人民币如果不能更加灵活和接近市场动态，中国一篮子货币的梦想恐怕都很难实现。

熔断机制的引进和在中国的实验，现在看来是一次失败的试验。不仅如此，熔断机制的进场和退场，还很有可能加剧中国股市的颓势。因为有了熔断的机制，当局就不会更主动的去修正系统性的错误，去解决体制上的问题，而是会依赖于一次次依靠机制的保护，而不出现大的崩盘。但是，是不是不设置熔断机制，或者，像现今那样，无限期终止熔断机制， 就会万事大吉、高枕无忧了呢？也不是的。

电路如果没有熔断机制，可能不会经常断电了，但会孕育着更大的电力灾难、火灾和电网故障。这次中国的熔断机制仓促上马，又突然下马，正如中共社会制度下的许多事物一样。一放就乱，一抓就死。中国股市的痼疾，不是一个简单的熔断机制就能解决的。熔断机制在，当局尚且惴惴不安；熔断机制不在，当局依然会惶惶不可终日。

中国股市数度暴跌之际，习近平的“首席经济智囊”刘鹤发声，批评金融监管不 力，称大陆正处于金融风险易发、多发期，此举意味深长。刘在文章中承认，中国每一次的金融危机，都意味着政府与市场关系的严重失调；每一次危机都意味着金 融监管的失败。中共的金融监管“不长牙齿”，只说不做，在利益面前监管机构的口头警告不过是纸上谈兵，才是最大的问题。而改变这种不公平、对国企有利、对既得利益集团有利、对小股民伤害极大的局面，现在看来，熔断机制存在与否，都已经不重要。中国股市的颓废，已经不可避免。要走出颓废的局面，却不改变中国 的政治格局和分配结构，则是完全没有可能的。

（小标为编者所下）◇

本文转自第464期【新纪元周刊】“商管智慧”栏目
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