导致日元跌至历史低位原因之一长期以来被认为是经常项目收支等“结构性抛售压力”，但目前正在逐渐缓解。不过日本实施规模达到11.7万亿日元的外汇干预之后，日元未来走弱的预期仍无法消除，原因是市场正在强烈意识到“高市日元贬值”。

      三井住友银行外汇交易团队的外汇交易员、组长纳谷巧指出：“从基本面来看，日元贬值趋势已经到了应该出现转折的阶段”，指出“日元抛售动向至今仍未平息，让人感到不自然”。

      基本面带来的日元抛售压力正在降低。首先是贸易逆差。2025年的逆差为2.9万亿日元，但2026年2月以后，从月度数据来看，持续处于顺差状态。与2022年俄乌冲突导致原油价格暴涨的20.3万亿日元逆差相比，简直是天壤之别。

      2022年达到5.5万亿日元规模的服务收支逆差也呈现出缩小趋势。2025年的逆差为3.4万亿日元。经常在结构性日元抛售背景下被提及的“数字逆差”从2022年的4.7万亿日元增加到了6.7万亿日元，但入境游客带来的“旅行收支”以及专利权、商标权等“知识产权等使用费”顺差合计达到11.4万亿日元，抵消了数字逆差。

      剔除物价影响后的实际政策利率，也一直在逐步向正值区间回归。最新公布的5月消费者物价指数（CPI，综合指数）同比上涨1.5％。日本银行（央行）1.0％的政策利率减去CPI同比增长率后，实际政策利率为-0.5％，与截至2025年一直低于-2％的情况截然不同。

      但为何市场中日元贬值的动能仍然根深蒂固，无法消退？很多市场人士认为：“先卖日元这一方向感已经成为某种共识”（另一家日本国内银行的外汇交易员）。

      新冠疫情之后，海外的主要央行为应对通胀采取了加息举措，在这样的背景下，日本央行仍维持超宽松货币政策。不能把资金放在低利率的日本——在这种观点的影响下，市场开始关注贸易逆差及数字逆差等主题，这也在一定程度上加剧了日元抛售压力。

      横滨国立大学的佐藤清隆教授指出：“原本在经济学界，主流观点并不认为经常项目收支等流量层面的外汇供需是汇率的主要决定因素”。

      曾长期在大型银行担任首席分析师、现执教于高千穗大学的内田稔教授也表示：“流量分析法本身固然不可忽视，但对冲基金等投机交易给日元汇率带来的冲击，规模能达到国际收支规模的数十倍”。

      那么，在结构性抛售压力消退后，日元汇率面临的议题是什么？佐藤清隆教授列举了三大因素：加息步伐迟缓、资源能源高度依赖进口，以及高市早苗政权推行积极财政政策引发的未来通胀担忧。这是由政策层面衍生出的“高市日元贬值”。

      QUICK于7月面向外汇市场从业者开展的月度调查（6～8日实施，60人作答）结果显示，高达83％的受访者认为高市政权推行的“负责任的积极财政”是日元贬值诱因。对于被视为倾向于维持宽松的货币政策立场，85％的人也表示这是日元贬值的因素。

      不可否认，“极端日元贬值”推高进口物价，给企业活动与居民消费带来沉重负担。东京商工研究所6月的调查结果显示，受访企业中4成表示，“1美元兑159日元左右的日元贬值对经营造成负面影响”。

      在7月15日的党首辩论会上，高市早苗强调：“我不知道是不是‘高市日元贬值’，事情不是这样的” 。但市场与执政者之间认知存在巨大分歧已是不争的事实。

      同日，英镑全线大幅走强，兑日元汇率创下18年半以来新高。消息传出，英国下一任政府的财政大臣将由主张财政纪律的内政大臣马哈茂德出任，市场此前因财政忧虑抛售英镑的行情瞬间逆转。

      为避免通胀持续恶化，日本央行能否加息、扭转实际利率为正值？日本政府能否明确积极财政的“责任”？如果政府无法展现解决问题的决心，“高市日元贬值”可能会成为现实。