中國互聯網巨頭阿里巴巴，將於9月19日在紐約證交所正式掛牌交易。如不出意外，阿里巴巴將成為美國史上融資額最大的ＩＰＯ。這是近期資本市場最引人注目的事件。圍繞阿里巴巴的ＩＰＯ，回顧其創業歷程，乃至環顧整個中國互聯網行業，有很多精彩看點。

阿里巴巴紐約IPO之投行內幕

阿里巴巴IPO的主承銷團隊定為六家投行。雖然阿里巴巴招股書上說排列次序為字母順序，但是招股書上的列序卻分明為：Credit Suisse, Deutsche Bank, Goldman Sachs, JP Morgan Chase, Morgan Stanley, Citigroup。Citigroup 排在最後的意思就很明確地告訴大家，六家中真正的牽頭行其實為瑞信(Credit Suisse)。

為什麼是 Credit Suisse 成為真正的牽頭行?

全是因為他，這位原就職於JP Morgan 的行研 Imran Khan。Khan 是孟加拉國人，是典型的書呆子型行研，沒有任何投行的腔調。2006年的時候，他作為JPM的互聯網行業研究員，來中國調研阿里巴巴，為的是寫雅虎的分析報告，因為阿里巴巴當時是雅虎一筆重要的投資，後來當然就成為了雅虎最重要也最值錢的資產啦。

在阿里巴巴調研的時候，Khan 跟當時阿里的CFO(現在的二號人物）蔡崇信很投緣，絕對有種相見恨晚的感覺。有了這層關係，再加上Khan 本身業務能力的紮實，Khan 就無心插柳似地有了阿里巴巴這個超級客戶。

幾年前在阿里巴巴的上市開始提上議事日程後，Khan被瑞信挖走，而且瑞信很聰明地任命他為瑞信的投行部主管互聯網行業的全球老大。一名書呆子逆襲成為了投行部的全球主管，也為瑞信贏得了所有投行都垂涎的阿里巴巴牽頭行的位置。

阿里巴巴上市的紐約推介會，就是由Khan 真正主持的，從業務結構與企業發展上來向眾多買方機構解釋阿里巴巴的估值。

六家投行的具體工作是怎麼分配的呢？

瑞信與大摩負責招股說明書的內容，然後就是負責監管上市後的禁售期（一般為上市後的90到180天）。

JP摩根主要負責估值與發行的結構（即老股與新股的比例等等）。值得一提的是，這次雖然所有的主承銷都是高層傾巢出動，但是整個團隊的領導班子只有一位女性，就是JP Morgan負責全球股票市場的老大 Liz Myers。

高盛被委派的工作，是擔任股價穩定機構。也就是最壞的情況下首日不能跌破發行價，好的情況下如何穩步推高股價。這是很有技術含量的活，高盛也是整個華爾街交易方面的最大行家。這個任務給高盛做是再合適也不過啦！

高盛這次阿里巴巴項目團隊的老大就是這位大鬍子的仁兄，Mark Schwartz。他最近才重新加入高盛，坐鎮北京，擔任高盛亞太區的老大。之前他擔任了索羅斯基金的CEO，並一直是軟銀（阿里巴巴的最大股東）的董事會成員。

六家投行真是有點多。Citigroup與德意志銀行沒有明確的具體分工，位置有點尷尬，全球路演第一天的第一個活動機構銷售培訓，也就放在了Citigroup。但是整個發行費高達2億美元左右（發行規模的1%，屬於很低的，可是總量很大），哪怕是打醬油，也是高收入的醬油仔哦。

另外值得提到的是Rothschild，中文叫做羅斯柴爾德（沒錯，就是《貨幣戰爭》中描繪的很神秘的那個財團）。作為歐洲最最老牌的投行，在股票承銷上它根本排不上號，但是這次被委任為六大承銷商以外的協調行。說是路演中協調各方的關係（本來就安排每兩家投行為一組來分別協調自己招呼來的買方機構），實際上就是送錢（加上排名）給這台老柴油機,行話就是soft dollar啦。那麼憑什麼呢？原來，老柴油機在香港的投行前負責人 Michael Yao,現在官拜阿里巴巴負責公司金融（corporate finance)的資深副總裁，對自己原來的東家慷慨饋贈一下，還是很會做人的嘛！

老牌投行美林呢？連醬油都沒得打嗎？

今年春天的紐約，傳出了一則不大不小的八卦消息，說京東商城的老大劉強東跟奶茶妹妹在紐約好上了。但是正當老劉跟奶茶妹妹在紐約半感情半營銷的大秀恩愛的時候，為京東商城五月紐約IPO忙的不亦樂乎的幾家投行們內部確實愁眉苦臉的。

