美元紙幣與日元

　　日元對美元匯率已跌至1美元兌160日元，觸及日元貶值的心理關口。日本政府和日本銀行（央行）於4月底投入11萬億日元實施外匯干預，其效果僅維持了短短一個月。雖然也有觀點認為，從物價水平等因素來看日元匯率被低估，但海外投資者押注日元升值的意願匱乏。 

　　“幾乎沒有買入日元的意願”

　　美國東部時間6月3日，日元匯率圍繞1美元兌160日元這一水平在狹窄區間內波動。市場正在持續嘗試看清外匯干預的“防線”。

　　“歐洲投資者基本上沒有再次開始買入日元的意願”。美國銀行（BofA）的外匯及利率策略師Adarsh Sinha在復盤最近兩周投資者走訪情況的筆記中，如此總結日元所處的市場氛圍。

　　美國銀行於5月中旬將中期日元展望從看跌上調至中性。該銀行認為“結構性的日元拋售壓力正趨於緩和”，因此把2026年底的匯率預測修正為1美元兌152日元，較之前的預測朝着日元升值方向調整了5日元。

　　認為日元對美元匯率正在探底的機構並不只是美國銀行。倫敦證券交易所集團（LSEG）匯總的約40家證券公司等的預測中位值顯示，2026年底匯率為1美元兌154日元。2027年中期為1美元兌150日元，日元將持續緩慢升值已成為“共識”。

　　但投資者對美國銀行這一觀點的反應並不積極。Adarsh Sinha表示，“他們認為押注做多日元（買入並持有）是價值陷阱（Value Trap，低估值陷阱），因此已經放棄這種做法”。價值陷阱是指投資者認為資產被低估而買入，但其價值始終不漲，最終不得不止損離場的情況。

　　實際上，日本政府和日本央行雖然實施了超過11萬億日元的外匯干預，但日元相較於干預後的高點已下跌5日元左右，干預帶來的升值幅度基本被抹平。這意味着買入日元的戰略未能獲得回報。

　　同時，還有投資者積極做空日元。美國先鋒領航（Vanguard）負責主動管理基金國際利率業務的Ales Koutny在日本進行外匯干預後的日元升值期間，增加了買入美元、賣出日元的頭寸（持倉）。

　　市場預測，日本央行在6月金融政策決策會議上決定加息後，後續大概率會維持約半年一次的加息節奏。Ales Koutny認為：“這樣的加息幅度無法有效支撐日元”，日元兌美元或將跌至170日元關口。

　　拖累日元匯率走低的一大因素是美伊衝突陷入長期膠着。雙方雖在4月7日達成停火共識、啟動停戰磋商，但兩個月以來依舊沒能敲定最終解決方案。

　　AI行情或助長日元套利交易

　　對美元而言，“緊急情況下買美元”和通脹壓力催生的加息預期形成雙重利好，助推美元走強。對於依賴能源進口的日本而言，原油價格上漲容易被視為交易條件惡化。日本持續發放汽油補貼又加劇市場對財政惡化的擔憂，進一步成為拋售日元的利空因素。

　　也有人認為，僅憑上述基本面因素難以完整解釋本輪日元貶值。有分析指出，以股票市場上AI概念股暴漲為代表，投資者風險偏好提高，這助長了低利率日元的拋售行為。

　　資產管理公司Amova Asset Management的首席全球策略師兼首席經濟學家芬克直美（Naomi Fink）表示：“市場對低成本資金的無盡需求或是導致日元貶值的主要因素”。其表示在和全球機構投資者討論時，頻繁提到日元套利交易。

　　套利交易是指借入日元等低利率貨幣，購買高利率貨幣，賺取息差的交易。廣義上還包括用低成本融資，投向股票、信用債等風險性資產的行為。   

　　芬克認為：“充裕的流動性湧入估值不斷走高的風險資產的趨勢仍在持續”。

　　目前沒有可以直接統計套利交易總規模的數據，但美國商品期貨交易委員會（CFTC）截至5月26日的持倉報告顯示：代表投機資金的非商業賬戶的日元淨空頭達11萬4667手，折合日元約1.4萬億日元。這一數值已超出日本外匯干預前的約10萬手，膨脹至自2024年7月以來的最大規模。