2026 年 6 月，SpaceX 以代号 SPCX 登陆纳斯达克，估值 1.75 兆美元，成史上最大 IPO。（图／示意）

【 观 view AI 现代科技前沿 】当 SpaceX 定于 2026 年 6 月 12 日以代号 「SPCX」 登陆纳斯达克时，全球资本市场将见证一场前所未有的金融事件 。 这不仅是史上规模最大的首次公开募股（IPO），更被英文財经媒体普遍视为一次对人工智慧未来 、 对伊隆 · 马斯克（Elon Musk）个人神话，以及对美国资本市场游戏规则本身的多重押注 。 综合路透社 、《 財星 》（Fortune）、TechCrunch、 晨星（Morningstar）、The Verge 等多家英文媒体的深度报导，一幅远比表面数字更为复杂的图景逐渐浮现 。

一个天文数字的估值与一家亏损的公司

根据路透社 6 月 2 日的独家报导，SpaceX 将其 IPO 估值目标定在 1.75 兆美元，整宗交易为 「 全新股 」（all-primary）发行 —— 意即所有募资所得全部归入公司，现有股东在 IPO 阶段无法套现任何股份 。 承销团由高盛 、 摩根士丹利 、 美银证券 、 花旗及摩根大通领衔，计划募集至少 750 亿美元，並设有 15% 的 「 绿鞋 」（greenshoe）超额配售选择权，使实际募资规模有望达到 800 亿美元 。 若成事，这将轻鬆超越沙乌地阿美（Saudi Aramco）当年近 300 亿美元的纪录，成为人类史上最大的 IPO。

然而 , 这个估值与公司的財务现实形成刺眼对比 。SpaceX 的 S-1 招股文件显示，2025 年公司营收从前一年的 140.2 亿美元跃升至 186.7 亿美元，但却由盈利 7.91 亿美元转为净亏损 49.4 亿美元 。2026 年第一季度，营收达 46.9 亿美元，亏损则进一步扩大至每股 1.27 美元 。 换言之，投资者正为一家亏损近 50 亿美元的公司支付史上最高的 IPO 估值 。

《 財星 》 援引研究机构 New Constructs 执行长大卫 · 特雷纳（David Trainer）的折现现金流模型指出，要支撑 1.75 兆美元的估值並让投资者获得相对温和的年均 10% 回报，SpaceX 必须在 2035 年达到 1.1 兆美元的营收 —— 这将是史上首个以 「 兆 」（trillion）为单位的企业营收数字 。 这意味著公司营收须以年均 50% 的速度连续增长十年；而要从 2034 年底的 7180 亿美元跳升至 2035 年的 1.1 兆美元，单年增幅就需 360 亿美元 。 特雷纳指出，这样的成长轨跡毫无歷史先例：成长最快的辉达（Nvidia）在 2024 至 2025 年也仅新增 850 亿美元营收，仅为 SpaceX 所需终局数字的四分之一 。

真正的赌注：人工智慧，而非火箭

多家英文媒体一致指出，SpaceX 的核心故事早已不是火箭 。2026 年 2 月，SpaceX 以一宗将自身估值定为 1 兆美元 、 将马斯克的 AI 公司 xAI 估值定为 2500 亿美元的合併案，把 xAI（连同其旗下的 X，即前 Twitter）整合进来 。 招股文件中 ,SpaceX 将其总潜在市场（TAM）量化为 28.5 兆美元，並自称这是 「 人类史上最大的可量化市场 」—— 其中太空仅佔 3700 亿美元，连接性（Starlink）佔 1.6 兆美元，而人工智慧独佔 26.5 兆美元 。

The Verge 的 Decoder 播客中，《 纽约时报 》 科技记者莱恩 · 麦克（Ryan Mac）对此直言不讳：「S-1 里有句话说这是人类史上最大的 TAM。 我说 『 酷，那证明给我看你是怎么算出来的 』，结果就是 『 相信我，兄弟 』。」 他指出，若仅将旧有的 SpaceX（发射业务加 Starlink）上市，这是一门扎实的生意，但绝非 1.25 至 1.5 兆美元的生意；唯有叠加上 「 在太空建造资料中心 、 掌控全球运算未来 」 的 AI 敘事，估值才能撑起来 。