美林與UBS作為主承銷行，外帶了巴克萊以及幾家小型投行，因為做了京東IPO的承銷商，被排除在了阿里巴巴IPO承銷團以外。當時的華爾街風聲鶴唳，以後來成為阿里巴巴主承銷商的六大投行為代表，涇渭分明地分成了FOA (Friends of Alibaba) 與 FOJ (Friends of JD) 兩派。本身業務就有競爭的阿里巴巴與京東兩家公司，由於京東上市前接受了騰訊的巨額入資，變得更加針鋒相對。而華爾街的大行歷來有抱大腿的傳統，所以京東的上市就變成了燙手山芋，在美林與UBS都有過激烈的爭論：是否值得為了京東而被阿里巴巴徹底封殺？

但是值得誇讚的是美林的結構產品部（structured product)的設計人員，在知道自己的投行因為承銷京東而被阿里巴巴封殺的背景下，沒有抱怨自己的投行部人員抱錯大腿，而是利用機會創新了一個提前讓投資者炒作阿里巴巴股票的合成產品（synthetic product)。

合成產品就是集中幾個市場中的常規產品，通過衍生工具的牽線搭橋，創造出一個市場中沒有但是有投資者需求的金融產品。這種產品的最大好處一是滿足了市場的需求，二是體現產品設計者的創新能力與核心競爭力，三是由於技術含量相對高（又缺乏單一產品價格透明度），收費相對可以比較高。

做金融的，這個才是高境界，遠高於簡單的路演安排,苦哈哈地終日不見陽光地伏案做Excel spreadsheet,或者陪客戶打高爾夫和為客戶太太或者小三購物買單。

美林的產品就是利用阿里巴巴最大股東的軟銀的股票（上市後仍持有34%），在年初就開發了一個合成股票，讓投資者提前介入阿里巴巴，並跟着市場對阿里巴巴估值的持續升溫而帶來的立竿見影的收成。

軟銀的資產很龐大，除了阿里巴巴的持股外，還有日本的移動公司和美國的移動公司（合併為Sprint 公司），再加上雅虎日本和未上市的電信類資產。美林的產品設計人員，為了使得投資者能純粹地持有軟銀資產中的阿里巴巴部分，創造了一個多頭套空頭的合成品，多頭就是購買軟銀的股票，空頭就是Sprint股票以及雅虎日本股票（均為上市公司），再空頭了日本電信公司KDDI的股票（因此對衝掉了軟銀中未上市的電信資產）。

該產品的結果就是幾乎把軟銀這個上市公司的非阿里巴巴資產通過空頭剔除得一乾二淨，留下了比較純粹的阿里巴巴的股權，讓投資者提前買入，坐享其成地享受阿里巴巴的上市前半年的估值爆發。

從右圖的軟銀股票可以看出，三月份以來，其股價基本沒有太大變化。但是購買了美林開發的阿里巴巴股權產品的投資者，卻在三月份以來享受了至少100%的收益。

由於此類股權類合成品的認購費率為1%，可以肯定地確定這是美林費率的下限。由於投資者對提前買入阿里巴巴的超高熱度以及此類產品的匱乏（六大投行因為承銷阿里巴巴IPO，不能發行此類產品），作為美國老牌投行中唯一可以自由自由開發此產品的美林，因此收取更高的手續費也合情合理。

另外，一般這種產品的流動性比較差，美林通過自己來做市該產品，可以賺更多的買賣差價。同時，由於購買該產品所產生的多空的交易量，做多軟銀的同時，需要做空合適比例的雅虎日本，Sprint以及KDDI的股票，對美林整個股票交易部的交易量都會有幫助。

阿里巴巴IPO承銷費大約兩億美元，大頭的大頭被六家投行瓜分（總共有29家的投行參與承銷），簡單的計算，六大投行每家的手續費為三千萬美元。美林雖然沒有公布具體賣出了多少該產品，但是據說內部人士很樂觀地表示，失去阿里巴巴的承銷機會，其實手續費損失並不是很大。

真所謂失之東隅，收之桑榆！

其實阿里巴巴最初的融資故事與企業成長，又何嘗不是東方不亮西方亮的最好寫照呢？

本文綜合“走進華爾街”文章改寫。原文請見：

http://chuansongme.com/account/UWS-AlanQiu