日本的对外购买力仍在持续下降。显示日元综合实力的指数刷新了转向浮动汇率制以来的新低。以日本贸易逆差等为背景的结构性抛售日元压力，又因原油价格上涨而进一步加剧。

两种货币呈现鲜明对比的走势

      5月24日，“日元已超过土耳其里拉，成为全球最弱货币”，美国布鲁金斯学会的研究员罗宾·布鲁克斯在X（原推特）上的发文引发市场热议。

      布鲁克斯提到的是“实际有效汇率”。这一指数用于显示日元相对于多种货币的综合实力，会综合考虑各国货币之间的相对价值、物价变动以及贸易量等因素进行计算。其特点在于，如果某国通胀率高于其他国家，指数就会上升；如果通胀率低于其他国家，指数则会下降。

      布鲁克斯指出，当前日元与土耳其里拉的实际有效汇率数值已经出现逆转。土耳其在持续高通胀的背景下，长期采取宽松货币政策，导致本币长期处于贬值状态。而如今，日元甚至“比土耳其里拉还弱”。

      实际有效汇率是衡量一个国家或地区货币相较基准年份购买力变化程度的指标。由于计算方法多种多样，因此是否能够直接比较不同货币之间的绝对数值，也一直存在争议。

      不过，日元的实际有效汇率持续下滑，而土耳其里拉则呈现回升趋势，这一点已经十分明显。

      国际清算银行（BIS）估算的实际有效汇率（以2020年为100）显示，日元刷新了1973年转向浮动汇率制以来的最低水平。另一方面，土耳其里拉转为升值，自年初以来升值7%。

积极财政导致信用度下降

油价走高正从多个方向削弱日元实力（Reuters）

      日元的“实力”目前仍看不到回升迹象。首先，在贸易收支方面，日元持续面临逆风。日本贸易逆差曾在2022年扩大至约20万亿日元规模。虽然近年来逆差幅度有所缩小，但2025年仍接近3万亿日元。

      也就是说，日本向海外支付的商品和服务费用，长期高于从海外获得的收入，这种结构性状态持续对日元汇率形成压力。SMBC日兴证券高级经济学家宫前耕也分析称，在原油价格上涨等背景下：“近年来正在缩小的贸易逆差，很可能再次扩大至每年约5万亿日元规模”。

      日本的财政状况也成为日元的负担。原油价格上涨正推动高市早苗采取更具扩张性的财政政策。高市5月25日表示，将编制2026年度补充预算案，财政支出规模超过3万亿日元。

      伊藤忠综研的首席经济学家武田淳指出：“在维持宽松货币环境的同时推行积极财政政策，会导致市场对货币信用的信任下降，并逐渐演变为‘抛售日本资产’的趋势，包括推高利率等影响”。围绕日本银行（央行），市场也持续存在一种担忧，即日银在加息问题上行动迟缓，陷入“慢一拍（Behind the Curve）”的局面。

      货币贬值理论上可能有利于提升本国出口竞争力。这是因为，本国产品在海外市场价格会相对下降，从而带动出口增加，并对日本经济形成提振。

      不过，如今的日本已大量将生产基地转移至海外，因此日元贬值带来的这种促进效果，已不像过去那样明显。

靠干预勉强支撑的日元汇率

      距美国与以色列对伊朗发动攻击已过去约3个月。从这期间主要货币对美元汇率的涨跌幅来看，能够自主确保能源供应、或与中东局势地理关联较弱的中南美国家，其货币总体维持升值趋势。相反，印尼盾、韩元以及土耳其里拉则持续低迷，贬值幅度达到4%至5%。

      日元兑美元汇率仅贬值不到2%，表面上看跌幅有限。但实际上，日本政府与日银自4月底以来，已累计实施了约10万亿日元规模的买入日元外汇干预。换言之，当前的日元汇率某种程度上像是“踩着增高木屐”的水平。如果没有政府干预，日元很可能会进一步下跌。

      那么，有阻止日元实力下降的方法吗？瑞穗综合研究所主任经济学家东深泽武史认为，关键在于市场对未来通胀水平的预期，也就是“预期通胀率”。目前日本的预期通胀率已超过2%，而这一水平能否长期稳定下来，将成为决定日元走势的重要因素。

      如果2%的预期通胀率能够稳定下来，企业就更容易基于未来通胀预期推动加薪。随着加薪进一步反映为受人工成本影响较大的服务价格上涨，并形成传导至实体经济的循环，日元的实力或许有望止跌。

      不过，东深泽武史指出，“从预期通胀上升传导至实际通胀往往需要以年为单位的时间，因此短期内难以期待日元实力回升”，这意味着日本仍需要结构性改革。

      武田淳表示：“关键在于，高市政府推动的增长战略投资，能否带动国内产业增长，并吸引海外投资流入”。

      日元实力的提升并非一朝一夕能够实现。但如果日本政府连维持市场对日元信任的政策信号都无法释放，那么日本甚至可能连恢复日元信誉的起跑线都站不上。