比较一下今天的AI热和当年的互联网泡沫 年纪稍微大一点的朋友大概都还记得2000年前后那几年，不管是什么人，不管是码农、会计，还是隔壁开餐馆的，饭桌上聊的都是股票，哪只股票涨得厉害，哪个互联网公司又要IPO了。那会儿的逻辑特别简单：只要跟“网”字沾边，股价就往天上飞。有些公司什么都没干，就是把名字改成了XXX.com，股价几天就翻上去一大截儿。后来有学者专门研究过，说改名那几天的超额收益平均有五成左右。你说这是投资还是变戏法?更好玩的是，很多网站连钱怎么赚都没想明白，就能融到几千万甚至上亿美元的资金，钱多到都不知道怎么花。Pets.com 靠一只袜子玩偶的广告出了名，2000年2月上市，同年11月就清盘了，前后不到一年。Webvan 号称要把超市搬到网上，烧掉的钱也是以亿计。当时流行的说法叫“先烧钱抢用户，以后再考虑怎么盈利”。网络基建那边更夸张，人人都说互联网流量每一百天翻一番，电信公司和设备商就借钱疯狂铺光纤、建网络、极度扩张。Nortel 的市值最高时将近四千亿美元, 占据加股三分之一，红透了半边天。 当然出来混总是要还的，当年股市里冲得越高，后来跌得就越低，原因其实特别简单，池子里就这么多钱，都被这几家吸血鬼把钱都吸走了，别人就没钱了，泡沫不破，大家都得死，只能将泡沫打破，股价降下来，大家才能继续发展。纳斯达克在2000年3月10日冲到5048点，互联网泡沫破裂，到2002年10月跌掉将近八成，直到2015年才回到当年的高点。互联网泡沫破裂之后，倒下的是谁呢?烧钱的网站、公司，大半灰飞烟灭，Netscape、Pets.com、eToys、Webvan,一个个都成了教科书里的案例。借债铺路的网络基建商WorldCom、Global Crossing 先后破产。Nortel 撑到2009年也申请了破产保护。光纤是铺下去了，可是当时使用的人远没有预期的那么多，大量"暗光纤"闲置，账上的债却是真金白银。Cisco没死，股价却跌了八成多，过了大约二十五年才回到当年的高位。Xerox也曾盛极一时，但现在却早已不再是当年的Xerox了，没什么人还知道它了。 Microsoft 靠操作系统和Office的现金流熬了过来；Amazon 的股价从一百来块跌到六块左右，创始人咬着牙继续做物流和云计算，终于后来成了庞然大物；Google 2004年才上市，赶上了互联网真正的实实在在的大规模运用的潮流，捡了倒下公司留下的人才和便宜的带宽，成为赢家；Apple 则靠iPod、iPhone依托互联网开辟了全新的赛道。这些公司有个共同点:手里有现金流，有真东西，有符合潮流的新技术。 今天的AI热，颇有些与当年互联网泡沫破裂前的相似之处。几家头部大模型公司，估值动不动就是几千亿美元，收入和投入比起来差得很远。有些创业公司产品还没拿出来，估值已经是百亿美元级别。叙事压倒财报，当年是“流量每一百天翻一番”，现在是“算力永远不够，AGI就在眼前”。几家云巨头一年的资本开支加起来是几千亿美元的量级，数据中心和电力成了新的“光纤”。芯片公司投资客户，客户拿钱回头买芯片，云厂商和模型公司互签巨额长期合同，左手倒右手，需求到底有多少是真的，谁也说不清。一些新兴的算力云和数据中心开发商，用杠杆加芯片抵押来扩张，这跟当年借钱铺光纤简直一个模子。 如果AI泡沫破裂，以互联网泡沫破裂的前车之鉴，将会发生些什么呢？AI公司、芯片公司股价崩塌将是大概率事件，那些靠借债盖数据中心，但客户量不足的算力云公司，需求一降、芯片折旧一加快，日子就难过了，就是如同当年的Global Crossing、Nortel一样。没生态、没规模的二线芯片创业公司，大厂一收缩采购，它们连退路都没有。没有护城河的“套壳”应用，以及靠融资续命的模型公司，产品随时可能被大厂的一个新功能顶掉。 反过来，能活下来的，多半是现金充裕、业务多元的巨头。它们会缩减开支，但不会失血，说不定还能趁机便宜地收人才、收资产。再就是真有技术、真有客户的AI公司，估值打对折也没关系，产品还在被人用。另外，等泡沫退了，算力便宜了，新一代的创业者拿着便宜的算力做应用,就像当年的YouTube、Netflix用上了泡沫留下的便宜带宽，那才是下一波的主角。当然历史不会简单重复，但常常押着同样的韵脚。泡沫破了，技术照样改变世界，长江后浪推前浪，前浪拍在沙滩上。不过AI革命远比互联网革命深刻得多，周期将比互联网长的很多，估计将会有几次繁荣-破裂的周期，我们这辈人，最多赶上一两次周期。 |