但 xAI 的財务状况令人担忧 。 晨星援引 PitchBook 分析师哈里森 · 罗尔夫斯（Harrison Rolfes）的话形容其財务 「 看起来鲁莽 」（reckless）：xAI 在 2026 年第一季营收 8.18 亿美元，营运亏损却高达 24.7 亿美元；2025 年全年亏损 63.6 亿美元，资本支出更达 127 亿美元，超过 SpaceX 在 Starlink 与发射业务上合计的 80 亿美元 。Grok 虽有 1.17 亿月活跃用户，但仅 190 万人付费使用其进阶模型 。 麦克引用一则推文形容市场格局：「 如果 Claude 是可口可乐，OpenAI 是百事可乐，那 Grok 就是 RC 可乐 」—— 意指 xAI 在模型竞赛中明显落后 。

一个重要的缓衝来自竞爭对手 Anthropic。 根据 S-1 披露，Anthropic 同意通过 SpaceX 的 Colossus 及 Colossus II 资料中心租用运算能力，每月支付 12.5 亿美元直至 2029 年 5 月，若履约全期将带来逾 400 亿美元的合约收入（任一方可提前 90 天终止）。 这形成一个微妙的局面：xAI 建造的算力，正反过来租给领先的竞爭对手使用 —— 晨星指出，这暗示若 xAI 自身模型足够优秀，本应自用这些算力 。

「 没有控制权的拥有 」 公司治理的爭议

英文媒体最尖锐的批评 , 集中在公司治理结构 。TechCrunch、The Verge 与路透社均详细报导了马斯克如何透过此次 IPO 进一步巩固其 「 君主式 」（monarchical）的控制权 。

科罗拉多大学法学教授安 · 利普顿（Ann Lipton）在 TechCrunch 的报导中指出，马斯克正在拆除股东通常能对高管施压的三大槓桿 。 其一是投票权：SpaceX 採用双重股权结构，马斯克持有 93.6% 的 B 类超级投票权股份，IPO 后其投票权虽从约 85% 下降，但仍将维持在 50% 以上，使 SpaceX 成为 「 受控公司 」（controlled company），可豁免于纳斯达克要求独立监督的多项规则 。 其二是诉讼权：通过将公司註册地迁至德州，SpaceX 规定股东须持有至少 3% 股份方能提起股东代表诉讼 —— 以 1.75 兆美元估值计算，这相当于约 520 亿美元的持股，並将多数诉讼导向 2024 年才开始运作的德州商业法庭或强制仲裁 。 利普顿对 TechCrunch 直言：「 算了吧，就这样 。 多数情况下不会有诉讼 。」

其三 , 也是最受治理专家惊愕的 , 是 「 用脚投票 」 的能力也被削弱 。SpaceX 成功游说纳斯达克放宽指数纳入规则，使其有望在上市后仅 15 天（而非通常的 90 天）就被纳入纳斯达克 100 指数 。The Verge 指出，这意味著追踪该指数的指数型基金与 401k 退休金计划将被迫买入 SpaceX 股份 —— 换言之，无论个人是否认同其財务状况，几乎所有持有退休金计划的人都将在不知不觉中成为 SpaceX 的股东 。 一位治理专家向麦克形容，这就像 「 整个赛季都按既定规则打橄欖球，到了超级盃这个年度最大赛事却临时改变规则 」。

財经记者罗伯特 · 阿姆斯特朗（Robert Armstrong）提出的核心质疑因此格外尖锐：「 持有股份意味著什么？如果你无法控制它，那还算真正拥有吗？」 一位大型机构投资者则向 BBC 坦言：「 对马斯克的崇拜，让投资人愿意为一种几乎没有发言权的特权支付溢价 。」

此外，马斯克获授的 10 亿股 B 类股薪酬方案同样引发爭议 。 这些股份须待公司价值达 7.5 兆美元 、 且在火星建立至少 100 万人的永久殖民地方能归属 。 然而 TechCrunch 披露，S-1 的脚注显示马斯克在这些股份归属前即可投票，亦可将其质押贷款（虽名义上需董事会批准，但董事会由他控制）。 他甚至可将股份置入信託以保留超级投票权，为其至少 14 名子女铺设 「 王朝式控制 」 的可能 。

