“蚁多搂死象”是一句广州俏皮话，意思是蚂蚁多了能把大象也弄死。其实一般蚂蚁要把大象弄死并不容易，除非是原产于南美的红火蚁。大象皮糙肉厚，但是如果让大量的红火蚁进入到它的耳朵、眼睛等部位，恐怕也是很不好对付。最近发生在美国股票市场的一场“挟空仓”的战役，是一群股票散户对战“机构投资者”，活脱脱是一场蚂蚁弄死大象的经典之作。 

The 10 most shorted stock

话说有一家美国上市公司名叫 GameStop（GME)。这家公司的业务是网上游戏下载的零售商，也有门店。由于新冠疫情爆发，门店业绩不算很好，去年 4 月初股价最低曾到 2.57 美元。但是这家公司有一批死忠的散户，他们在 Reddit 网站上的高人气板块wallstreetbets 上抱团维持对 GameStop 的热情与支持。其中一位最为典型的散户DeepFxxxingValue，他在股价最低点买入了五万美金的看涨期权，并在 Reddit 上发表自己的看法和预测。他认为未来 GME 的价格会逐步上涨，并且空头们最终会迫于压力回购股票，形成 short squeeze ，到时候股价会一飞冲天。他发表的第一份买卖清单显示自从 2019 年 6 月 7 日入市，到 2019 年 9 月 3 日的交易日结束，他初始投入的 5 万 3 前美元已经涨到 11 万。

他的实例鼓励了众多散户，GME 的股价在经营困难的境况下却稳步攀升，直到上周五，盘中高点是 76.76 美元。上周五的急升，缘起于做空机构 Citron Research 于 1 月 19 日在社交媒体上对这支股票作出评论，并声称 GameStop 股票的买家是“这场扑克游戏中的输家”，这只股票的股价很快将回到 20 美元的水平。

没想到这则论断反而激起了 Reddit 用户们的同仇敌忾，在股价接近 40 美元的价位纷纷入市，推高了股价。个别人甚至对 Andrew Left  及其家人进行了人身攻击，Citron Research 社交媒体账号也被黑，被迫另开新号。针对当时的状况，Citron Research 合伙人 Andrew Left 在 1 月 21 日 发布了一则视频，宣布“把安全和家庭放在首位”，不再就 GameStop 发表任何意见。

到上周五为止，做空 GME 的机构已经总共亏损了 50 亿 美元。为什么呢？因为他们长期沽空期权，在期权到期日必须平仓或者“转仓”。无论平仓还是转仓，都要按当天收市价结算。由于GME 的股票已经被做空的机构投资者卖空了 138%，也就是说他们即使认输，也很难在市场上补足那超卖的 38 % 股票。当然，机构投资者不会那样轻易认输，譬如其中的 Melvin Capital 还在寻求 27.5 亿的注资，负隅顽抗。做空者坚持认为：GME 的商业模式已经过时，对于这家公司究竟能吸引多少人购买游戏机、卡带，不少投资人保持怀疑的态度。 

前面所提到的 Citron Research 合伙人 Andrew Left 在他看空 GME 的论述中，提出了几条主要依据，归纳如下：

1.虽然GME的放空利息高，但“没有出现轧空的情况”，因为仍有大量 GME股票可供借  来做空；

2.虽然GME去年12月硬体销售同比增长23％，但整体营收销售下降了9％，所以GME的市场份额正在输给竞争者，比如沃尔玛和亚马逊等；

3.GME估值太贵，股价是远期EBITDA的40倍；

4.Twitter散户正在推动股价上涨，形成高估值；

5.GME的债务超过10亿美元，可能会出售股票以减少债务，从而稀释了股东股权。

在我看来，这有点像是深夜过坟堆，吹口哨壮胆。试问超卖的 38% 部分，有把握在现今的市场走势下迅速补齐吗？估值太贵，下调一半，超卖的部分也还是要真金白银填上的呀。因此，沽空者只能寄希望于股东减持以便让他们把坑给填上。但是，持仓者的想法与他们大不相同，reddit 上有一位散户就这样表态：

而他并不是唯一保持这种态度的人

这个故事之所以会发生，显示了美股市场散户力量的崛起。而散户力量的凝聚，则是由于美股经纪商转向免佣金交易，吸引了更多散户投身美股。“华尔街见闻”作者 林菁扬就说：彭博数据显示，今年1月初，交易所之外 Robinhood 等券商 App 的散户交易量，2008年来首次超过了纽交所和纳斯达克等地的机构交易量，这意味着散户力量已经几乎能与机构并驾齐驱。

股票以及期货市场上多头、空头的活动以及其衍生工具，无疑对于活跃市场有其功效。以往多、空之间的战斗多数在机构投资者之间进行，散户基本上都是吃瓜群众。这一次关于 GME 的角力，开启了新的模式。虽然机构投资者与散户之间的胜负或许还不能很快结束，足以引起人们对于事件的后续进展保持关注则是毫无疑义。