估值缺口 、FOMO 与另一场网路泡沫的隱忧

独立分析也对估值提出质疑 。FutureSearch.ai 的分部加总（sum-of-the-parts）估值模型将 SpaceX 拆解为七大业务板块，得出的中位数合理价值约为 1.25 兆美元，较 1.75 兆美元的 IPO 目标低约 29%。 其中 Starlink 三类业务（消费 、 企业 、 直连手机）合计 6020 亿美元，佔板块价值的 48%；而实体资產（卫星 、 发射台 、 工厂 、 猎鹰机队）仅值约 460 亿美元，仅佔 IPO 价格的 2.6%。 该分析直言：「 没有人是为了工厂而买 SpaceX。」 其结论是，1.75 兆美元是一种 「 一切都顺利 」（everything goes right）的定价，唯有当所有业务同时实现乐观情境时才能成立 。

儘管如此，「 错失恐惧 」（FOMO）正压倒理性分析 。《 纽约时报 》 引述一位基金经理的话，精准概括了这种从众心理：「 如果我错过了 SpaceX 的 IPO，有人会拍我肩膀问我为什么没参与 。 但如果我在 SpaceX 上被套牢，那么多人也会一起被套，所以我有办法掩护自己 。

英国方面，零售投资者热情高涨 。 据 《 金融时报 》 报导，已有约 3.5 万名英国散户向投资平台登记参与这宗首个面向英国散户的海外 IPO，预计散户将获约 15 亿英镑的配额 。 哈格里夫斯兰斯当（Hargreaves Lansdown）更以零佣金 、 零匯费的方式开放认购，其客户长西蒙 · 贝尔舍姆预期 「 这将是许多人的首次投资尝试 」。

这种狂热让部分观察者联想到千禧年的网路泡沫 。SpaceX 的上市仅是 AI 前沿企业大型售股潮的开端 —— 路透社指出，SpaceX、OpenAI 与 Anthropic 合计可能为公开市场增加近 4 兆美元的市值 。Anthropic 本月已签署估值 9000 亿美元的条款书並正式递表，OpenAI 亦可能在第三季跟进 。 如此庞大的新股供给 , 可能超出市场需求的承接能力 , 对股价构成下行压力 。 与当年泡沫不同的是 , 如今的指数型基金会自动买入成分股 , 长远或有助消化供应 —— 但这恰恰也是治理批评者所担忧的 「 强制买入 」 机制 。

伊卡洛斯时刻 还是再一次证明质疑者错误？

归根结底，与马斯克对赌的歷史记录並不乐观 。 自 2020 年以来，SpaceX 估值从 400 亿美元飆升逾 40 倍，特斯拉股价亦上涨十倍，无数唱衰者最终被证明错误並错失巨额回报 。 一位大型投资者向 BBC 形容，马斯克 「 更像（传奇表演家）巴纳姆（P.T. Barnum），而非洛克菲勒或巴菲特 」—— 一语道破其作为敘事大师 、 不断拋出更宏大目标（从电动车到人形机器人 , 再到太空资料中心与火星殖民）以支撑估值的能力 。

麦克在 The Verge 的访谈中总结道：「 我们可以喋喋不休地谈论利润 、 营收和成长，但归根结底，多数投资者押注的是马斯克的话语，以及他说服他们相信 『 把资料中心送上太空 、 把人类送上火星 』 的能力 。 这里没有基本面，他们投资的是承诺 。」

于是，这场可能让马斯克成为人类史上首位万亿富豪的 IPO，本质上是一道信念测试题 。 它检验的不仅是投资者对 AI 產业能否成长至堪比整个美国经济的乐观预期，也检验著资本市场是否愿意为一个 「 特立独行的天才 」 豁免其长期奉为圭臬的治理规则 。 正如曾任职 NASA 的经济学家西妮德 · 奥苏利文所言，这 「 是一个伊隆 · 马斯克的个人导向工程 」—— 而许多人认为，这或许正是马斯克飞得太接近太阳的 「 伊卡洛斯时刻 」。

答案，将在 6 月 12 日纳斯达克开盘的钟声响起后，逐步揭晓 。